漲跌幅

　　漲時看題材 跌時重業績

　　對于2007年行業指數漲跌幅的統計，我們從兩個角度來觀察：一是在2007年市場的四個漲跌區間內各行業指數的表現，二是與2006年進行比較。通過觀察發現，2007年的行情性質與2006年變化不大，2006年的強者繼續領跑2007年市場。就2007年行情自身來說，資金在行業配置上顯示出比較明顯的“漲時看題材，跌時重業績”的特征。

　　從1月4日至5月29日，上漲階段，區間漲幅最大的行業是紡織服裝，累計漲幅為251．03％；而區間漲幅最小的行業是信息服務，累計漲幅為136．42％。

　　從5月30日至7月5日，下跌階段，區間跌幅最小的行業是金融服務，累計跌幅為10．49％；區間跌幅最大的行業是紡織服裝，累計跌幅為35．82％。

　　從7月6日至10月16日，上漲階段，區間漲幅最大的行業是采掘，累計漲幅為127．61％；而區間漲幅最小的行業是家用電器，累計漲幅為34．51％。

　　從10月17日至12月28日，下跌階段，區間漲幅最大的行業是建筑建材，累計漲幅為21．86％；而區間跌幅最大的行業是有色金屬，累計跌幅為12．10％。

　　不難看出，處于上漲階段時，想象空間較大的行業往往會有較好表現，比如參股概念豐富的紡織服裝行業，以及具備整體上市預期與價值重估概念的采掘行業（以煤炭股為主）。而在下跌階段，市場往往更加重視業績的確定性，比如在“5·30”調整中，金融服務就因為業績增長確定而跌幅最小；而在年末調整中，漲幅居前的行業也幾乎全部是能夠規避宏觀調控風險的行業，如餐飲旅游、信息設備、商業貿易等行業。

　　其次，從2007年漲幅與2006年漲幅對比看，2006年全年漲幅最高的三大行業分別是金融服務、有色金屬與食品飲料行業；而2007年表現最好的三大行業分別為采掘、有色金屬與金融服務。從中不難看出，2006年表現較好的行業在2007年大都繼續充當行情領頭羊。這表明，2007年與2006年的行情性質沒有發生大的變化。

　　金融服務與有色金屬繼續領漲2007年

　　漲跌幅

　　風格轉換穩步展開

　　當一類風格板塊的超額收益率高于市場平均水平過大時，就會回調，同時另一類風格板塊呈現上升趨勢，直至其超額收益率遠高于市場平均水平，風格轉換再次展開。

　　2007年市場主要經歷了兩次上漲兩次下跌。從1月4日至5月29日，市場完成了第一次上漲，微利股指數和虧損股指數漲幅靠前，漲幅分別達到229.51%和206.15%，與此同時，績優股指數只上漲了117.39%。

　　從5月30日至7月5日，市場經歷了第一次下跌。區間跌幅最小的是高價股指數，跌幅為2.28%，前期漲幅不大的績優股指數緊隨其后，下跌了3.65%；前期漲幅最大的微利股指數和虧損股指數處于下跌前列，跌幅為36.86%和35.46%。

　　從7月6日到10月16日，市場再次出現上漲。經過前期下跌的蓄勢，績優股指數成為區間漲幅最大的板塊，上漲了89.56%，虧損股指數和微利股指數分別為53.5%和49.94%；大盤指數上漲了71.99%，而中、小盤指數漲幅為46.04%和38.97%。

　　從10月17日至12月28日，市場進入調整期，上階段漲幅最大的績優股指數下跌較大，跌幅為15.80%，而微利股、虧損股指數跌幅分別上漲了2.11%和1.67%。同時，小盤指數上漲了3.57%、中盤指數微跌0.95%，大盤指數則下跌了8.66%。

　　通過統計發現，在第一次上漲階段，由于流動性過剩、題材炒作等因素，業績較差的股票，和中、小盤股漲幅超過業績好的股票和大盤股。但在其超額收益達到極限水平后，在市場回調階段時，前者調整幅度明顯更大，而前期漲幅較小的股票在回調時相對抗跌，并在下一階段上漲時擁有較強的做多動能。

　　07年普漲特征明顯，績優股指數、代表題材股的活躍股指數，以及微利股指數漲幅都相當靠前而且接近。微利股成為全年漲幅的冠軍，達到234.96%，活躍股和績優股不相上下，分別為228.60%和224.89%。

　　微利股指數2007年走勢圖

　　換手率

　　兩大行業關注度提升

　　對于換手率，我們仍然按照2007年行情的四個漲跌階段來統計。

　　從時間段看，從1月4日至5月29日，農林牧漁行業區間換手率最高，達到了649．94％，而金融服務換手率最低，為294．52％；從5月30日至7月5日，紡織服裝換手率最高，達到了169．92％，而金融服務換手率仍然最低，為86％；從7月6日至10月16日，紡織服裝換手率最高，達到301．37％，而金融服務換手率再度最低，達到180．72％；從10月17日至12月28日，農林牧漁換手率最高，達到131．74％，而金融服務的換手率仍然是最低的，僅為86．49％。

　　首先，題材股較多的行業，如農林牧漁、紡織服裝等，在其換手率達到過分高的水平時，往往表明市場有炒作過度之嫌，此時行情往往容易出現波動。其次，金融服務行業在全年行情各個階段換手率都最低，說明該行業持倉最穩定，值得投資者未來繼續關注。第三，從年末統計看，餐飲旅游與電子元器件的換手率排名突然上升，場內資金對上述兩大行業的重視度提升顯而易見。

　　板塊名稱06ＥＰＳ07ＥＰＳ（預測）

　　ＳＷ家用電器－0．00570．4217

　　ＳＷ電子元器件－0．03840．2945

　　ＳＷ有色金屬0．84320．955

　　ＳＷ采掘0．74320．8534

　　ＳＷ黑色金屬0．56450．7236

　　ＳＷ公用事業0．2970．3948

　　ＳＷ建筑建材0．19560．3223

　　ＳＷ化工0．3970．6655

　　ＳＷ信息服務0．16250．2783

　　ＳＷ金融服務0．20030．3543

　　ＳＷ交通運輸0．21970．4224

　　ＳＷ機械設備0．32080．6546

　　ＳＷ商業貿易0．25730．5279

　　ＳＷ食品飲料0．28830．5952

　　ＳＷ餐飲旅游0．20160．4266

　　ＳＷ輕工制造0．20070．4677

　　ＳＷ房地產0．2020．5201

　　ＳＷ醫藥生物0．1210．3701

　　ＳＷ信息設備0．13120．4027

　　ＳＷ交運設備0．18680．6613

　　ＳＷ紡織服裝0．12390．4741

　　ＳＷ農林牧漁0．06140．2648

　　ＳＷ綜合0．07840．3761

　　數據來源：Ｗｉｎｄ資訊

　　換手率

　　政策出臺為炒作降溫

　　對于換手率，我們仍按照劃分的四個區間段進行統計描述。換手率高時表示該風格的股票受到更多關注。我們發現，微利股指數的換手率是所有風格指數中最大的，大盤股和績優股換、持倉穩定換手率較低。

　　上漲階段，市場成交活躍度加大，所有風格的股票換手率加大；而下跌階段，交易冷清導致換手率也急劇下降。從1月4日至5月29日，微利股換手率637.69%，交易最不頻繁的高價股換手率為329.63%；從5月30日至7月5日由于上調印花稅，市場投機氣氛驟減，微利股指數換手率迅速下降到162.78%，高價股指數則降低到95.5%；從7月6日至10月16日，市場恢復人氣，但始終無法回到前期爆炒的峰值，這一階段活躍股指數、微利股指數換手率達到310.92%和304.23%，高價股和績優股換手率為179.92%和187.48%，均有所回暖；從10月17日至12月21日，市場再次下跌，但新股頻繁上市，炒新熱情過度彌漫，因此新股指數換手率最高，達到192.75%；在此期間績優股換手率最低，為82.93%。

　　餐飲旅游行業年末換手率提升

　　活躍股換手率

　　市盈率

　　化工、有色估值未創新高

　　我們選取三個角度來觀察市盈率，以便反映各行業2007年的估值狀態。通過對比數據發現，有色金屬、電子元器件、金融服務三大行業2007年估值提升速度最慢，而化工、有色金屬行業的市盈率并未達到歷史最高水平。如果單純從估值壓力的角度考量，上述行業無疑最值得投資者關注。

　　首先，將各行業2007年12月28日的靜態市盈率與2006年同一天的靜態市盈率進行比較。我們發現，采掘、家用電器市盈率相對上升幅度最大，分別達到了245．5％和186．2％；而金融服務、有色金屬、電子元器件整體市盈率上升幅度最小，分別為29．1％、67．4％、69．2％。

　　其次，將各行業2007年12月28日市盈率與2002－2006年12月28日市盈率均值進行比較，發現交運設備、食品飲料市盈率提升幅度最大，分別達到了255.4％與200．1％；而有色金屬、金融服務、電子元器件市盈率提升幅度最小，分別為54．2％、83．4％、85．8％。

　　最后，將各行業2007年12月28日市盈率與上一個歷史高點（2001年6月13日）市盈率進行比較，發現食品飲料、交運設備行業市盈率提升幅度最大，達到了135．9％與109．6％；而化工、有色金屬目前市盈率仍低于其歷史高點時的水平；同時，機械設備、采掘、金融服務與其歷史高點估值相當。

　　每股收益

　　家用電器業績改善最明顯

　　從每股收益的比較，可以看出不同行業成長能力的差異。我們從三季度同比數據，以及2007年每股收益預測值相對于2006年每股收益的變化兩個角度觀察，發現家用電器、交運設備、紡織服裝行業在成長能力方面具備一定亮點。其中，家用電器行業無論從哪一個角度觀察，其業績在2007年都顯現出了較好的改善跡象。

　　首先，將2007年各行業三季度整體每股收益與2006年三季度數值進行比較，結果顯示，家用電器、交運設備行業每股收益同比增幅最大，分別為235．47％與132．63％；農林牧漁行業2007年三季度每股收益相對于2006年同期出現下降；而電子元器件行業則實現了扭虧。

　　其次，我們將不同行業2007年分析師預測每股收益均值，與其2006年年報進行了比較。通過比較后發現，農林牧漁和紡織服裝行業2007年預期每股收益相對于2006年每股收益增長幅度最大，分別達到了379％與332％；此外，家用電器與電子元器件兩大行業2006年每股收益為負，而2007年預期將出現盈利；與此同時，有色金屬和采掘2007年預期每股收益絕對值雖然很高，但相對于2006年每股收益的增長率卻是市場中最低的，分別僅為13％和15％。

　　市盈率

　　微利股提升最快

　　對于市盈率，我們選取三個角度描述，反映風格指數估值水平。通過對比我們發現，與06年相比，2007年，除了低價股指數和新股指數，其他風格板塊股票的市盈率水平均有不同程度上升，微利股指數、高市盈率提升速度最快。但是，仍有不少風格板塊的市盈率水平不到01年6月13日最高水平。

　　首先，與06年相比，由于漲幅較大，市場整體估值水平提升速度加快，幾乎所有風格指數的市盈率都提高了。其中，增速最快的是微利股指數和高市盈率指數，分別達到156%和122%，二者的市盈率水平為186倍和122倍。但新股指數和低價股指數的估值水平反而下降了，降幅為12.7%和24%。

　　其次，將各風格指數與02—06年平均水平比較，發現增長速度最快的仍然是微利股指數和高市盈率指數，增速達到了171%和123%。但是，低價股指數估值水平反而有所下降，下降了35%。我們認為，市盈率的下降，或許證明低價股存在不被資金看好的可能性。

　　最后，將各風格指數與前期歷史高點（01年6月13日）進行比較。我們發現，小盤指數估值水平遠遠小于前期歷史高點。2007年12月21日小盤指數市盈率為58倍，01年6月13日這一數值為146.37倍，是前者的251%。

　　超越前期高點的風格指數是中、高市盈率指數和微利股指數。由于漲幅較大，微利股指數估值水平是前期高點的253%，01年6月13日微利股指數市盈率為76.98倍，而07年12月28日達到195.33倍。

　　市凈率

　　信息板塊市凈率低于歷史高點

　　與市盈率統計相同，我們采取三種方法對市凈率進行比較，以便分析各行業當前估值狀態。

　　首先，與2006年同期比較，我們發現金融服務、房地產、信息設備市凈率（根據當年三季度每股凈資產值）提升幅度相對較小，分別為62.7％、86.0％、112.3％；而采掘、家用電器、交通運輸市凈率提升速度較快，分別達到了277.6％、200%、178.2％。

　　其次，與2002－2006年各行業市凈率均值進行比較，我們發現，金融服務、信息設備、公用事業2007年提升幅度相對較小，分別為92.2％、112.6％、116.3％；而食品飲料、有色金屬與采掘指數的提升幅度都在250％以上。

　　最后，與2001年6月13日市場高點時的市凈率（根據上年年報）相比較，我們發現，信息服務、信息設備當前市凈率仍低于歷史高點時的市凈率；此外，農林牧漁、電子元器件、醫藥生物與歷史高點時的市凈率差別不大；而食品飲料、有色金屬與采掘行業的市凈率均高于歷史高點市凈率100％以上。

　　化工行業歷史市盈率

　　凈資產收益率

　　電子元器件走出低谷

　　我們從凈資產收益率的角度來考察不同行業的盈利能力。通過絕對值、同比和季度環比三個角度，我們發現，有色金屬、金融服務行業是目前各行業內盈利能力最強的；家用電器、交運設備、建筑建材、電子元器件行業2007年的行業運行效率相對于2006年出現了明顯改觀；而從季度環比看，建筑建材、餐飲旅游行業2007年呈現出景氣逐步抬升的跡象。

　　首先，通過去年三季度絕對值統計，我們發現，有色金屬、金融服務凈資產收益率數值最高，分別達到了17．54％與14．64％；而農林牧漁和信息設備凈資產收益率數值最低，分別為3．2％與3．49％。從上面的統計可以比較明顯的劃分出2007年的景氣行業與非景氣行業。

　　其次，將已知的2007年三季度申萬一級行業凈資產收益率與2006年同期進行比較，可以發現，與2006年三季度相比，家用電器、交運設備、建筑建材凈資產收益率同比提高最快，分別提高了260％、85．7％與81．8％，這表明上述行業2007年相對于2006年盈利能力提高較快；而電子元器件2006年三季度凈資產收益率為負，2007年三季度則上升為正數，這顯示該行業2007年已經開始走出低谷；此外，農林牧漁、信息設備、有色金屬三大行業同比數值為負，意味著上述行業2007年景氣度出現了下滑。

　　第三，從2007年各季度環比數值看，建筑建材、餐飲旅游、電子元器件各季度凈資產收益率環比增長的平均值最高，分別達到了208．79％、185．42％與127．72％，這表明，上述行業今年以來處于盈利能力的上升期。

　　電子元器件凈資產收益率

　　市凈率

　　低價股增幅最小

　　與市盈率統計相同，我們對三個統計階段的數據進行描述。我們發現，與06相比，虧損股指數市凈率水平提升速度最快。其他提升速度較快的板塊包括微利股指數、活躍股指數、高市盈率指數。提升較慢的有低價股指數、新股指數和低市盈率指數。與歷史高點相比，新股指數市凈率水平提高最快，但小盤股、低價股市凈率提高較慢。

　　與06年同期相比，我們發現，虧損股的市凈率水平提升最快。虧損股、微利股、活躍股指數市凈率分別提升了230%、190%和170%；而低價股指數、新股指數和低市盈率指數市凈率分別提升了5.1%、31%和40%。

　　其次，與02—06年各風格指數平均水平相比，活躍股、虧損股市凈率提升速度依然較快，均在208%。值得注意的是，高價股和績優股的市凈率水平提升速度也較快。與5年的平均水平相比，高價股該指標提升速度為208%，而績優股更是達到了228%。但是由于近幾年新股發行較快，市場擴容，新股指數的市凈率水平提升最快，為349%。配股指數和低價指數市凈率提與01年升幅度較小，均為79%。