宏觀經濟

    繼續保持快速穩步增長，但增速將在轉型過程中有所放緩

　　天相投顧：中國經濟目前仍然處于工業化中期階段，未來幾年中國經濟仍然會運行在快車道上。中國現在很明顯的處于人口紅利階段，正享受著充足勞動力帶來的黃金發展機遇，從撫養率變化來看，至少在2010年之前，“人口紅利”格局不會發生變化，因此起碼在2010年前中國經濟的高成長會得到延續。

　　平安證券：非食品消費增長勢頭顯示消費啟動跡象，但消費增長對經濟的拉動力仍然有限。在謹慎預期2008年通貨膨脹率4%前提下，預計實際消費增長可保持12%以上；就目前情況看，投資、出口和第二產業仍然是拉動我國經濟增長的主要動力，2008年預計城鎮固定資產投資增速仍將維持在25%左右高位；預計2008年出口增速將有所回落，順差增長幅度回落，但總規模仍將有所擴大。

　　中投證券：宏觀經濟增速將在轉型過程中放緩，幸運的是，中國經濟調整將是溫和的和結構性的，我們不用過分擔憂經濟出現大的波動。宏觀經濟短期減速是為實現長期增長付出的調整成本，而在減速中將中國經濟重新引入到長期增長的平衡路徑中是化解中國經濟長短期風險的最佳路徑，同時也是我們最樂意看到的結果。

　　興業證券：未來兩年中國經濟增長依然強勁，2008年GDP、固定資產投資、社會消費品零售總額、出口、貿易順差、M2、CPI預期分別為10.8、24、17.7、24(12.8)、2893、17.5、4.5。

　　國盛證券：預計2008年我國GDP可望突破28萬億元，增長10.5%，仍然保持高速增長但較今年增速有所下降；2008年固定資產投資仍然將保持較高增長率，約為25%左右；預計2008 年進口增速將在22.5%左右，進出口總額有望超過2.6萬億美元，貿易順差繼續擴大，預計超過2900億；2008年社會消費品零售總額將首次突破10萬億元，增長超過17%。

　　西南證券：經濟依然處于合理的增長區間，但本輪經濟峰值已過，2008年GDP增速低于2007年1個點，進出口降低1-2個點，順差減小，投資保持穩定，消費增長進一步加快。2008年我國宏觀經濟將在內外各種壓力下謹慎增長，內外壓力來自于幾個方面：在國際上，次貸危機及由美元貶值引發的高油價對全球經濟的沖擊依然存在很大的不確定性；其次是高油價引發的全球通脹壓力，不僅導致了全球農產品價格大幅攀升，進一步加劇全球通脹壓力，而且從地緣政治看仍然沒有消除跡象。2008年宏觀經濟最好的依然是消費增長，受居民收入增長、貨幣對內貶值以及政府財政政策進一步加大對民生問題的投資力度影響，2008年的消費增長將在2007年高增長基礎上進一步加快。投資速度不會減緩，城市化、基礎設施和住房建設依然是主因，房價基本保持穩定。

　　信達證券：受美國次級債問題影響，全球經濟增長放緩，中國也不可避免的受到一定的影響。預期2008年中國經濟增長將平穩放緩，國民經濟將繼續保持10.4%以上的高位增長，比2007年有所下降，奧運會后中國經濟有望進入平穩調整階段。預期2008年出口和房地產行業增速將受到較大影響，同時第三產業的服務業投資增速應有所提升，從投資領域入手調整我國經濟三次產業結構，進而實現經濟增長方式的轉變，應成為2008年經濟工作的重點。預計2008年城鎮固定資產投資規模將超過15萬億元，增長幅度為25%，社會消費品零售總額將首次突破10萬億元，增長幅度為16.5%。

　　信達澳銀：盡管美國經濟放緩態勢明顯，但國內經濟的負面因素很少，預計2008年國內經濟增速將小幅回落，總體維持高位：投資增速保持平穩（宏觀調控最能控制）；外貿增速有所下降，但出口結構進一步優化（美國經濟面臨下滑風險、人民幣升值效應、出口稅收政策調整）；消費平穩增長，消費結構升級（收入增加、城市化進程）；企業盈利增速有所下降；物價上漲壓力仍大，下半年會有所好轉；食品價格回落不穩固，PPI緩慢抬升對CPI有傳導作用（另外還有資源價格改革）。

　　華泰證券：當前中國經濟正處于工業化中期階段，這個基本國情決定了我國經濟仍處于發展的快車道中，城市化進程的加速、巨大的人口紅利、日益增長的消費需求、經濟的全球化和國內企業國際競爭力的提升等因素，都在推動經濟持續增長。雖然我國經濟增長迅速，但距離新興的工業化水平還存在相當的距離，而這恰恰也意味著中國經濟增長的空間依然巨大。

　　綜合分析經濟增長的三大動力，我們認為2008年宏觀經濟將繼續保持快速穩步增長，長期增勢不會發生改變，但增長速度預計略有回落。固定資產投資和消費仍然是經濟穩步增長的主要動力，而受美國經濟增速放緩影響，凈出口增長可能會有所趨緩。在凈出口增速面臨下降情況下，投資和消費對GDP的貢獻將顯得更為重要，估計2008年宏觀經濟仍能保持10.5％以上的增長。

　　萬聯證券：美國經濟對中國經濟乃至世界經濟的影響在逐年削弱。美國次貸危機的牽涉面已經超出美國范圍之外，對世界經濟造成負面影響。次貸危機成為影響中國出口的最大不確定因素，內需的啟動已經勢在必行。受宏觀調控和次貸危機兩大因素影響，2008年中國經濟增速將有所放緩，全年GDP增長率大約在10.5%左右。

　　東方證券：美國房地產市場的大幅調整正在進行中，經濟增速明顯放緩，對其它經濟體而言，美國的消費和進口下降更值得關注，而美國經濟放緩將影響歐盟、亞洲等經濟體的增長。對中國的影響：2008年出口增速將繼續回落，外需對中國經濟增長的貢獻將消失，而同時2008年投資仍可能繼續保持高增長。2008年外需貢獻消失，拉動中國經濟增長的三駕馬車，出口增速下降，投資增速保持平穩，消費有望穩步上升。2008年中國經濟仍能保持10%以上的高增長，實現“軟著陸”。

　　江南證券：2008年中國經濟增長將繼續沿著高速平穩的道路前行，預計2008年的經濟增長態勢可以概括為消費持續支撐、投資虛實背離、外部沖擊加大。由于當前資產與物價雙膨脹的相互演化正在繼續，確定的現金流入高估了資產價格，也推動了經濟的增長，我們預計2008年GDP增長相比2007年將有所回落，為11.3%。

　　上海證券：總需求（投資、消費、出口）的增長繼續拉動中國經濟增長，2008年中國GDP增長率在10.5%-11%以上，中國以大國姿態崛起過程中的經濟繁榮還將持續。

　　東北證券：從經濟周期角度看，2008年中國經濟是世紀轉折以來經濟長周期的一個時間節點。新世紀的中國經濟增長堪稱“現代世界經濟史上的一種奇跡”，即基本特征就是制度改革能量釋放和生產要素重估帶來的“大國崛起”。從宏觀經濟運行看，2008年中國經濟高增長勢頭持續存在，盡管在一系列宏觀調控的政策作用下某些經濟指標存在增幅下滑的情況，但2008年GDP保持兩位數增速依然可期，預測2008年GDP增幅在10.5%左右。

　　國元證券：受2007年經濟快速增長慣性及各項宏觀調控的時滯影響，2008年年初宏觀經濟會延續2007年高速增長態勢保持快速增長。奧運會之后，預計在奧運經濟消退效應及各項宏觀調控政策陸續出臺共同作用下，GDP增速有望出現回落。預計2008年GDP增長率將維持在10.3%左右，投資拉動依然會成為推動GDP增長的重要動力。

　　華安基金：我們很少擔心宏觀經濟，只是防止由偏快向過熱的轉變，預期2008年GDP10.8、城鎮投資4.0、名義零售16.5、進口19.5、出口18.0、順差（億美元）2880、工業增加值17.2、工業利潤22.0、人民幣貸款15.0、M1為18.0、M2為15.5、基準存款利率4.14、基準貸款利率7.74、中間匯率7.00、PPI4.2、CPI4.0。

　　華夏基金：我們認為通貨膨脹正在向其它領域擴散：貨幣信貸增長仍然較快；企業產能利用率處于歷史高位；勞動力成本上升明顯；資源價格改革帶來能源原材料價格上升的壓力。除非出現較大自然災害，我們不認為明年食品價格還有持續上漲動力（肉禽蛋漲幅將明顯回落），但我們認為非食品價格將會普遍上漲，因此2008年CPI可能保持在4%左右。

　　國海證券：中國宏觀經濟處在長景氣周期的中期階段。首先，“人口紅利”和“消費升級”以及“城市化”的進程使中國的經濟增長將始終受到內生性消費需求的強勁拉動，這一過程預計至少可以持續到2010-2015年左右。其次，科技水平、勞動力成本、產業配套等三大因素決定了我國制造業比較優勢將長期存在，并日益突出。在諸多因素的影響下，中國長經濟景氣周期至少要持續10－15年。從短周期看，2008年經濟增速雖有回落，但宏觀經濟的內在增長動力依舊強大，并且經濟增長質量有可能更好。目前判定中國經濟已出現拐點，理由并不充分。

　　世紀證券：2008年中國經濟預計仍將維持高速增長，經濟增長方式將有所轉變。資產形成對經濟增長貢獻將維持高位，消費貢獻將有所增強，出口貢獻將有所減弱。預計2008年中國GDP增速約為11%左右，出口總額增速仍將有望保持在20%左右。

　　中原證券：全球經濟增長繼續回落，中國經濟增速有所放緩，但可維持10％以上的增長。此外，我們預計，受外部需求減少、人民幣升值、生產成本短期難以下降以及對“兩高一資”行業出口調控等不利因素影響，2008年出口增長可能下降到21％左右；2008年社會消費品零售總額同比增幅將達到18.5%，但如果考慮價格因素，則2008年的消費仍將保持平穩增長；盡管面臨信貸、土地、稅收、行政、環評和能耗評估等方面的重重考驗，2008年的固定資產投資將有望保持25％左右的歷史較高水平。

　　國金證券：2008年，在利率與匯率政策雙翼調控下，中國經濟有望在全球經濟減速周期中實現軟著路。我們對2008年主要宏觀指標的預測為：GDP10.5、投資25.8、消費16.3、出口20、進口17.5、CPI4.5、利率4.41、匯率6.57、M2為16.5。

　　招商證券：中國正在進入勞動力價格重估的時代，居民需求結構因此而面臨快速調整，經濟系統中既定的一般均衡狀態不斷被打破，并在試圖重新走向新的一般均衡。這一過程在宏觀上體現為經濟的高速增長；在經濟結構上體現為重工業化和產業結構高級化的過程；在中觀上體現為一系列的行業或局部市場的不均衡與調整；在微觀上體現為實體經濟中產業資本稀缺和資本形成快速增長共存的局面。

　　調控政策

　　從緊的貨幣政策、穩健的財政政策、積極的產業政策三管齊下

　　天相投顧：價格調控的重點仍然是房價而不是物價，同時加強物價監管和調節；加息仍然存在空間；繼續調低出口退稅率。

　　平安證券：在加息（上半年可能有2次左右）、存款準備金率調升和公開市場操作仍為備選工具但余地有限情況下，匯率政策調整和行政手段的應用將會是2008年影響市場的重要因素。

　　國盛證券：緊縮的貨幣政策：繼續通過發行特別國債、加大央行票據發行力度、提高存款準備金率和提高利率等各種調控手段

　　綜合運用進行宏觀調控。如果CPI達到4.5%的水平，則央行可能加息3－4次，上調存款準備金率4－5次，預計1年期貸款利率最高到8.1%，存款準備金最高到16%。同時可采用的手段有對信貸控制由原來的年度總量控制轉為季度控制；穩健的財政政策；土地、產業政策、環保政策對項目的審批更加嚴格，防止固定資產投資增長過快；匯率政策的使用更加重要。

　　西南證券：2008年宏觀調控的空間并不大，包括窗口指導、行政考核等非市場手段預期將會頻繁采用。

　　信達證券：2008年中國宏觀經濟政策將出現一個顯著變化：實行穩健的財政政策的同時，將實行從緊的貨幣政策。目前流動性過剩問題嚴峻，2008年將繼續加強銀行體系的流動性管理，搭配使用公開市場操作、存款準備金等工具，這意味著央行還將出臺緊縮政策。預計2008年將有三次以上加息和兩次存款準備金率上調，這對股市的資金面有直接影響，關鍵是對投資心理壓力較大。

　　華泰證券：2008年的宏觀調控仍將延續總量與結構調控相結合的協調手段，在總量調控的基礎上加大結構調控力度，推動節能減排和結構升級，促進貿易平衡，提高經濟增長質量。2008年關于加大收入分配、財政轉移支付等方面的政策將是新亮點。通脹壓力、人民幣升值和流動性過剩問題仍是2008年宏觀經濟面臨的三大挑戰。

　　萬聯證券：宏觀調控基調已經確定：防止經濟過熱增長，防止結構性通脹轉變為全面通脹。央行將繼續采用利率、匯率等數量型工具及價格工具、窗口指導等措施為宏觀經濟降溫，2008年仍有2-3次加息預期，人民幣實際負利率應是從緊貨幣政策目標之一。行政調控手段也將成為市場預期。

　　江南證券：從緊的貨幣政策：由于美聯儲將持續降息，中美利差減小，預計央行最多將一年期存款利率提高54個基點，年利率達到4.41%。此外，加速人民幣升值被寄望于成為抑制輸入型通貨膨脹的殺手锏；穩健的財政政策：首先表現為政府轉移支出的增加，其次開征物業稅，其三兩稅合一，其四政府將會繼續降低出口退稅率，其五政府會加強住房的改革，其六2008年國債發行量將會提高；積極的產業政策：調整與節能減排相配套的資源價格以及加強環評。

　　上海證券：調控通脹的政策主要有三種渠道，我們認為2008年貨幣政策持續緊縮，但總量調控會趨于謹慎，而財政政策主導的結構性調控，以及靈活的匯率政策將成為2008年化解壓力的主要政策取向。

　　東北證券：貨幣政策從緊，合理控制商業銀行信貸投放，抑制貨幣信貸過快增長，維護總量平衡。適當提高利率穩定通脹預期，但利率提升幅度相當有限，我們判斷2008年中期央行將基準利率提升至4.5%左右。

　　國元證券：預計2008年央行會有3-4次提高法定存款準備金率的舉措；鑒于目前CPI及PPI價格處于高位，2008年預計央行會有2-3次小幅加息舉措；考慮我國經濟增長方式轉型因素，預計2008年對于房地產的調控仍將繼續。

　　華夏基金：在美國持續降息、外部需求下降情況下，不會實施激進的利率政策。到2008年上半年最多有兩次加息，不對稱加息可能性大。

　　國海證券：預計2008年央行將加息2-3次，利率水平峰值在4.68％左右，全年平均水平在4-4.5％之間。

　　世紀證券：預計2008年國家將通過提高居民收入、調整收入分配結構、加強社會保障體系建設等手段來進一步刺激國內消費需求增長。

　　中原證券：2008年國內物價上漲壓力仍然存在，但加息空間有限，預計幅度在27－54個基點；人民幣匯率升值空間相對較大，對美元升值幅度在6.5％左右；流動性過剩問題仍然凸出，但準備金率上調的空間不大，幅度在1％－1.5％。

　　國金證券：今后運用存款準備金率的空間大于運用利率的空間，我們認為下一步貸款利率水平與存款利率水平的上調，都將面臨較為明顯的限制。

　　通貨膨脹

　　通脹水平維持高位

　　嚴重通脹可能性小

　　平安證券：預計2008年上半年CPI會維持5%～6%的水平，下半年則會明顯回落。2008年通脹幅度預計小于2007年。

　　國盛證券：2008年通貨膨脹壓力依然存在：推動食品價格上升因素依然存在；PPI有開始上升跡象；資源要素價格恢復性增長；勞動力成本的上升；人民群眾對通貨膨脹預期的強化。在通貨膨脹壓力存在的同時，我們認為發生嚴重通貨膨脹的可能性很小。2008年CPI可能出現先揚后抑走勢，總體保持在4.5%左右的水平。

　　西南證券：全球通脹壓力自2006年第四季度開始加快向國內傳導，并引發了2007年CPI的持續走高，2008年這種壓力依然存在，并對中國經濟及宏觀調控政策產生較大影響，CPI可能超過4.5。

　　信達證券：鑒于國際市場原油價格的上漲，還有糧食庫存處于較低水平等因素都會推升產品成本。我們預計2008年的CPI依舊還維持在較高位置運行。

　　華泰證券：2008年食品價格將進一步走高，值得注意的是，非食品價格增速也在加快，經濟有面臨全面通脹風險。我們認為2007年的翹尾因素使得2008年上半年通脹壓力比較大，而下半年由于基數較高，通脹將趨向緩和。

　　萬聯證券：在糧食價格預計15%漲幅和肉禽及其制品價格30%漲幅情況下，假定其它影響因素的價格零增長，則2008年食品價格將上漲16.41%。在食品價格上漲16.41%，娛樂文化教育及其服務價格上漲10%以及住房價格上漲20%情況下，假定其它影響因素的價格零增長，則2008年CPI將高達9.27%。

　　東方證券：預計2008年CPI同比增速達到4.5%-5%，PPI達到3.5%-4%，通脹水平維持高位。

　　江南證券：2008年上半年將進入到5%的溫和通貨膨脹區間。由于產能過剩，惡性通貨膨脹不可能出現，全年CPI將會達到4.7%。

　　東北證券：我們判斷本輪通脹至少持續到明年中期，通脹水平依然會在高位運行，物價高于4%-5%將是今后一段時間的常態。

　　匯率升值

　　對美元升值將加快

　　歐元將現補漲走勢

　　天相投顧：歐元區正在對人民幣施加更大的壓力，另外，中國國內目前正在經受著通貨膨脹的考驗，在這種背景下，適度加快升值有助于緩解輸入性的通貨膨脹，因此人民幣升值速度將會適度加快。

　　平安證券：央行可能更傾向于略微加大匯率波動幅度，進而使匯率升值速度有所加快，預計2008年人民幣升值幅度將達到5%～7%。

　　國盛證券：目前人民幣對美元升值速度加快更大程度上是美元對其它貨幣貶值的結果。由于美國經濟前景不容樂觀，美元對主要貨幣將繼續貶值。同時考慮到貿易摩擦壓力，我們預期2008年人民幣對美元升值8%-10%左右，到2008年底達到1:6.7左右。

　　宏源證券：2008年美國因次級債危機影響經濟增速將下降、美元疲軟，人民幣將被動跟隨升值。而成本優勢、貿易順差、國際政治博弈，使人民幣在2008年將繼續加速升值，幅度可能在8%-10％，年底兌美元可能達到6.76：1或6.63：1。

　　江南證券：2008年人民幣繼續升值，匯率浮動比率將擴大到8％。，美元兌人民幣2008年底升值到1：6.6左右。

　　上海證券：2008年匯率政策是中國政府應對通脹和調控出口的重要手段之一，人民幣升值速度將加快，我們預計人民幣兌美元將達到1：7的水平，升值幅度在5%-7%，人民幣兌歐元則將逆轉2007年的下跌趨勢，出現補漲走勢。

　　東北證券：加速匯率升值，化解內外失衡難題，2008年人民幣兌美元升值幅度將達到6.7：1。

　　華夏基金：預期2008年名義有效匯率升值2%-3%，人民幣對美元可能升值8%-10%。

　　國海證券：2008年人民幣對美元匯率將加快升值至8%-10％左右。

　　世紀證券：弱勢美元、與歐盟等主要出口國的貿易摩擦、國內通脹壓力使人民幣升值壓力加大。近月來人民幣實際有效匯率出現明顯上升，預計2008年人民幣升值將呈現加速態勢。

　　資金流動

　　流動性將依然充裕

　　凈入趨勢明顯減弱

　　天相投顧：目前M1與M2的黃金交叉持續，經濟體系內的流動性依然充裕，我國的貿易順差和居民儲蓄都是各經濟體有史以來未有的規模，提供了大量的流動性。

　　興業證券：實體經濟層面的流動性過剩格局繼續，中國依然是全球資金的熱土，貿易順差繼續維持高位，美國經濟放緩而中國經濟維持強勢，實業投資和博弈人民幣升值的資金依然充沛；溫和通脹之下，居民儲蓄搬家趨勢仍將繼續，2008年上半年實際利率依然為負。

　　國盛證券；我國外貿順差局面仍將保持較長的時間，同時人民幣升值步伐將進一步加快，可以說，中長期我國流動性還是比較充裕的。從M0、M1、M2近年來保持較高的增長速度也可以看出流動性仍將保持充裕局面。

　　宏源證券：由于管理層的主動調控、市場兩次暴跌的風險教育、投資者改變風險收益比預期等因素，資本市場從流動性過剩到流動性枯竭只在一夕之間。

　　西南證券：由于熱錢涌入，導致我國基礎貨幣發行大幅增加，M2/GDP比值明顯高出全球1.3的水平，呈現典型的流動性過剩。但2008年以后這一趨勢將出現改善。

　　渤海證券：在人民幣加速升值預期下，“熱錢”的流入仍然是可以期待的，流動性過剩局面不會發生本質變化。但是緊縮貨幣政策、QDII、股指期貨等均將抑制部分A股市場資金，所以我們判斷2008年股市資金潛在凈流入趨勢將比2007年明顯減弱。

　　東方證券：2008年貿易順差縮小以及緊縮性貨幣政策將導致流動性收縮。

　　東北證券：近期一系列指標反映出來的流動性緊縮可能與去年四季度特定的時間周期有關，我們認為一旦進入到新的年度，來自貸款規模的放開和貿易方面的變化可能引發新一輪流動性過剩。目前的特征可能更多的體現為短期的流動性緊縮，從長期看，流動性過剩的壓力仍然存在。