投資要點：

　　●受益于居民可支配收入水平提高等因素影響，消費市場將長期快速增長

　　●零售行業中不同業態存在明顯的差異，競爭優勢也各不相同

　　●目前國內零售類上市公司部分優質企業具有一定的估值優勢

　　城市化進程促發展

　　從長期來看，居民消費能力是決定消費品市場發展的關鍵因素，而我國居民可支配收入的快速增長、城市化水平的提高、中高消費階層的形成都有助于提高居民的消費能力。

　　根據弗里德曼的“持久收入”理論，消費者往往會根據前幾年的穩定收入來決定其支出總額。可以預期，隨著我國居民實際可支配收入的不斷增長，邊際消費能力將大幅提高，未來居民消費會出現更快的增長。宏源證券認為，我國現在的消費市場狀況與韓國1980年的情況類似。與韓國相比，我國人均GDP才剛剛突破2000美元，還同樣面臨著奧運會的召開和本幣升值，因此我國居民消費支出同樣有望出現一輪快速增長。

　　韓國在從人均GDP接近2000美元（1980年1679美元）到6000美元（1990年6154美元）的這段時期內城鎮居民人均消費支出出現了快速增長：其中1980年到1985年，城鎮居民人均消費性支出增長率達到11.9%；1985年到1990年，城鎮居民人均消費性支出年均復合增長率為16.7%。

　　溫和通脹、1988年漢城奧運會的舉辦、韓幣的持續升值均對韓國經濟發展、消費者信心和消費意愿的增強起到了一定的促進作用。

　　2006年我國城鎮居民人均消費支出約1115美元，與韓國1980年的1192美元比較接近，人均GDP為2048美元，接近于韓國1983年2118美元的水平。

　　而與韓國相比，我國擁有巨大的人口基數和無可比擬的經濟增長潛力，因此我國消費市場應有更長的增長周期和更大的增長空間。

　　 龍頭存在巨大機遇

　　零售業是連接商品與消費者之間必不可少的重要環節，在消費市場中占據重要地位。但當前我國的零售業發展尚未成熟，行業集中度和市場滲透度較低，各細分行業內大型龍頭企業優勢并不十分突出，在行業細分程度上更是有著較大的差距。

　　與發達國家相比仍存在較大差距，發達國家通常零售業市場細分程度高，而且各細分行業都有大型龍頭企業，并占據較大的市場份額。

　　例如，美國只有3億人口，卻有4058家沃爾瑪，而我國目前萬平方米以上大型綜合超市的總數量不到500家。香港銅鑼灣的SOGO百貨每平方米年銷售12萬港元，而廣州友誼最好的門店每平方米年銷售只有3萬元人民幣。

　　優勢企業將獲得更大的發展空間。隨著我國零售業的快速發展，未來國內零售業產業集中度將不斷提升，各細分行業內的優勢企業將利用自身競爭優勢，不斷提高市場份額，取得更大的發展，未來中國本土零售巨人將逐漸崛起。

　　另外，隨著消費者需求層次的日益清晰，以及個性化、專業化服務要求的提高，我國零售業態也將出現日益細分的趨勢，眾多細分行業面臨巨大發展機遇。而那些能夠明確自身定位和商品種類，能夠向消費者提供差異化服務的零售商能夠在中長期取得更好的發展。類似國美、蘇寧的發展奇跡有望不斷上演。

　　市場機會：估值漸顯優勢

　　在零售行業內，不同業態在滿足人們消費需求方面存在明顯的差異，在經營上也需要不同的經營策略，競爭優勢也不相同。

　　目前國內零售業態總體以超市和百貨為主，他們在經營方面存在較大差異，競爭優勢也表現在不同的方面。

　　超市主要滿足人們一般日用品的需求，產品具有同質性，因此高效的管理以及交通的便利性是取得競爭優勢的關鍵。而百貨業主要為消費者提供差異化的產品和服務，準確的市場定位、強大的品牌管理能力，以及地處核心商圈等因素是取得成功的關鍵要素。

　　在估值來看，宏源證券認為目前國內零售類上市公司整體估值水平趨于合理，其中部分優質企業，即使與香港同類公司相比，也具有一定的估值優勢。宏源證券認為未來可以重點關注三類零售企業。

　　一是具有品牌優勢、管理高效、并且地處經濟發達地區核心商圈內的百貨類上市公司。如廣州友誼、銀座股份、東百集團、歐亞集團等。

　　其次是具有高效管理水平、強大的物流供應體系、并且具有持續擴張潛力的超市類上市公司。如武漢中百。

　　最后，零售業中店面是相對稀缺資源，隨著整個產業的不斷發展，具有店面資源優勢的中小零售企業具有較好的并購價值。一些具有店面優勢，但經營相對落后的企業，未來可能成為其他企業并購的對象，因此也存在一定的市場機會。個股方面，可以重點關注：武漢中百、廣州友誼、重慶百貨。