著名經(jīng)濟學家韓志國

　　2008年特別是在上半年，中國股市的牛市進程仍然會延續(xù)，但其運行環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了重大改變。牛市運行環(huán)境改變的一個最集中表現(xiàn)，是影響股市運行的因素明顯增多，股市的運行方式與運行節(jié)奏也都更加復(fù)雜、更加艱難也更加多變，在這樣的投資環(huán)境與投資背景下，把握市場機會與把握盈利機會的難度都會比2007年顯著增加，這是投資者在進入2008年時必須認識也必須把握的客觀現(xiàn)實。

　　2008年中國股市牛市環(huán)境的重大演變主要表現(xiàn)在五個方面。

　　一是牛市運行宏觀環(huán)境的重大演變

　　2007年末，中國經(jīng)濟的宏觀政策發(fā)生了引人注目的重大調(diào)整，這種調(diào)整的核心是宏觀貨幣政策由適度從緊轉(zhuǎn)向了從緊。由于上一輪從緊的貨幣政策發(fā)生在新舊體制轉(zhuǎn)換的劇烈變動過程中，其借鑒意義與參照意義都極其微弱，因此，在中國經(jīng)濟全面轉(zhuǎn)向現(xiàn)代市場經(jīng)濟以后第一次實施的從緊貨幣政策到底會采取怎樣的方式并且會產(chǎn)生多大的作用，市場與投資者都既沒有先例可循也沒有政策指引。可以預(yù)見的是，數(shù)量型的貨幣工具與價格性的貨幣工具都會被反復(fù)運用，存款準備金率還會向上調(diào)整，加息也還會有一至兩次，貨幣政策趨緊的趨勢會比較明顯。就一般意義來說，貨幣政策從緊會抑制經(jīng)濟擴張，這在整體上會對股市的牛市進程不利。但由于中國正處于人民幣升值的加速過程中，人民幣升值所帶來的資產(chǎn)價格上升會使得銀行與房地產(chǎn)業(yè)受沖擊的程度大大緩解，因而從緊的貨幣政策還不至于發(fā)展到威脅牛市進程的程度。由于中國經(jīng)濟的高速增長仍然是中國和平崛起的必要條件，因而貨幣政策的從緊也會有一個必要的度而不可能一味地緊下去；由于美元已進入減息通道并且全世界都處于流動性過剩的格局之中，因而利率工具的運用就既不可能過于頻繁也不可能有過大空間；由于人民幣升值的壓力仍然持續(xù)增加，因而人民幣升值會呈現(xiàn)出加速的趨勢，并且會成為影響中國股市牛市進程的最主要因素；由于資本市場的發(fā)展和直接融資的量與質(zhì)的提升，因而也會對從緊的貨幣政策產(chǎn)生相應(yīng)的抵消作用，因此，中國股市牛市運行的宏觀環(huán)境并沒有被嚴重削弱，震蕩向上仍然是中國股市運行與發(fā)展的主旋律。對于中國股市來說，值得注意的是2007年連續(xù)提高存款準備金率與持續(xù)加息所形成的累積效應(yīng)，這對股市的影響會隨著時間的推移而逐步顯現(xiàn)。由于宏觀貨幣政策有明顯的滯后期，緊縮貨幣政策的效應(yīng)會隨著時間的推移而越來越明顯，因此到明年下半年特別是奧運會結(jié)束后，政策周期與政治周期的疊加效應(yīng)可能會共同作用于中國股市，到那時，失去政治周期屏障的牛市進程就可能會面臨嚴重威脅，甚至可能發(fā)生大的調(diào)整甚至逆轉(zhuǎn)。也就是說，從宏觀經(jīng)濟運行的角度來看，明年下半年的經(jīng)濟走勢及其與股市的交互影響尤其值得關(guān)注。

　　二是牛市運行市場環(huán)境的重大演變

　　2007年的中國股市是高速擴容年，大非、中非與小非的解禁與IPO的高速擴容如影隨形，成為世界資本市場發(fā)展中一道獨特的風景。2008年的中國股市將面對三重擴容潮：大非、中非的解禁高峰、IPO擴容的加速推進與創(chuàng)業(yè)板市場的推出。由于2007年第四季度股市的全面調(diào)整與深幅調(diào)整，由于市場的估值水平會隨著股指的上揚而進一步提高從而導(dǎo)致市場分歧的進一步加大，再加上宏觀政策、股市政策與周邊股市都面臨著很多的不確定因素，因而在2008年，資金的入市步伐很可能會放慢。當市場的供給與需求關(guān)系發(fā)生重大改變時，市場的大調(diào)整甚至大逆轉(zhuǎn)就很可能到來。而如果在奧運前股價指數(shù)達到8000點左右的水平，那就要對市場的反轉(zhuǎn)保持足夠高的警惕，避免使自己成為最后一棒的接力者。在2008年，尋找好的賣點將成為投資者最重要也最首要的任務(wù)。

　　(下轉(zhuǎn)2版)