沈明

　　在即將過去的2007年里，滬深股市走出了令所有投資者都歡欣鼓舞的快牛行情，上證指數累計升幅接近一倍，賺錢效應充分顯現。那么，在即將到來的2008年，市場將以怎樣的方式延續牛市？在此，我們將各大研究機構的新年報告做一薈萃，以饗讀者。

　　N型走勢可期

　　齊魯證券認為，市場總體走勢大體呈N型，即從今年大盤在4700點附近構筑中期底部，走出跨年度行情，在明年奧運之前，大盤創出歷史新高，預計能到7500點附近；隨著奧運的臨近，大盤不可挽回的將步入此輪牛市以來的最大的一波調整，預計上證指數會跌破4000點，探底結束之后，2008年，大盤將連續第四年走出跨年度行情。

　　整理市道 新高不高

　　北京首證保守認為，市場在5月前后構筑的整理平臺不僅是密集成交區，而且在波浪走勢方面也具有很高的研判價值。滬深兩市綜指該平臺的區間分別在3404-4336點和964-1292點之間，明年的回探低點很可能就落在這一區域，市場一旦觸及特別是刺穿中心位置即3870點和1130點，就很可能會形成一波強有力的上揚行情。至于明年能否再創新高，很大程度上還要看大盤藍籌的表現，但在主要股指上破10月低點之前，新一輪行情便無從談起，若創新高，上摸高點則可能會在目前最高點基礎上再加12%即6860點和1760點上下，只是目前看來，這一樂觀估計成為現實的可能仍相對較小些。

　　奧運前后有拐點

　　天相投資認為，2008年的股市仍然會延續升勢，但分歧導致的波動性會增強。按照上市公司業績增長的預期，不考慮新股因素，上證指數和滬深300都會達到7000點左右。如果奧運情緒被夸大，股指進一步上漲的空間仍然存在。

　　高點產生的時間一般會在奧運前10天左右。奧運舉辦帶來股市的中期調整，年度的低點在5000點附近，回調幅度在30%左右。

　　通過充分的調整，股市的基本趨勢仍有望延續，上海世博會會成為新的模式，引導投資者的基本預期；同時我國經濟發展水平在奧運會后開始進入新的層次，中國企業的競爭力有望得到快速提升，從而帶來對企業價值的重新積極認識，那么，A股就會挑戰新的高度。

　　理性繁榮與非理性膨脹

　　招商證券認為，情景一，理性繁榮的話，上證指數波動區間4500-7500點，對應2008年24-40倍、2009年20-30倍PE，業績浪最可能發生在一季度。情景二，非理性繁榮的話，上證指數波動區間4500-10000點，對應2008年24-55倍、2009年20-45倍PE，指數將以極大的波幅鋸齒型加速上升。

　　行進中的中級休整

　　第一創業認為，2008年中國股市將呈現脹而不破的格局，賺錢效應的減弱以及經濟前景的不確定性將導致市場震蕩將進一步加劇。世事如登山，不走回頭路。股市轉折和深度下跌的可能性并不大，從更長的一個周期看，2008年的震蕩也僅僅是行進途中的一個中級休整。

　　區間波動 膨脹略顯

　　渤海證券認為，2008年滬深300公司業績預期增長為30%，考慮25%的謹慎預期情況和35%樂觀預期情況，并對應31—36倍PE，滬深300指數2008年的區間在4400-7000點之間，滬深300的運行中值應當對應我們中性估值和對公司業績一致預期下的水平，即5800點左右。考慮到上證指數與滬深300的特征差異，我們假設上證指數與滬深300的波動差異為5%左右，那么，所對應上證指數的區域大致在4300點至7400點之間。

　　在目前的估值水平下，2008年依靠合理估值推動市場上漲的動力正逐漸消失，除非市場情緒的階段性高漲帶來估值水平的非理性上升，這可能會促成非理性泡沫的膨脹并推動市場達到較高的點位，不過市場情緒的不穩定性亦會加大市場的波動和風險。而未來公司業績的增長甚至是超預期增長將成為2008年維持并推動市場上升的主要動力。

　　從沸騰走向理性

　　華泰證券認為，從一個較長的歷史時期看2008年的A股市場仍處在一個相對適合投資的階段，基本面仍可支撐市場尋求向上突破的空間：經濟保持兩位數的增速，通脹與升值依舊，流向中國的資本有繼續增加的可能，資產價格仍保持在相當具有誘惑力的高度。隨著價值回歸與價值重估時代的逝去，高估值仍然必將是2008年一個基本的投資環境，貴與更貴仍將是投資者在操作過程中不得不直面的一個痛苦的現實。因此絕對低估的投資機會將如同沙里淘金一樣的困難，對相對低估投資機會的挖掘將會成為絕大多數投資者的共識。

　　2007年在企業利潤的高增長和流動性過剩支持下，市場實現了巨幅增長，2008年這兩個因素都很難超越2007年的水平，而萬一其中的任意一個因素出現方向性的變化，都將使市場產生真正逆轉性改變。我們認為全年行情的演繹仍將圍繞這兩個因素的變動發展，2008年經濟是否見頂以及企業盈利增速放緩多少已經并不重要，重要的是經濟增速放緩背后是否存在結構性變化引致的投資機會。

　　全流通市場的基本秩序仍在構建當中，加上外部因素對A股市場影響的加大，2008年可以說是投資機會層出不窮，同時投資陷阱也無所不在。在投資主題的確定上我們的看法是回歸基本面，尋找受益經濟結構調整，業績獲得實質提升的公司。

　　過度樂觀不足取

　　國泰君安認為，在經過兩年的大牛市后，投資者開始對市場未來的長期走勢產生較大的分歧，而市場未來數年內幾乎不可能走熊，主要的理由是在制造業要素價格長期增長率仍然緩于制造業企業利潤率增長的情況下，制造業企業的競爭優勢持續存在，并導致實際匯率缺口長期存在。只要要素價格重構不完成，長期牛市就不可能結束。日本在20世紀70年代開始日元升值和要素重構，日經225指數最終從1970年的低于2000點，上漲到1990年的近40000點，而中國的發展路徑看似其翻版，并且仍然處于升值初期，因此，中國股市還面臨著遠大前程。在此背景下，A股的估值高地長期存在。

　　但是千里之行，始于足下，對于2008年指數收益的過度樂觀也并不足取，主要是因為宏觀形勢面臨新的背景，重點包括：社會流動性的依然充足與市場流動性的相對下降；上市公司業績增長依舊，但是增速下滑；國外市場需求下降，內需有待提升但是經濟轉型或存在陣痛期；估值高地持續，但是過度高估值也難以持續。

　　明年是牛市的承前啟后之年，在充分消化了新的宏觀信息后，未來仍然是大牛市，但2008年收益的波動性大幅提高，樂觀可以看到7000點甚至更多，而下跌空間有限。承前啟后的作用類似上世紀90年代的中國股市和上世紀70年代中的日本股市。隨著外部需求的增加，宏觀緊縮的放松，經濟的軟著陸之后，市場未來仍然非常樂觀。