⊙阿琪

　　年底來臨之前，央行進行了一次突如其來的加息，這一次非對稱性加息很有意思，其透示的內涵也很值得投資者細細琢磨。

　　一、在提高定期存、貸款利率之余，活期存款利率反而下調了0.09個百分點。本次加息針對市場流動性過度充裕，以及長貸短存現象突出的調控意圖非常明顯。

　　二、一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18 個百分點，并且，一年至五年貸款利率只上調0.09 個百分點，五年以上貸款利率和公積金貸款利率不作調整。此舉對房地產信貸不構成影響，而且，由于活期存款規模大，在活期存款利率下調后銀行反而會從本次加息舉措中受益，巧妙地回避了本次加息對房地產和銀行業帶來的負面影響。

　　三、本次非對稱性有加有降的加息，也體現出了結構性調息的特點，其最大本意是在11月份CPI再創新高后，在節假日消費高峰期來臨之前，通過本次加息來穩定市場的通脹預期，以防止結構性通脹演變系統性通脹。

　　四、本次結構性的非對稱加息還透露了一則重要的信息，即在本次加息后我國的利率政策已進入一個臨界點，后期繼續持續加息的空間已經極其有限。這主要是因為，工業企業2007年的稅前利潤回報率大致預計在8%左右，而目前一年期貸款利率已達到7.47%，五年期以上貸款利率是7.83%，如果繼續加息將會消除工業企業利潤回報率與資金成本的差額，使得工業企業的生產和經營變得無利可圖，這必然會抑制實體經濟的增長。這在宏觀經濟優化結構、穩定增長的大基調下，是萬萬不能的。

　　五、由于加息對經濟與金融領域的影響具有時滯效應，今年一共進行了6次加息，其時滯效應和累積效應將主要影響2008年企業的經營利潤。這提示著我們還不能受當前“加息效果不明顯”的樂觀情緒影響，對2008年在保持牛市預期之余，還需多一份理性。

　　六、正是因為今年以來持續小幅度的加息對市場超額流動性的遏制作用不顯著，對輸入性通脹和成本推動型通脹的抑制作用也不明顯。如果2008年的市場流動性仍是高度泛濫，如果2008年的通脹指標繼續高熱，在加息效果不明顯且加息空間已十分有限的形勢下，我們還需注意以匯率來替代利率形式的調控，以及來自于行政方面的調控舉措。

　　對于加息，股市投資者更加關注其對投資性資金的影響，但我國只有20%左右的銀行信貸資金是流向于投資活動，這也是加息對市場流動性影響不大的主要原因所在；另外絕大多數的信貸資金是流向于企業的生產經營。兩者對股市的影響是：投資性資金影響的是行情漲跌的“形”，經營性資金影響的是行情漲跌的“本”。