雖然我們對08年總體經濟形勢看好，但不可否認的是，隨著世界經濟增長的放緩，美國經濟受次級貸危機的影響逐步加深，全球金融市場的波動性都將增加，而中國經濟也難以獨善其身。

　　國際上，我們面臨的挑戰就是美元繼續貶值背景下人民幣升值進程將加快，對出口形成壓力，外匯儲備持續增長也將考驗貨幣政策的執行效果，國際油價仍將在高位波動；國內，我們面臨的挑戰則是通貨膨脹可能從結構性演變為全面性，企業生產成本壓力增大，消費拉動需求的效果仍不明顯。當然，對于證券市場來說，挑戰也意味著機遇，我們通過對這些問題的梳理，也將勾畫出08年證券投資布局的重點。

　　人民幣升值

　　自2005年7月匯改以來，人民幣一直保持升值態勢，臨近年末，人民幣升值速度明顯加快。12月13日人民幣對美元匯率中間價再破7.36關口，以7.3568再度創下匯改以來新高。導致人民幣不斷加速升值的內因是貿易順差的持續擴大和外匯儲備的持續增長，而美元主動貶值的策略，使得人民幣升值壓力近期明顯增大。如果人民幣實行一次性大幅升值，將直接導致出口急劇下降，不少出口企業面臨破產，社會就業壓力增大，在內需不足和產能過剩的背景下，我國經濟無疑面臨通貨緊縮的風險。因此，我們認為在美元繼續主動貶值的背景下，2008年人民幣將延續小幅加速升值的趨勢，累計升值幅度在8%以上，但一次性大幅升值的可能性不大。

　　人民幣升值將對進口比重高、外債規模大、或擁有高流動性、或巨額人民幣資產的行業構成長期利好，而對于以出口為主的行業、外幣資產高的行業構成不利影響。人民幣升值對航空股可產生一次性賬面匯兌損益，長期將降低航油成本、經營性租賃等支出，增加出境游流量，提升航空公司毛利率，人民幣升值也可以降低電子消費品及電子元器件行業、造紙行業、電力設備制造行業的生產成本，有利于電信運營商、煤炭行業拓展海外業務，此外，人民幣升值對地產等非貿易品的升值形成直接的推動作用。

　　通貨膨脹

　　11月CPI同比上漲6.9%，比10月份又提高了0.4個百分點。1—11月份，累計居民消費價格總水平同比上漲4.6％，比前三季度提高了0.5個百分點，11月份居民消費價格指數繼續呈現出農村上漲高于城市、食品價格上漲高于非食品、消費品價格上漲高于服務項目三大特點。而在消費價格的上漲中，國內糧食價格上漲起了主要作用，而國內糧食價格波動與國際糧食價格的波動性十分密切。

　　根據預測，世界糧食價格每年將以2個百分點上漲，以每周粗米標價的調整后世界價格從06-07年的7.00美元每美擔（1美擔=0.0453592噸）漲至2016-2017年8.63美元每美擔。消費的增長略微大于生產，使得2016—2017年的糧食儲存下降7個百分點。全球庫存使用比從2007—2008年的18.7%下降到2016—2017年的16.2%。此外，隨著石油價格的持續上漲，美國等國家大規模開發生物能源，利用玉米加工燃料乙醇、利用大豆制造生物柴油，對玉米、大豆等糧食需求量大幅增加，拉動國際市場糧價大幅上漲，也推動了國內糧價的上升，2008年糧食價格的上漲仍將是影響我國CPI走勢的基本因素。

　　高油價

　　IEA預計非經合組織國家今年全年需求將增長130萬桶/日，其中40萬桶/日來自中國。在影響油價的因素中，美國次級住房抵押貸款市場的危機以及美元貶值，對投機資金進入原油期貨交易市場起到了助推的作用。美國次貸危機爆發后，一些投機資金為規避股市動蕩帶來的風險而流入原油期貨交易市場，而美元貶值使得油價相對于持有歐元等其他貨幣的投資者而言變得更為“便宜”，我們認為，明年石油價格仍將在高位運行，甚至不排除由于地緣政治局勢和颶風天氣以及商品和金融市場波動的因素，WTI有創出100元新高的可能。

　　對于中國石油來說，勘探與生產板塊在公司的盈利結構中處于支配性的地位，今年上半年勘探與生產業務板塊的分布利潤比重高達89.01%，因此該板塊將直接受惠于持續上升的原油價格，而負面影響僅限于采油板塊油氣生產成本和煉油板塊外購原油費用的提升。由于原油價格向下游化工產品傳導過程中有多個環節，化工行業對原材料價格上漲的傳導消化能力有限，只有部分附加值高、具備較強技術壁壘的化工企業，有可能部分消化和傳導原油價格上漲的壓力，因此我們對中游行業的投資機會持謹慎態度。

　　在油價高企的背景下，新能源、節能環保技術領域的企業有望獲得較大投資機會，此外，隨著資源要素價格改革的進行，水、電、油、運等領域的資源要素價格都將不同程度地提升，生產成本的上升將對我國各行業的利潤形成侵蝕，而那些能夠有效傳導和轉移成本上升壓力的行業也值得投資者關注。