權證一級交易商廣發證券郭勇

　　自11月五糧液正股回調以來，其認購權證五糧YGC1的價格就經常高于正股，以12月25日收市價為例，五糧液收于45.22元，而五糧YGC1的收盤價格為47.31元，權證價格已經高于正股價格近2元。過去煙臺萬華的認購權證萬華HXB1也曾經接連出現權證價格高于正股價格的現象，本欄已在4月份分析過其中原因，就是因為權證的行權比例不是通常的1:1而是1:1.402，即擁有1000份五糧YGC1可以行權買到1402股五糧液正股。當權證進入深度價內狀態的時候，由于權證價格過高，而杠桿比率太低，有的投資者傾向直接買入正股，結果造成當正股上升，該權證的漲幅沒有跟上有效杠桿所要求的幅度，就很容易出現負溢價，周二該權證的溢價率為-14.54%。

　　一般情況下，權證的溢價應該是正數，代表投資者選擇權證替代股票投資所要付出的額外代價，如果溢價率指標呈現負溢價，反映出該權證處于折價交易狀態，這與封閉式基金多半會呈現折價交易的道理是一樣的，因為封閉式基金不能馬上清盤兌現。雖然負溢價意味著在沒有交易費用和假設股價維持沒有漲跌的情況下，行權總成本（行權價＋經調整的權證價格）低于正股市價，行權有一定的套利空間，但由于該權證是歐式權證，不可以立即行使，投資者需要面臨一定的風險。

　　然而，從投資的角度看，負溢價的積累好比壓縮彈簧，當壓縮到一定的程度就會反彈，不合理的最終會被市場修正，尤其是隨著五糧YGC1越來越接近到期日，出現的機會就越大。筆者所說的修正，嚴格來講是溢價率回復到接近0，所以，理論上既可以是權證補漲，也可能是正股下跌，或者兼而有之。因此，目前五糧YGC1（還有其他幾只鋼鐵股的認購權證）出現跑輸正股和負溢價的情況，既反映出市場的謹慎心態，同時，也在提示機會，一旦正股上漲趨勢確立，權證將發揮投資杠桿的效果。