公司（600810）具有尼龍66工業(yè)絲及簾子布年產(chǎn)能10萬噸，尼龍66鹽產(chǎn)能20萬噸（49%權(quán)益），均位居世界前列。2003年以來，主業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向氯堿行業(yè)，目前已形成燒堿和PVC樹脂各25萬噸產(chǎn)能。

　　受河南、山西和山東地區(qū)氧化鋁行業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)帶來的新增需求拉動(dòng)，河南省周邊燒堿供不應(yīng)求。公司新建20萬噸和10萬噸燒堿產(chǎn)能將于2008年初和2008年底投產(chǎn)，2010年將擴(kuò)建成100萬噸的氯堿基地，占2008、2009年凈利潤的36%左右，是主要利潤增長點(diǎn)。

　　公司自有鹽礦，鹵水采用管道運(yùn)輸零運(yùn)費(fèi)，地處河南境內(nèi)工業(yè)用水充足，煤炭資源豐富電價(jià)較低，自備20萬KV電站使每度電較市價(jià)低2分錢，鄰近氧化鋁產(chǎn)業(yè)區(qū)運(yùn)輸便利，使得公司燒堿業(yè)務(wù)可以維持45%以上的毛利率水平。

　　公司持有尼龍化工49%股權(quán)，具有尼龍66鹽產(chǎn)能20萬噸，己二酸產(chǎn)能5萬噸。公司現(xiàn)已攻克己二酸的催化劑技術(shù)難關(guān)，預(yù)計(jì)新建10萬噸及5萬噸產(chǎn)能將分別于2008年上半年、2009年年中達(dá)產(chǎn)。己二酸投產(chǎn)對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，己二酸實(shí)現(xiàn)自給自足，將使尼龍66鹽的生產(chǎn)成本每噸節(jié)約2000元，產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力大大增強(qiáng)；第二，己二酸實(shí)現(xiàn)外售，將帶來新的利潤增長。預(yù)計(jì)未來三年在市場供不應(yīng)求狀態(tài)下，己二酸售價(jià)及31%左右的毛利率得以維持，凈利潤率保守估計(jì)在16%左右，2008、2009年貢獻(xiàn)投資收益6100萬元和1.17億元，占凈利潤的20.75%和30.6%。

　　公司與德國PHP合資生產(chǎn)錦綸66安全氣囊絲，一期工程3000噸于今年10月正式投產(chǎn)，試用期結(jié)束預(yù)計(jì)將于明年上半年貢獻(xiàn)收益；二期工程3000噸將于2008年底建成，未來將向下游安全氣囊織造領(lǐng)域發(fā)展。國內(nèi)氣囊絲市場未來三年將保持39%左右增速，作為國內(nèi)首家生產(chǎn)企業(yè)，公司將維持45%左右毛利率水平。

　　我們預(yù)計(jì)2007年-2009年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.16元、0.681元和0.870元，公司作為河南省氯堿行業(yè)龍頭，我們認(rèn)為有理由給予其燒堿和PVC業(yè)務(wù)2008年25倍PE，氣囊絲和己二酸業(yè)務(wù)2008年30倍PE，工業(yè)絲等業(yè)務(wù)2008年20倍PE，公司合理股價(jià)為16.67元，距目前12.61元的股價(jià)還有32.2%的上漲空間，建議“增持”。

　　（申銀萬國）