理財周報記者 李曄斌/文

　　中海集運(601866.SH)上市的鑼聲尚未遠去，中海集團已在謀劃注入優質資產事項，然而市場對這一利好卻表現出了悲觀情緒。

　　在中海集運A股上市前一天的12月11日，香港市場有消息稱，李嘉誠旗下長江實業套現中海集運H股(2866.HK)金額達15.48億港元，更早前的11月2日和11月5日，李嘉誠旗下公司已共計減持3.5億港元。

　　而12月13日大摩給予中海集運 “與大市同步”評級，目標價由7港元下調至6港元。12月14日，一向謹慎的荷蘭銀行也將中海集運評級由“買入”調低至“持有”。

　　兩大投行都認為，中海集運A股上市集資規模較預期低，而且每股盈利將被攤薄。獲母公司注入集裝箱碼頭資產正面影響有限，同時美國明年上半年經濟溫和衰退令銷售增長放緩也將對中海集運造成負面影響。

　　母公司優質資產很多

　　哪些能給中海集運

　　中海集運是中國規模最大的集裝箱運輸公司。截止到2007年中期，共經營151艘集裝箱船舶，總運力達到42.71萬TEU。運力規模在全球集裝箱運輸市場排名第六位，中國市場排名第一位。

　　如同中國神華董事長陳必亭在公司上市首日就高調向媒體承諾將會有優質資產注入一樣，中海集運董事長李紹德也在上證所敲鑼后表示“公司將按照招股書中的承諾，按程序注入相關的集裝箱優質資產。”李紹德同時還透露，在將集裝箱相關資產注入中海集運后，中海集團也在考慮有計劃有安排地進行整體上市。

　　上市前，中海集運一直被外界認為是一家業務單一，抵御風險能力較差的企業。在路演期間，李紹德就一直強調，希望通過這次IPO收購集團的相關資產，例如碼頭、物流、集裝箱制造等，來抵御航運周期變化風險。但多位券商行業研究員都向記者表示，中海集運業務相對單一的狀況其實并不好改變，其具有想象空間的資產注入事項，也并非“錢途似錦”。

　　市場觀察家估計，由于其兄弟公司中海發展已經包含了干散貨運輸業務，因此中海集運可能無法像中國遠洋一樣把這部分資產注入其中。“中海集團背景相當復雜，要說業績，該集團旗下在香港上市的中遠香港的盈利能力就非常好。但是該公司下面的部分資產又不一定會注入到中海集運，注的話，中海發展和中遠航運也都有可能。”華泰證券研究員余建軍告訴記者。

　　資產盈利近期有限

　　對于此次A股上市募集的120億資金投向，中海集運在招股說明書中表示88億元將用于訂造集裝箱船舶，20億元用于收購與集裝箱運輸業務相關的資產，剩下的12億元用于補充流動資金和償還銀行貸款。

　　記者從中海集運處獲悉，對于上市籌資最主要動向的88億訂船合同，公司偏向于訂造16艘大噸位的集裝箱船(8艘13300TEU、4艘8530TEU、4艘4250TEU)，認為此舉將大大增加公司競爭力，降低公司單箱成本，同時使船隊結構進一步改善。截至2007年6月30日，中海集運的集裝箱運輸船舶共有151艘，平均船齡7.6年。

　　“造船是需要時間的，中海集運此次募集資金建造的16艘集裝箱船要在2010年左右才能投入使用，近幾年看不到效果的。”興業證券相關研究員陳劍輝告訴記者。

　　而在招股說明書中另外提及的20億將要收購的與集裝箱運輸業務相關資產的資金流向也被研究員認為近期看到效果的概率不大。

　　華泰證券研究員余建軍向記者表示，“中海集運在在招股說明書中沒有說明具體的將要收購或注入的資產。根據中海集團的相關資產狀況，結合中國遠洋的資產狀況，可以推測公司此次收購及注入的資產主要為母公司持有的碼頭業務、集裝箱制造業務以及物流相關業務。包括分布于國內外的集裝箱碼頭資產，涉及16個碼頭共35個泊位。”

　　記者查閱相關資料后了解到，中國海運集團在國內外合資經營及管理17個碼頭公司，重點投資經營集裝箱碼頭業務，集裝箱碼頭已達到35個泊位，共9500米岸線，1850萬TEU的吞吐能力。預計到2010年之前，中海碼頭投資控股和參股的集裝箱碼頭規模將形成60個泊位，共18000米岸線，3600萬TEU的吞吐能力。

　　“但這部分資產盈利能力非常有限。”上述研究員補充道，“目前碼頭業務還處在培育期。以旗下頗有代表性的中海碼頭為例，截至2007年6月，該碼頭總資產47.33億元，凈資產30.91億元，07年1-6月凈利潤1507萬元，2006年虧損2817萬元。雖然中海碼頭近三年加大了碼頭的投資，但由于碼頭初期投資盈利較差，預計要到未來三年后，中海碼頭的凈利潤才能逐步達到3億元左右的合理水平。

　　“現在港口收入收益平平，也就是不賠錢，賺不了大錢。”齊魯證券張永攀研究員也表示了相同觀點。

　　　“如此大的股本，未來公司的注資獲得的收益也會被巨大的股本攤薄。經過測算，如果碼頭等資產全部注入進來，增加的凈利潤有5-6個億，除以總股本后每股收益就增加一兩分錢，幾乎可以忽略不計，而且股本還會被進一步放大。”該研究員解釋道。

　　對于目前上市后10元的股價，多位研究員表示稍顯高估，但因為是牛市，所以風險還不是很大。但A/H股巨大的差價將在未來制約該股的上漲。