⊙本報記者 王璐

　　繼中國中鐵股份有限公司前不久以先A股后H股的方式在滬港兩地成功發(fā)行上市后，太平洋保險也將采用這種模式實現(xiàn)兩地上市。一時間，市場對國內(nèi)大企業(yè)兩地上市模式展開了熱烈討論。近日，上海金融辦權威人士在就此問題接受記者采訪時表示，內(nèi)地企業(yè)“先A后H”的上市模式不僅是新嘗試，且很有可能成為日后內(nèi)地企業(yè)兩地上市的趨勢。但從中國中鐵的“先A后H”模式來看，還有待進一步改進。

　　“先A后H”已水到渠成

　　此前，國內(nèi)上市公司在內(nèi)地與香港兩地發(fā)行股票的，主要采取“先H后A”的發(fā)股方式，僅有中興通訊和招商銀行兩家公司成功采用“先A后H”模式。究其原因，主要與以往A股市場的承載能力有限，難以承載大型企業(yè)的新股發(fā)行上市有關。

　　“而今，A股市場發(fā)生了翻天覆地的變化，尤其是今年以來，以上海證券交易所主板市場為例，隨著交通銀行、中國神華、中國石油等一批藍籌H股公司的回歸和市場走勢的攀升，上海證券市場的市值已從2007年初的7萬億元上升到11月末的近25萬億元，上海證券交易所已躋身全球六大交易所的行列。”上海金融辦有關權威人士表示，這樣一個A股市場，承載能力與往日當然不可同日而語。由此，“先A后H”模式的出現(xiàn)也算是“水到渠成”。

　　值得一提的是，由于目前H股較A股存在較大的折價(約在65%左右)，故而不少企業(yè)擔心出現(xiàn)A股發(fā)行后H股比照定價可能發(fā)行失敗的擔心。對此，該權威人士認為，從以往中興通訊和招商銀行“先A后H”操作的實際情況來看，H股發(fā)行是否成功，更多的是取決于香港市場當時的市場形勢和對國內(nèi)公司上市發(fā)行的接受程度，而不是發(fā)行定價的高低。以中興通訊為例，其A股發(fā)行價格為6.81元(1997年10月)，H股發(fā)行價格為22港元(2004年12月)，而當時其A股股價為28.10元。顯然，中興通訊當時的“先A后H”之所以能夠獲得成功，關鍵就在于H股投資者對中興通訊的發(fā)展前景看好。另外，從中興通訊和招商銀行的A股和H股表現(xiàn)看，“先A后H”方式也可以在一定程度上收窄A股和H股之間的差價。

　　“所以說，‘先A后H’方式并不一定會導致擬發(fā)行H股的藍籌公司因A股定價過高而無法實現(xiàn)境外發(fā)行。退一步說，倘若H股發(fā)行價格低，境內(nèi)股東不愿意發(fā)，那就表明不應該發(fā)H股，而應該增發(fā)A股�！痹撊耸糠Q。

　　發(fā)行間隔時間可以更長

　　當記者問到“先A后H”模式將給A股市場帶來怎樣的影響時，該權威人士認為主要體現(xiàn)在三個方面。第一，“先A后H”方式有利于維護我國A股市場的定價權和市場的健康發(fā)展。他說，資本市場的本土定價權意味著對境內(nèi)上市的本土資產(chǎn)的定價以及對此類資產(chǎn)境外定價的引導作用。一般來講，剔除市場風險偏好的影響，境內(nèi)的投資者和中介機構對于所在地經(jīng)濟體的運行狀況、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)質(zhì)量更加了解，對企業(yè)的定價更加合理，擬籌資企業(yè)通常也將獲得更好的發(fā)行價格和籌資金額。

　　第二，“先A后H”方式有利于A股市場投資者充分分享我國經(jīng)濟增長的成果。資本市場的發(fā)展為投資者提供了分享中國經(jīng)濟增長的良好機遇，通過“先A后H”方式推動藍籌企業(yè)先行在境內(nèi)市場上市，將使得境內(nèi)投資者有機會在境外投資者之前優(yōu)先分享中國經(jīng)濟增長和優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展的成果。

　　第三，“先A后H”方式有利于減輕企業(yè)境外籌資給國家?guī)�來的外匯儲備增加壓力。該權威人士指出，藍籌公司境外上市籌資后，所募集的資金多用于企業(yè)境內(nèi)的發(fā)展，這些資金的匯兌勢必增加我國外匯儲備的壓力。而藍籌企業(yè)通過A股方式籌資，不僅不會增加外匯儲備的壓力，還可以在一定程度上吸收市場充裕的資金。

　　該權威人士最后還強調(diào)，為了讓“先A后H”模式更好地促進我國A股市場的發(fā)展，在具體操作中，可考慮進一步延長“先A后H”方式中A股和H股發(fā)行的時間間隔。以中國中鐵為例，由于其A股、H股的發(fā)行僅間隔三天，因此更接近于“A+H”的模式，其H股的發(fā)行完全就沒有A股市場價的概念可言。鑒于此，應對現(xiàn)有“先A后H”做適當改進，使藍籌公司在A股市場通過一定時期的交易來完成其股票的定價過程，從而使其H股的發(fā)行價格能夠更好地反映企業(yè)的內(nèi)在價值。