作者：縹緲

　　12月18日，剛剛結(jié)束發(fā)行的中國(guó)太保、金風(fēng)科技和出版?zhèn)髅椒謩e發(fā)布公告，三只新股一級(jí)市場(chǎng)凍結(jié)資金合計(jì)達(dá)3.4萬(wàn)億元，超過(guò)剛剛由中國(guó)中鐵創(chuàng)造的3.383萬(wàn)億元凍資紀(jì)錄。此前幾天，央行副行長(zhǎng)劉士余建議：“深入研究新股發(fā)行制度改革，減弱對(duì)貨幣市場(chǎng)的利率和國(guó)債收益率曲線(xiàn)的影響。”

　　券業(yè)人士估算，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)上囤積的打新資金約有3萬(wàn)億元，占全國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄余額的兩成。天量資金滯留市場(chǎng)是因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)的“賺錢(qián)效應(yīng)”。統(tǒng)計(jì)顯示，以貨幣基金及銀行理財(cái)產(chǎn)品的年收益計(jì)算，今年前三個(gè)季度，機(jī)構(gòu)投資組合產(chǎn)品的打新收益率，在風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零的前提下達(dá)到了20%左右，與一年定期存款利率(4.14%)及長(zhǎng)期債券投資回報(bào)(年均4%)相比，簡(jiǎn)直是天壤之別。正因如此，在2007年由商業(yè)銀行自己設(shè)計(jì)的“與人民幣股票掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品”中，大多數(shù)都是與打新掛鉤的品種。

　　“解鈴還須系鈴人”。疏導(dǎo)這些資金的辦法仍然出在股市。首先，用新的貨幣工具代替100%現(xiàn)金來(lái)參與新股認(rèn)購(gòu)，例如建立新股發(fā)行期間的認(rèn)購(gòu)權(quán)證。這實(shí)際上相當(dāng)于壓縮企業(yè)首次融資(IPO)的股本比例，放大企業(yè)再融資的股本比例。這一方面可以繼續(xù)維持一級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)有規(guī)模，限制一級(jí)市場(chǎng)短線(xiàn)收益，有限分流囤積于“零風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)”的巨額資金，同時(shí)刺激企業(yè)以更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)爭(zhēng)取再融資；另一方面可以最大限度地收縮貨幣，降低商業(yè)銀行貨幣占用率，防止“打新一族”資金滯留在一級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)而影響債券市場(chǎng)利率大起大落。

　　其次，要開(kāi)辟多層次股票市場(chǎng)，特別是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和股票柜臺(tái)市場(chǎng)。當(dāng)前股市的狀況是一級(jí)市場(chǎng)供給不足，二級(jí)市場(chǎng)需求旺盛。提供新的“市場(chǎng)”，通過(guò)市場(chǎng)而不是發(fā)審委尋找更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是最根本的制度變革。

　　第三，針對(duì)企業(yè)利用信貸資金大量扎堆股市(特別一級(jí)市場(chǎng))的狀況進(jìn)行政策疏導(dǎo)。近期政策也不應(yīng)鼓勵(lì)商業(yè)銀行繼續(xù)擴(kuò)張與一級(jí)市場(chǎng)有關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品。長(zhǎng)線(xiàn)而言，只有參與股票二級(jí)市場(chǎng)的投資，才能真正提高商業(yè)銀行的理財(cái)能力。

　　信貸資金是否通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品變相參與二級(jí)市場(chǎng)炒作，我們不得而知。但從央行前三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告看，從一季度開(kāi)始，商業(yè)銀行短期貸款增速已較上一年大大加快，人民幣各項(xiàng)貸款余額增加值3.5萬(wàn)億元，與當(dāng)前股票一級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)金流量非常接近。從中有理由得出這樣的推論：確實(shí)可能有一部分企業(yè)，通過(guò)一些理財(cái)產(chǎn)品改變商業(yè)銀行貸款用途，參與一級(jí)市場(chǎng)“打新”，賺取其中差價(jià)。最令我們感到不安的是，一旦股市轉(zhuǎn)勢(shì)，市場(chǎng)走熊，打新資金被套的可能將迅速增加，從而把股市風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給商業(yè)銀行。這是最壞的結(jié)果。