-本報記者 何唐

　　將上市時間鎖定在西方傳統的圣誕節，還有巨量新股凍結資金以及被市場不斷叫高的開盤價格做前奏，中國太保，這家排名中國人壽和平安之后，擁有兩家境外投資者的第三大保險集團，在漫長的上市旅途中 ，終于等來了一個看起來很特別的時刻。

　　12月18日，中國太保(601601)發布公告稱，中國太保A股發行數量為10億股，A股發行價格為30元/股，對應2007年預測市盈率為35.8倍。

　　與此同時，一些機構在預測中國太保上市首日成交均價上，也毫不吝惜——45元、50元、52元甚至55元。然而，對中國太保目前的身價，市場和業內的質疑同樣存在。在沒有連續三年盈利的情況下，獲得IPO特批待遇的中國太保，其理性身價又該是多少？

　　“從投資的角度，30元偏高了。”對太保每股30元的發行價，上海一家私募基金人士認為，如果單從投資價值而言，中國太保的價值在15元以下還比較有吸引力。

　　和目前大多數機構研究報告樂觀看待保險股不同的是，該人士表示，保險股其實很難估值，這點恰和地產股非常類似。“因為假如在一個周期，不僅保費收入虧本，投資收益也是負數的話，公司的利潤就根本沒法看，因此從長期而言很難估值。”

　　上海某投資公司董事長認為，根據金融保險股未來的成長性，中國太保短線每股50元屬于基本到位，中長線還有機會。“目前太保這樣的公司，其綜合性競爭優勢遠不及中國人壽和平安。如果估值太高，投資者肯定會去配置人壽和平安，而非太保。”

　　“市場都瘋了。”某外資投行人士則這樣表示。事實上，目前投資者看好的是保險公司的盈利能力，但是保險公司2007年盈利突出的最主要原因，與今年中國股市表現優秀不無關系。“分析機構都把投資回報率假設到8%-10%，實際是不可能的。如果以后股票跌了呢？”

　　事實上，在現有研究機構的相關估值報告中，對太保股價利好因素的篇幅都相當大，相反，對應該著重提醒的投資風險，很多估值報告都寥寥數筆。

　　有關人士透露：現在機構投資者都打新股，“有60%的溢價，誰都不愿意失去這個機會，特別是能在詢價階段拿到貨，都愿意。”據悉，如果詢價階段報低價格，就意味著直接出局，沒有機會。“只要賺錢，管它估值高低，先拿了再說。”

　　15元，市場的看空者們認為這才是太保應該的發行價。

　　“這個公司其實沒有多少凈資產。”上述熟悉太保的外資投行人士坦言，現在一些機構的估值分析存在誤區。該人士說，一年前他們公司曾對太保進行過計算，當時結果是，太保合理而公平的價值應該是12-15元。“怎么也算不到50元。”在該人士看來，每股50元的身價，5年后或許能達到。

　　即使其厚達392頁的招股說明書，在專業人士看來，也并沒有特別讓人期待的業績。

　　“公司治理明顯是個軟肋，業績也有存疑。”某投資公司高管在看了太保招股說明書后坦言，從太保招股說明書中，其實存在很多疑惑之處。“這個太保，最明顯的問題就是股東結構混亂。將來如果有問題也就在此。給人的感覺，都不知道這家公司到底誰控制。”

　　根據太保招股說明書，截至2007年4月30日，公司股份總數67億股。其中，國家股5.55億股，占股份總數的8.29%；國有法人股40.86億股，占股份總數的60.99%。除此之外，發行人境內法人股股東74家，境內法人股股份數為724,885,000股，占股份總數的10.82%；境外法人股股東2家，境外法人股股份數為1,333,300,000股，占股份總數的19.90%。

　　在招股說明書第71頁股份變動說明上，僅2007年的一些股權轉讓價格就各不相同。從每股1元多到28元都有，“再離譜也不能離譜到這個份上。”分析人士認為，同一公司一年內居然有相差幾十倍的股權轉讓價格，很難不讓人質疑。

　　此外，目前太保第一大股東華寶投資有限公司截至2007 年6 月30 日，總資產為308,864 萬元，凈資產為308,492 萬元，2007 年1-6 月實現凈利潤2,123 萬元。“這家公司就是把錢全押在太保身上，所以上半年就沒有利潤，太保上市就翻身了。”

　　而成立于1994年4月4日的太保香港公司，其盈利狀況也頗值得回味。太保香港由太保全資控股。截至2006年12月31日，太保香港的總資產為3.01億元，凈資產為1.35億元，2006年實現凈利潤0.12億元。截至2007年6月30日，太保香港的總資產為3.68億元，凈資產為1.39億元，2007年1-6月實現凈利潤0.08億元。“做了13年，凈資產才1億，半年利潤僅有800萬，實在不算很光彩的數據。”

　　分析人士表示，就招股說明書來看，太保2006年之前的數據并不漂亮。該人士認為，至少從招股說明書上，很多關鍵性問題并沒有很明確的說明，例如，到底太保人壽的核心競爭力是什么？到底太保掙錢是靠什么？

　　某投資公司分析人士認為，好股票的一個重要特征，就是一貫性。不但大股東相對穩定，業績相對穩定(可以預期)，而且還有一個好的跟蹤記錄。“所謂的信譽，其實都是歷史的表現，而不只是今天濃妝艷抹。”

　　而太保以往的經營作為，無論是壽險一度面臨的償付能力不足導致受到監管部門的處罰，還是擅自投資實業，導致太平洋金融學院資金鏈斷裂，以及在外資引入過程中一系列的股權糾葛，都讓太保的形象大打折扣。

　　盡管上市前，太保已經甩掉了上述負面包袱，但在新的起點面前，積淀依然重要。