吳德銓

　　股改以來的“黃金十年”牛市即將走完兩個完整年度。踩在“牛欄”里的雙腳，是不是準備在2008年踩一只出去？這是一個很嚴肅的問題，人人都想知道最確切的答案。股指糾纏在半年線附近的當前市場，正處在預期最為分歧和不確定的時期。尋找答案的難度出乎意料。

　　國內環境方面，貨幣政策一改延續十年的基調轉而“從緊”；CPI持續攀高，新一輪加息周期已經來臨；房貸政策收緊，廣州深圳等地房價出現較大幅度回落，房地產市場拐點隱約顯現；人民幣對美元升值持續且對歐日經濟體均有升值壓力，出口形勢或將面臨較大的結構性變化。房地產作為投資領域對上下游產業鏈拉動效應巨大的產業，一旦大幅萎縮，對GDP增速的負效用不容忽視。如此，拉動GDP的第三駕馬車即消費增長能否堅挺也是未定之勢，如社會財富增值預期明顯減弱，消費不可避免要受連累。

　　國際環境方面，最大的變數毫無疑問是美國次按危機這只潘多拉盒子。從2007年初危機萌芽到七八月份次按危機爆發，再到10月份危機惡化，美國這個全球經濟的火車頭不斷釋放出滾滾濃煙，嗆人鼻息。西方各國央行、財政部使出渾身解數降低次按危機損失，通過降息、注資市場等手段，恢復市場流動性。9月以來，美聯儲已3次減息。但據經濟預測機構Insight計算，這場金融危機充其量剛過半程。

　　“全球金融系統中大約有1.2萬億美元資產化次級按揭貸款。如果這些證券損失達到總值的10%—20%，數量將達到1200億美元到2400億美元。然而，截至目前公布的損失還不到1000億美元，這就意味著我們還將聽到更多壞消息。”Insight首席經濟學家納里曼·貝拉維許說。格林斯潘日前表示，美國房地產市場回暖才是美國經濟乃至世界經濟重新回到正軌的關鍵所在。

　　但什么時候美國的新建房屋庫存才能清理完畢，房價才能止跌？只有天知道。