蒙牛乳業（2319.HK）

　　重申“買入”評級

　　公司宣布終止與達能的合資項目，與達能于酸奶領域的主要合作基本結束。我們估計達能是因為無法取得合資公司控股權而選擇分手。我們認為此次分手對公司整體影響有限，仍看好公司酸奶業務長期發展前景。我們輕微上調公司2008年-2009年盈利預測1.1%和0.7%，重申公司“買入”投資評級，

　　維持公司目標價為34.0港元，相當于2008年預測市盈率36.3倍，以及2008年預測PEG1.1倍。

　　公司管理層表示，2007年蒙牛生產的“碧悠”品牌酸奶銷售收入大致在1億元左右，僅相當于2007年公司酸奶業務銷售收入的8%左右，公司酸奶業務仍是以“蒙牛”品牌系列為主。此前達能是以現金和其“碧悠”品牌進行出資，合資公司的廠房、土地、銷售網絡和“蒙�！毕盗衅放频绕渌�一切均屬于蒙牛，分手后蒙牛將繼續使用其自有“蒙�！毕盗兴崮唐放啤９�司管理層認為此次分手對三家公司的正常生產經營影響有限，也不會產生多少一次性費用。

　　公司自有酸奶品牌開拓取得成效。蒙牛以UHT奶（常溫純奶）起家，UHT奶占公司總體銷售收入比重超過一半，但近些年來公司酸奶業務發展迅速，從銷量上看，公司已占據中國酸奶市場的第一位。

　　盡管此次與達能的合作無果而終，但我們欣賞蒙牛與國外同行合作時堅持取得控股權，堅持只與行業領先者合作的兩大原則。長線來看，蒙牛盡管失去達能于酸奶領域的技術支持（估計只要達能不控股，即便保留合資公司，也不會給予蒙牛太多實質技術支持），但蒙牛未來堅持自主研發路線，憑借其杰出的推出新品能力和營銷能力，酸奶業務長線仍值得看好。（國泰君安香港）