如無意外，中國太平洋保險（集團）股份有限公司（下稱"太保"，601601.SH）將在本月25日掛牌上海證券交易所。發行上市前夕，因不符合現行《保險公司管理規定》，部分自然人通過信托資金持有的法人股被"規范"。

　　太保招股說明書（申報稿）表示："根據保監會2004年《保險公司管理規定》，企業法人或者法律、行政法規許可的其他組織可以向保險公司投資入股，自然人不具備投資入股保險公司的資格。據此，華寶信托 投資有限責任公司、北京國際信托投資有限公司和上海國際信托投資有限公司對其信托持股進行了規范。"

　　"規范"的具體方式就是由信托持股轉變為信托公司自有資金持股或轉讓給其他法人機構，然而業界人士卻對這一"規范"措施表示質疑，認為法律依據不足且存在悖論。《第一財經日報》日前致電北京國際信托高層人士，對方表示并不知情。截至截稿，尚未獲得相關信托公司回應。

　　對于"規范"信托持股是否具有充分的法律依據，是否由太保提出"規范"要求，截至昨日晚間截稿，太保方面尚未給出清晰的解答。

　　爭議之聲

　　太保的招股說明書顯示，上述三家信托公司已經完成將所持股份轉讓或者轉為自有資金持股。但是，一位資深保險專家認為，依據《保險公司管理規定》，自然人不能發起成立保險公司，但是成立以后在股權轉讓中獲得保險公司股權應該是可以的。

　　從太保的股權變動歷史發現，這些信托持股的買入行為不僅僅是太保成立之后發生的，而且絕大部分是在2004年《保險公司管理規定》頒布之后發生的。

　　"據我所知，不少保險公司都有自然人股東，只不過不是在發起成立的時候進去的。"上述保險界人士說。

　　一位信托公司人士則認為，信托持股太保被"規范"存在兩個悖論。

　　第一，個人投資者可以購買已上市保險公司股票，這不也是自然人投資保險公司嗎？

　　第二，不能簡單地認定這部分股權是單個自然人持股。信托持股有兩種類型：一是別的公司委托信托公司代持股份，按照委托公司的意愿行使股東權利；另一種是PE（私人股權投資）信托，通過募集中小投資者的資金去投資擬上市公司。

　　而且，根據《信托法》第二條，信托是委托人基于對受托人的信任，受托人以"自己的名義"對財產進行管理和處分，所有的賬戶、財產都是在信托公司的名義下，這不是信托公司代自然人持股的關系，而是信托公司以自己的名義持股并主動管理。

　　這位人士還對三家信托公司對信托持股"規范"行為提出質疑。因為《信托法》第二十七條規定："受托人不得將信托財產轉為其固有財產。受托人將信托財產轉為其固有財產的，必須恢復該信托財產的原狀；造成信托財產損失的，應當承擔賠償責任。"今年3月1日起實施的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》也規定信托公司"不得以固有財產與信托財產進行交易"。

　　對于三家信托公司將信托持股轉為自有資金持股，中國人民大學信托與基金研究所執行所長邢成表示："我們不了解他的具體操作過程，但如果是正常的信托計劃終結，然后用自有資金跟進投資，其中沒有利益輸送，這是沒有問題的。"

　　他認為這樣做最直接的后果是導致委托人的收益受到影響，也加大了信托公司的費用和成本，降低了市場效率。

　　收益差距

　　在發行前夕被"規范"，這些自然人持股的轉讓價格，比太保的發行價30元低了很多。

　　從太保的股權變動歷史發現，華寶信托原先持有的2595萬股太保股份歷經10次收購，價格從1.46元/股～9.50元/股不等（若不計買入時間，平均成本為1.93元/股）。

　　招股說明書沒有公布華寶信托將信托持股轉變為自有資金持股的"轉變價格"，不過2007年11月，華寶信托將700萬股太保股份轉讓給華寶投資，價格為4.27元/股。華寶信托和華寶投資同為寶鋼系公司，為一致行動人。

　　上海國際信托的3171.5萬股分五次買入，除了2006年買進的100萬股未標明價格外，2007年成交的4筆價格從4.3元/股～11.8元/股不等。上海國際信托將這些太保股份分6筆出售給不同的企業法人，價格從4.3元/股～28元/股不等。

　　北京國際信托原先持有的600萬股中400萬股買入成交價1.76元/股，200萬股成交價為6.10元/股，出售的200萬股信托持股轉讓價格為9.80元/股。