如無意外，中國太平洋保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司(下稱“太保”，601601.SH)將在本月25日掛牌上海證券交易所。發(fā)行上市前夕，因不符合現(xiàn)行《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》，部分自然人通過信托資金持有的法人股被“規(guī)范”。

　　太保招股說明書(申報(bào)稿)表示：“根據(jù)保監(jiān)會(huì)2004年《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》，企業(yè)法人或者法律、行政法規(guī)許可的其他組織可以向保險(xiǎn)公司投資入股，自然人不具備投資入股保險(xiǎn)公司的資格。據(jù)此，華寶信托投資有限責(zé)任公司、北京國際信托投資有限公司和上海國際信托投資有限公司對其信托持股進(jìn)行了規(guī)范。”

　　“規(guī)范”的具體方式就是由信托持股轉(zhuǎn)變?yōu)樾磐泄�司自有資金持股或轉(zhuǎn)讓給其他法人機(jī)構(gòu)，然而業(yè)界人士卻對這一“規(guī)范”措施表示質(zhì)疑，認(rèn)為法律依據(jù)不足且存在悖論。《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》日前致電北京國際信托高層人士，對方表示并不知情。截至截稿，尚未獲得相關(guān)信托公司回應(yīng)。

　　對于“規(guī)范”信托持股是否具有充分的法律依據(jù)，是否由太保提出“規(guī)范”要求，截至昨日晚間截稿，太保方面尚未給出清晰的解答。

　　爭議之聲

　　太保的招股說明書顯示，上述三家信托公司已經(jīng)完成將所持股份轉(zhuǎn)讓或者轉(zhuǎn)為自有資金持股。但是，一位資深保險(xiǎn)專家認(rèn)為，依據(jù)《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》，自然人不能發(fā)起成立保險(xiǎn)公司，但是成立以后在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中獲得保險(xiǎn)公司股權(quán)應(yīng)該是可以的。

　　從太保的股權(quán)變動(dòng)歷史發(fā)現(xiàn)，這些信托持股的買入行為不僅僅是太保成立之后發(fā)生的，而且絕大部分是在2004年《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》頒布之后發(fā)生的。

　　“據(jù)我所知，不少保險(xiǎn)公司都有自然人股東，只不過不是在發(fā)起成立的時(shí)候進(jìn)去的。”上述保險(xiǎn)界人士說。

　　一位信托公司人士則認(rèn)為，信托持股太保被“規(guī)范”存在兩個(gè)悖論。

　　第一，個(gè)人投資者可以購買已上市保險(xiǎn)公司股票，這不也是自然人投資保險(xiǎn)公司嗎？

　　第二，不能簡單地認(rèn)定這部分股權(quán)是單個(gè)自然人持股。信托持股有兩種類型：一是別的公司委托信托公司代持股份，按照委托公司的意愿行使股東權(quán)利；另一種是PE(私人股權(quán)投資)信托，通過募集中小投資者的資金去投資擬上市公司。

　　而且，根據(jù)《信托法》第二條，信托是委托人基于對受托人的信任，受托人以“自己的名義”對財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處分，所有的賬戶、財(cái)產(chǎn)都是在信托公司的名義下，這不是信托公司代自然人持股的關(guān)系，而是信托公司以自己的名義持股并主動(dòng)管理。

　　這位人士還對三家信托公司對信托持股“規(guī)范”行為提出質(zhì)疑。因?yàn)椤缎磐蟹ā返诙�十七條規(guī)定：“受托人不得將信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)為其固有財(cái)產(chǎn)。受托人將信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)為其固有財(cái)產(chǎn)的，必須恢復(fù)該信托財(cái)產(chǎn)的原狀；造成信托財(cái)產(chǎn)損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。”今年3月1日起實(shí)施的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》也規(guī)定信托公司“不得以固有財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易”。

　　對于三家信托公司將信托持股轉(zhuǎn)為自有資金持股，中國人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長邢成表示：“我們不了解他的具體操作過程，但如果是正常的信托計(jì)劃終結(jié)，然后用自有資金跟進(jìn)投資，其中沒有利益輸送，這是沒有問題的。”

　　他認(rèn)為這樣做最直接的后果是導(dǎo)致委托人的收益受到影響，也加大了信托公司的費(fèi)用和成本，降低了市場效率。

　　收益差距

　　在發(fā)行前夕被“規(guī)范”，這些自然人持股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，比太保的發(fā)行價(jià)30元低了很多。

　　從太保的股權(quán)變動(dòng)歷史發(fā)現(xiàn)，華寶信托原先持有的2595萬股太保股份歷經(jīng)10次收購，價(jià)格從1.46元/股～9.50元/股不等(若不計(jì)買入時(shí)間，平均成本為1.93元/股)。

　　招股說明書沒有公布華寶信托將信托持股轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂匈Y金持股的“轉(zhuǎn)變價(jià)格”，不過2007年11月，華寶信托將700萬股太保股份轉(zhuǎn)讓給華寶投資，價(jià)格為4.27元/股。華寶信托和華寶投資同為寶鋼系公司，為一致行動(dòng)人。

　　上海國際信托的3171.5萬股分五次買入，除了2006年買進(jìn)的100萬股未標(biāo)明價(jià)格外，2007年成交的4筆價(jià)格從4.3元/股～11.8元/股不等。上海國際信托將這些太保股份分6筆出售給不同的企業(yè)法人，價(jià)格從4.3元/股～28元/股不等。

　　北京國際信托原先持有的600萬股中400萬股買入成交價(jià)1.76元/股，200萬股成交價(jià)為6.10元/股，出售的200萬股信托持股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.80元/股。石仁坪 霍侃

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