國有股理性減持所蘊含的穩定意義，將是進入股指期貨時代的中國股市繼續保持穩定的定海神針。但至少在眼前，對此顯然還不能樂觀得過早。因為單純從減持的角度來看，股指期貨推出前的這段助漲期是一個極好的套現時機。國內外實力資本和投資機構驚人的一致表現讓人無法不多長個心眼。

　　⊙黃湘源

　　就在滬深股市即將推出股指期貨的時候，巴菲特減持中石油、包括國有股在內的大股東減持兩大事件非常耐人尋味：股指期貨背景下的這兩類主體行為動機和方式的同與不同，究竟意味著什么？

　　沒有人知道巴菲特在減持中石油時有沒有想到過股指期貨，但他一定知道中石油將回歸A股。選擇在這樣的時機減持中石油顯然大有名堂。如果把中石油回歸當成一張股指期貨的合約，那么，其H股的股價走勢恰巧暗合股指期貨推出前助漲而推出后則助跌的規律。查一查巴菲特從開始減持到完全清空的時間，恰巧就在中石油啟動回歸進程到正式發行的區間。盡管同買入成本相比，巴菲特凈賺了35.5億美元(約277億港元)，但同中石油H股后來達到的最高價相比，至少少賺了158億港元。而就在中石油A股上市以后不久，其H股卻又跌回到同其后期的減持價相去不遠的點位。光看前面，巴菲特似乎一點也不懂股指期貨；而就后面的情形而言，他又似乎比什么人都更懂。

　　由于發行機制而不是賺錢預期所導致的高估值，使得中石油發行A股對H股價格產生虹吸作用，但隨著前者的股價泡沫開始破裂，后者也就不由自主地“自由落體”了，這在表面上看起來雖說同股指期貨不無某些相像之處，但同真正意義上的股指期貨到底不是一回事。不過，股指期貨對于國有股減持來說，卻并不是海市蜃樓，而是正在成為現實的不容回避的事情。無論是中石油對于股指期貨，還是股指期貨對于中石油的影響，其中的奧妙怕也不是單憑股指期貨推出前的情形就能說得清的，真相大白應當是在這以后。

　　單純從減持的角度來看，股指期貨推出前的這段助漲期即使未必是最佳減持期，卻也不能說不是一個極好的套現時機。事實上，就在巴菲特減持中石油期間，先后發生了新加坡淡馬錫控股減持中國遠洋、荷銀減持中石化、李嘉誠減持南航、美國鋁業拋空中國鋁業以及眾多QFII十分明顯的波段減持。直至最近，淡馬錫還在繼續大手筆減持包括中國銀行在內的中國股票份額。與此同時，國內的那些大股東和高管們悄無聲息的減持，更如牛市浪花下洶涌的暗流，從來也沒有停息過。以此看來，滬深股市10月中旬以來的這波幅度和力度較大的調整，除了中石油的因素之外，未嘗不也是大股東減持推波助瀾的結果，只不過高大威猛的中石油在很大程度上替他們打個掩護。

　　國內外實力資本和投資機構的這種驚人的一致讓人無法不多長個心眼。滬深股市去年從1163點升到2675點，今年上半年升到3820多點，后來又升到6124點，其越來越快的賺錢效應即使是股神巴菲特也不免頭暈目眩。而導致股指和市值加速度揚升的一個重要動力，無疑就是股指期貨。這不僅是巴菲特雖然沒有能夠逮住減持的最佳時機卻依然堅定不移地完成了其減持計劃的理由，同時也是我們不能不重新考慮股指期貨背景下大股東減持不同以往的戰略定位和價值取向的最重要的原因。如果大家都認定包括H股在內的中國股票到了泡沫太多，需要減持或者說需要落袋為安的程度，那么，減持就有可能不再是偶然現象而是值得重視的做空趨勢。

　　對于滬深股市來說，即便“大非小非”進入流通所引起的減持逐漸進入密集轟炸期，即便國際資本又唱空又做空，只要“一股獨大”的國有股還穩得住，就不至于會有崩盤的危險。而股指期貨時代的國有股減持，理論上應該不會是曾經讓滬深股市大為恐慌的2001年版國有股減持的重演，其要點已從“減持”改為“轉持”。一字之差，雖然并沒有改變國有股減持作為社保基金籌資渠道的定位，但從理論上講，增量股份的劃撥轉持與存量股份的市價減持的最大不同，就在于行權人的改變而帶來的減持分量、時機和方式的改變。由于減持的主動權掌握在作為財務投資者的社保基金手里，而社保基金既可以根據資金需要來決定兌現的份額，根據股價的市場表現來選擇合適的變現時機，也可以利用股指期貨的避險機制尋求更好的保值增值的時機和空間，這就大大分散了減持對市場的一次性壓力，同時也更符合國有股東的利益，更符合市場投資者的利益。當然，這也是有前提的，就是不以國有股減持作為打壓股市的工具，也不把股指期貨作為做空的籌碼。只要不存在這樣的故意，從發行和增發新股中劃撥國有股份的10%，同股改后“大非”“小非”進入流通的“鎖一爬二”，以及國資委所提出的國有大股東轉讓所持上市公司股份三年內累計不得超過5%的進一步約束，也許可以不發生矛盾。國有股理性減持所蘊含的這個穩定意義，將是進入股指期貨時代的中國股市繼續保持穩定的定海神針。

　　不過，就眼前情形看，顯然還不能樂觀得過早。由于國有股減持具有對沖新股大規模上市所引發的資產價格泡沫的作用，按照某些人的說法，有些類似于西方國家通過公開市場操作緊縮貨幣的作用，它的意義也就有可能與其原來的出發點有了很大改變。同時，也由于目前大多數權重藍籌股特別是其中的國有股股價被推到了過高于內在的估值，機構現在增持未來股指期貨籌碼，無不含有在股指期貨推出時獲得減持主動權的利益動機。所以，國有股減持所潛在的做空動能依然會有被放大的可能。在這方面，以我的看法，現在的中石油正仿佛未來整個國有股板塊的影子。