北京報道 本報記者 羅諾

　　12月中旬一個陽光燦爛的午后，北京金融街麗思卡爾頓酒店二樓會議大廳座無虛席，信達證券2008年A股投資年會正在召開。

　　面對與會的上百名投資者，信達證券研發中心副總經理劉景德鎮定地說:"通過綜合分析政策面、基本面、技術面、資金面，我們對于明年的上證綜指最低看3800點，高至7000點。"

　　上下波動3200點言論一出，引起臺下一陣波動。同時，業界對高估值A股產生激辯。

　　多方因素看空

　　"從政策面看，考慮到政策調控股市意圖較明顯，最終股市走向將服從于政策導向，再加上目前股市估值壓力較大及基金贖回壓力，明年上半年股市或呈現震蕩回落走勢，甚至股指下跌空間和速度超乎想象。明年將出臺加息、提高存款準備金率、查處銀行違規入市資金、加強監管等諸多政策措施，這些政策將引發大盤出現非理性下跌，因此我們將明年股指運行的低點定為3800點。"劉景德解釋信達證券對明年大盤走勢的低點預測。

　　"明年股市政策面整體偏空。"信達證券指出，根據當前經濟形勢，明年中國宏觀經濟政策將出現顯著變化:實行穩健財政政策的同時，貨幣政策從緊。

　　雖然中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授日前表示，明年貨幣從緊政策對資本市場影響較小，原因是從緊貨幣政策要收縮的那個資金與進入資本市場的另一種資金，兩者之間不完全對等。

　　但"從緊貨幣政策對股市有負面影響，除預計明年將有3次以上加息和2次存款準備金率上調，這對股市的資金面有直接影響，關鍵是對投資者心理壓力較大。"劉景德認為。

　　"穩健財政政策對股市影響不大"。信達證券認為，因穩健財政政策對股市既有有利因素，如國家加大在環保、教育、醫療、三農等方面投資，則上述行業上市公司將受益。也有不利因素，如嚴格控制固定資產投資過快增長，則可能影響鋼鐵、建材、水泥等行業上市公司業績。

　　"11月底上證指數跌破4800點至今，股市政策也并沒有明顯轉暖，這表明股市依然還需要降溫。從目前的政策趨向看，明年股市政策取向可能是繼續給股市降溫。"某基金經理頗為贊同上述說法。

　　日前，高華也發布研究報告稱，在過去兩周中，通過與100多家美國機構投資者就明年H股和A股市場展望進行會談，認為明年中國股市的漲勢可能暫停，但結構上仍長期看好，明年的回報之路將是震蕩的，全年回報率可能不及過去幾年水平。

　　高估值之辯

　　截至10月末，上證所平均市盈率69.58倍，深交所平均市盈率70.10倍。即使考慮到11月兩市股價平均調整20%，現在兩市平均市盈率大致為56倍左右。從兩個方面分析這個估值水平，都顯示我國股價與周邊市場相比，已經處于相對較高的位置。

　　"即使考慮到風險溢價、國內經濟飛速增長等因素，超過50倍的市盈率也是處于偏高水平。"劉景德指出目前A股股值整體高估，明年將面臨較大壓力。"海外研究機構估算，2007年我國上市公司業績的提升可能有一半左右來自新會計準則和投資收益，國內分析師也承認，上市公司近50%的業績增長背后，有25%左右來自證券和房地產的投資收益，而非公司自身經營的改善。這種收益，隨著管理層對樓市及股市調控政策效果的逐漸體現，無疑將會出現大幅縮水。其次，隨著上市公司業績基數的放大，明年業績增幅將放緩。"

　　但中金公司認為，A股相對封閉，國內流動性過剩而投資渠道有限，導致資金成本偏低等特征，使A股市場估值水平并不必然受周邊市場制約。A股估值水平存在長期持續的系統性偏高。在國內流動性持續充裕情況下，A股估值水平仍有進一步擴張的可能性。

　　中金發布的2008年策略報告稱，"明年A股高估值將持續，預計大盤藍籌股動態市盈率將在30-35倍波動，對應上升空間為30%-40%，其中業績貢獻的上升空間約20%。"

　　中金同時認為，政府宏觀調控以防止經濟過熱，控制信貸規模，抑制資產價格膨脹;外部需求放緩;人民幣匯率加速升值;資源稅、生產要素定價制度改革、節能減排措施等推高國內成本。這些趨勢將使國內經濟實現軟著陸。

　　中金公司盈利預測預計，2008-2009年A股公司凈利潤增長分別為32%和18%左右。剔除2008年企業所得稅改革的一次性效應后，企業利潤增長的主要貢獻來自于主營業務。當前宏觀環境足以支持企業盈利15%以上長期可持續的內生增長。進一步考慮到投資收益的貢獻及部分企業未來資產注入和實施管理層激勵釋放業績等因素，盈利預測未來仍有上調的可能性。盡管盈利增速有所放緩，但是可持續性更高，且有超預期的可能性，因此，估值水平下調的風險不大。