□民族證券 賈國(guó)文

　　上海汽車(chē)集團(tuán)股份有限公司將于本周三起開(kāi)始按面值人民幣100元發(fā)行6300萬(wàn)張分離債，預(yù)計(jì)募集資金63億元。每張債券的認(rèn)購(gòu)人可以無(wú)償獲得公司派發(fā)的3.6份認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證共計(jì)發(fā)行2.268億份。

　　分離債的價(jià)值由兩部分構(gòu)成，一部分為純債部分價(jià)值，另一部分為權(quán)證部分價(jià)值。我們對(duì)其分別估值，然后加總得出分離債的整體估值。

　　純債部分參照剩余年限最接近6年的07日照債（126007）來(lái)給其定價(jià)。本周一，07日照債（剩余年限為5.945年）的到期收益率為6.97%，如果利率詢(xún)價(jià)結(jié)果為利率詢(xún)價(jià)區(qū)間下限0.8%，則純債部分的價(jià)值為70.56元，占分離債整體價(jià)值的57%。

　　權(quán)證部分用考慮攤薄效應(yīng)的Black-Scholes-Merton股本權(quán)證期權(quán)定價(jià)模型方法估值，參數(shù)中以剩余期限最接近2年的010503國(guó)債本周一的到期收益率2.356%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，權(quán)證存續(xù)期限為24個(gè)月，行權(quán)價(jià)格為每股27.43元，

上海汽車(chē)正股本周一的收盤(pán)價(jià)為25.70元。現(xiàn)在市場(chǎng)上所有分離債分離出的權(quán)證的隱含波動(dòng)率在52%（武鋼CWB1）至186%（國(guó)安GAC1）之間，我們?nèi)《�者的平均�?shù)作為估值參照，由此測(cè)算出上海汽車(chē)每份權(quán)證的價(jià)值為14.675元，3.6份權(quán)證的價(jià)值為52.83元，占分離債整體價(jià)值的43%。綜合債券部分和權(quán)證部分的估值后得出，在當(dāng)前

資本市場(chǎng)的狀況下每張上汽分離交易可轉(zhuǎn)債的整體估值處于123.39元。