央行調(diào)控措施日趨多元化。

　　□本報記者 張曙東 北京報道

　　昨日央行發(fā)行了200億元1年期央票，并進行了670億元的正回購。7天期正回購的中標利率為2.8%，較上周上漲30個基點，其余品種——1年期央票和28天期正回購中標利率均維持上周的3.9933%和3.30%。

　　分析人士表示，鑒于貨幣信貸調(diào)控的巨大壓力和流動性調(diào)控的現(xiàn)實狀況，未來流動性回籠手段或將更多地表現(xiàn)出定向性和強制性的特征。

　　最近四周，1年期央票的發(fā)行量均在100億元或以上，雖然較9月中上旬至11月中下旬增加不少，但是與今年上半年的平均發(fā)行量相比還是相對較低，尤其是在央票利率已經(jīng)連續(xù)攀升之后。

　　在央票發(fā)行量保持低量發(fā)行的同時，央行宣布上調(diào)存款

準備金率1個百分點，并再次啟用特種存款，將流動性回籠的觸角指向城商行和信用社——因為他們中的大多數(shù)不參與央行公開市場操作，但他們同樣存在流動性過剩問題和信貸投放過多問題。

　　前一階段央票低量發(fā)行的重要背景是大盤股發(fā)行時新股申購從貨幣市場抽取了大量資金，造成貨幣市場資金面局部和短期趨緊，回購利率大幅波動。央行的貨幣回籠只能在“保旱”和“排澇”中曲折行走。

　　加上

證券賬戶第三方托管和結售匯業(yè)務的相對集中，資金的非均衡分布問題更加嚴重。分析人士認為，目前的流動性狀況有點類似于河水較多但河床高低不平，普通抽水方法很難奏效。

　　業(yè)內(nèi)人士的測算顯示，在不考慮偶發(fā)沖擊的情況下，到期央票、外匯占款釋放的基礎貨幣就將使得央行的回籠任務相當艱巨。資金的過分充裕帶來了巨大的壓力，就連豬肉價格也通過復雜的傳導機制大幅上漲了。

　　分析人士指出，在這種兩難的境地下，央行流動性回籠手段或將更多地表現(xiàn)出定向性特征，而定向性措施大多帶有明顯的強制性特征，最大的好處是可以避免

宏觀調(diào)控的“一刀切”問題。

　　調(diào)整差別存款準備金率政策，包括實行差別準備金率的機構以及實行差別準備金率的基礎存款。在緊縮流動性的背景下，那些信貸投放過于“兇猛”的機構將成為被實施的對象。此前，央行9月5日曾對實行差別存款準備金率的金融機構進行調(diào)整，繼續(xù)發(fā)揮差別存款準備金政策的正向激勵和約束功能。

　　在常規(guī)央票發(fā)行量長期低位徘徊的情況下，定向央票可以解決機構認購意愿不高的問題，有助于提高公開市場回籠效率。尤其是今年國慶前后發(fā)行的新型定向央票或者類定向央票未來還有用武之地。

　　央行目前吸收的特種存款還是采取自愿的形式，未來不排除采取規(guī)定比例的方式要求機構繳存。這將與定向央票相互配合，完善對幾乎各類機構的“布控”。

　　此外，像上調(diào)法定存款準備金率這樣的強制性措施也將會繼續(xù)使用，對控制整體流動性狀況的作用顯著，雖然12月25日后法定存款準備金率將達到14.5%的歷史高位，但分析人士認為仍有繼續(xù)上調(diào)的空間。

　　在央行掌握了大量特別國債后，正回購甚至賣斷操作將會在公開市場操作中扮演重要角色，而且也不排除采用定向方式。

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