彼得林奇投資法則之十

　　賬面價值和隱藏價值

　　⊙姜韌

　　市盈率和市凈率指標是估值的基礎，但彼得林奇的實踐經驗卻告誡投資者，可能是因為這些指標太容易獲得，賬面價值經常會出現高估或者低估公司真實價值的情況。例如：巴菲特的投資旗艦哈撒威公司最初源自收購新貝德福德紡織廠，借殼重組多年后，巴菲特決定徹底剝離紡織產業。此時問題出現了，織布機的賬面價值高達86.6萬美元，但最終拍賣時這些賬面計價每臺5000美元的織布機僅能賣得每臺26美元，此價格甚至比拖走這些織布機的運費還要低。

　　另有案例令彼得林奇始終難忘：1976年艾倫伍德鋼鐵公司破產前夕，賬面價值是3200萬美元，每股高達40美元。問題在于這些賬面上的煉鋼優質資產，卻因為設計和操作上的缺陷，難以正常開工，最終破產償債時，這些優質資產只能當廢品賣了。

　　境內股市也有類似案例：粵金鰻、

托普軟件都曾是每股凈資產逼近10元，每股收益接近1元的績優股，但現在都已退市淪為PT股。粵金鰻是因為養鰻業衰敗，托普軟件是由于多元投資失誤，但兩者衰敗后垮塌的速度卻是一致的，若不能持續產生盈利，所謂的優質資產就好似沙丘上的城堡瞬間崩塌了。

　　而與賬面資產高估形成鮮明對比的是隱藏資產的低估，典型案例是資源型企業。彼得林奇曾舉例：“有時你會發現一家石油公司在地下儲存了40年的石油存貨，其賬面價值是以幾十年前羅斯福時期購買時的成本入賬的。”又有彼得林奇投資時代的經典案例：波士頓第五頻道電視臺賬面價值僅250萬美元，但在20世紀80年代以4.5億美元出售易主，也就是說這家電視臺的賬面價值被低估了300倍，因為該電視臺在被收售前始終是以最初建設成本入賬的。

　　近年來海內外類似的隱藏價值案例皆有，例如：中國鋁業僅僅在數年前還是巨額虧損，但是現在卻是年盈利超過40億元人民幣；默多克收購道瓊斯整整溢價一倍，即使如此慷慨尚且歷經艱難；而SEB國際收購境內股市蘇泊爾公司，價格也是一漲再漲，顯然這些公司的賬面價值都曾經被低估了。

　　另有一些隱藏資產案例則較復雜，只有業內才能窺其奧秘，例如：三一重工掌門人向文波曾質疑凱雷低價收購徐工，間接揭示了徐工隱藏價值的奧秘；都說地產股受益

人民幣升值，其實也有低估和高估之分，地產業是典型的成本在以前、收益在現在的資產股，因此那些土地或自有物業很早就入賬的地產、商業股隱藏價值被低估的概率高，而現在高價拿地或租賃物業為主的地產、商業股則有可能被高估。

　　最后，彼得林奇另有一則重要經驗值得投資者借鑒，即超乎一般基金經理人的勤奮。正所謂：勤能補拙，天道更加酬勤。價值投資非易事，研究更加需要韌勁和耐心。