⊙聯(lián)合證券研究所 王曉東

　　最新一輪投資、消費(fèi)、工業(yè)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，為觀察宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和通脹趨勢(shì)提供了很好的依據(jù)。

　　分析顯示，11月份當(dāng)月的固定資產(chǎn)投資增幅約為26%�？紤]到基數(shù)原因，近期的投資增幅相對(duì)平穩(wěn)。

　　值得注目的是，施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額（含新開(kāi)工項(xiàng)目）增幅繼續(xù)大幅反彈。但由于前期增幅過(guò)低，目前的剩余投資額水平依然處于歷史低位（不到1.2年）。

　　工業(yè)增加值增幅繼續(xù)明顯回落，11月的17.3%實(shí)為年內(nèi)最低水平。

　　消費(fèi)品零售總額名義增幅雖然是再創(chuàng)新高，但實(shí)際增幅卻并未繼續(xù)上揚(yáng)。進(jìn)一步地，以吃、穿、用口徑來(lái)看， 今年以來(lái)顯著攀升的也僅是“吃的”（食品價(jià)格大幅上漲所致），而“用的”增幅大致平穩(wěn)（“穿的”情形類(lèi)似）。

　　總體來(lái)看，11月份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯呈現(xiàn)“降溫”跡象。

　　與此對(duì)應(yīng)的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期卻佳績(jī)頻傳。數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大支撐的居民消費(fèi)，第四季度的前景也并不悲觀。持續(xù)造好的就業(yè)數(shù)據(jù)也進(jìn)一步強(qiáng)化了這一預(yù)期。

　　然而，與中國(guó)并無(wú)不同的是，美國(guó)也感受到了與日俱增的通脹壓力：11月份的CPI、PPI以及進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，無(wú)一不在大舉攀升；月度環(huán)比漲幅，不論是名義值還是核心水平，都是一年來(lái)的新高。

　　值得提及的是，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的商品價(jià)格從5月份漲幅首次達(dá)到正值以來(lái)，到11月份漲幅已攀升至2.3%。與此同時(shí)，美國(guó)從東盟、亞洲四小龍以及日本等經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口商品價(jià)格卻仍在下降，這無(wú)疑是

人民幣升值影響的凸現(xiàn)。但對(duì)于中國(guó)出口商而言，價(jià)格的回升幅度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因?yàn)榘慈嗣駧趴趶�，反而是下跌�?.5%。

　　考慮到10月份再度創(chuàng)出歷史記錄的中美貿(mào)易順差，人民幣的升值步伐并不可能因美元走勢(shì)的新變數(shù)而放慢。

　　特別是，加快升值步伐可以有效緩解通脹壓力，這在中美PPI的歷史走勢(shì)上可以得到充分驗(yàn)證：可貿(mào)易品的全球定價(jià)以及中美間固定

匯率是兩國(guó)PPI高度聯(lián)動(dòng)的基本解釋。而2005年7月份的一次性升值以及其后的漸進(jìn)升值，則可解釋當(dāng)時(shí)走勢(shì)出現(xiàn)的背離及其后價(jià)格水平的差距。

　　PPI上揚(yáng)的自然結(jié)果是企業(yè)毛利率水平的相應(yīng)抬升，因?yàn)橛汀⒚旱荣Y源品價(jià)格是主要推動(dòng)力，上游企業(yè)顯然將充分受益。當(dāng)然，加工業(yè)品價(jià)格的小幅回升，表明下游企業(yè)盈利水平也有一定程度的提高。