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　　南華早報(SCMP)（0583.HK）于上周四(13日)停牌，涉及主要股東嘉里傳媒(Kerry Media)按上市條例提出強制性收購建議。其后BNP百富勤發表研究報告，維持“持有”評級，目標價3元(港元，下同)，相當于估值的20%折讓，或預期市盈率18倍。

　　BNP相信，南華早報及嘉里傳媒的最終控股公司嘉里集團，將提出私有化南華早報。若假設清水灣項目順利開展，南華早報的BNP估值為每股3.89元。如以折讓20%計算，私有化價格可能為每股3.11元，相對于南華早報停牌前每股報價2.5元，有24.5%溢價。嘉里傳媒/嘉里集團在過去6個月于市場收集南華早報股份，最高價格為每股2.736元，按收購及合并條例，最低的私有化價格亦為每股2.736元，較南華早報停牌前報價，溢價最少9.4%。

　　BNP相信，南華早報的價值被低估，現價較BNP估值每股3.89元，折讓36%。若清水灣項目未能開展，南華早報估值為每股3.28元，現價較估值折讓23.9%。BNP認為嘉里集團有多個理由提出私有化，包括南華早報旗下《南華早報》及《星期日南華早報》，據美國評值有限公司過去6個月的估值，為44億元或每股2.8元，相對南華早報停牌前報價，投資者能以折讓價格取得出版業務，及免費獲得其他資產。此外，南華早報于銅鑼灣設有零售店鋪，于油塘擁有倉庫，于美國銀行大廈擁有2層全層辦公室，及于清水灣持有一幅土地，總估值為每股0.51元。若清水灣項目補地價有結果，土地價值有機會上升每股0.61元。

　　基于嘉里集團專注于物業發展，BNP相信南華早報的物業組合，特別是清水灣項目，應與嘉里集團旗下項目互相匹配，及令嘉里集團感到興趣。南華早報亦持有強勁的現金資產，相當于4.12億元或每股0.26元，加上缺乏新的擴展計劃，故無集資需要，意味無需要維持上市地位，協助可見將來的集資活動。

　　據BNP所獲的市場消息，規劃署公布清水灣項目補地價時，將視為一整塊土地，而非分開兩期補地價；此外南華早報尚未決定出售所持的清水灣項目權益，或是聯合邵氏兄弟（0080.HK）發展項目。BNP認為消息相當有價值，因項目補地價一旦有結果，土地價值有大幅升值的潛在可能。BNP的物業分析員認為補地價介乎每平方英尺4000-6000元，項目售價為每平方英尺1萬元，因此BNP將項目售價假設由每平方英尺8000元調升至1.1萬元，及預期補地價為5000元，項目價值相應調高每股0.11元至0.61元。

　　BNP相信，南華早報的私有化，將觸發其他傳媒公司有私有化的想法，當中包括電視廣播（0511.HK）及邵氏兄弟因主要股東淡出而被私有化；有線寬頻（1097.HK）被母公司九倉（0004.HK）私有化，及東方報業（0018.HK）遭收購而被私有化。BNP指出，并購預期將繼續為香港傳媒股的投資主題，雖然時間未可預計，但一旦落實，將轉化為另一輪的估值提升。

　　BNP預期，南華早報07至09年的純利為2.49億元、2.61億元及2.86億元，每股盈利為16、17及18港分，每股盈利增長率為-17.3%、4.8%及9.6%，股息回報為5.4%、5.7%及6.2%，市盈率為15.7倍、15倍及13.7倍，市凈率為2倍、2倍及1.9倍。