深圳報道 本報記者 丘慧慧

　　所有的一切,或許都是按照預(yù)先的布局穩(wěn)步推進(jìn)。

　　12月13日,中國人民保險集團(tuán)和大唐電信科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)(以下簡稱大唐集團(tuán))在北京簽署了股權(quán)合作意向協(xié)議。協(xié)議稱,中國人民保險集團(tuán)旗下中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司(2328,HK,簡稱"中國財險")將投入15億元入股大唐集團(tuán)旗下最核心資產(chǎn)"大唐移動通信設(shè)備有限公司"(以下簡稱大唐移動)13%的股權(quán)。

　　坊間認(rèn)為,相比2004年11月上海貝爾阿爾卡特(ASB)以2500萬歐元獲得大唐移動4.9%的股權(quán),人保此次入股大唐移動的價格貴了126%。

　　但一位看過大唐移動內(nèi)部財務(wù)分析報告的知情人士告訴記者,"貴"的說法并不客觀。因?yàn)楦鶕?jù)大唐移動內(nèi)部的財報預(yù)測,公司很快將盈利。

　　人保入股大唐移動消息一出,花旗銀行當(dāng)即調(diào)高對中國財險(2328.HK)08年后的投資回報率至4.8%,并將該股目標(biāo)價由原來的6.40港元調(diào)升至10.78港元。

　　估值之爭

　　該知情人士告訴記者,大唐移動的該份財務(wù)分析報告大致出現(xiàn)在半年前,即今年年中,其目標(biāo)是"尋找合適的戰(zhàn)略投資者。"

　　在該份財務(wù)報告中,背負(fù)著"中國3G標(biāo)準(zhǔn)大任"的大唐移動雖然今年依舊維持多年來的虧損,"負(fù)債率超過100%"。但頗具意味的是,此報告分析認(rèn)為,扭虧的節(jié)點(diǎn)將出現(xiàn)在2008年,"明年盈利將達(dá)到1-2億元"。

　　該財報還預(yù)測,隨著中移動在TD-SCDMA布網(wǎng)和投入上的加大,"2009年盈利還要比2008年上升100-200%"。

　　大唐移動內(nèi)部人士告訴記者,今年初,大唐集團(tuán)亦曾經(jīng)就大唐內(nèi)部員工持股大唐移動的計(jì)劃遞交國資委。在該方案中,大唐集團(tuán)根據(jù)大唐移動目前虧損的現(xiàn)狀,對其做出了相對低的估值,遭到了國資委的否決。國資委相關(guān)部門認(rèn)為,TD是一塊有想象力和巨大增值潛力的高科技資產(chǎn),以當(dāng)前實(shí)際收入作為估值標(biāo)準(zhǔn)不甚合理。

　　據(jù)該人士透露,國資委在對該方案的否決意見中認(rèn)為,在咨詢了國外專門從事高科技類資產(chǎn)評估公司的意見后,對大唐移動未來長期的價值看高到"40億美金"。

　　于是,在今年中的財務(wù)分析報告中,大唐移動的當(dāng)前資產(chǎn)估值為108億元,雖距離"40億美元估值"還有距離,但因?yàn)榘凑沾筇埔苿幽壳柏?fù)債率超過100%、債務(wù)遠(yuǎn)大于實(shí)際資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí),"108億"已實(shí)際大大提高了其價值。而人保入股大唐移動13%的15億價格,基本參照此估值。

　　事實(shí)上,除了人保目前已確實(shí)入股大唐移動之外,此前傳聞的長江電力(600990.SH)、平安保險意欲參股一事亦非子虛烏有。

　　據(jù)上述人士透露,早在今年初,長江電力與大唐集團(tuán)間就達(dá)成協(xié)議:長江電力將以12億元的代價,從大唐電信科學(xué)技術(shù)研究院手中購得約15%大唐移動的股份。據(jù)悉,該股權(quán)交易方案及價格已被雙方認(rèn)可,是否已經(jīng)簽訂最終協(xié)定不得而知。

　　據(jù)透露,人保此次入股大唐移動所獲13%股權(quán),其方式是大唐移動增發(fā),而不是長江電力的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。而另據(jù)悉,平安保險入股一事,目前也正在由平安保險新成立的"股權(quán)投資部"與大唐協(xié)商中。

　　大唐移動的內(nèi)部財報顯示:在尋找戰(zhàn)略投資者前,其股權(quán)架構(gòu)如下:大唐電信技術(shù)研究院92.5%;員工持股的達(dá)志公司1.7%;上海貝爾阿爾卡特4.9%;上海郵通0.9%。

　　大唐重組路徑解讀

　　就在人保公布消息一天后,12月14日,*ST大唐(600198.SH)停牌公告稱:"公司接到通知,中國證監(jiān)會并購重組審核委員會將于12月14日審核公司重大資產(chǎn)出售方案。"

　　而大唐內(nèi)部比較確切的一致消息認(rèn)為,該被出售的"重大資產(chǎn)"即為*ST大唐控股95%的大唐微電子技術(shù)有限公司(以下簡稱大唐微電)。

　　知情人士認(rèn)為,該筆出售符合今年以來大唐重組方案的既定思路。歷年財報顯示,大唐微電目前是*ST大唐的主要盈利支撐,其微電子技術(shù)和芯片業(yè)務(wù)的盈利能力遠(yuǎn)勝于*ST大唐旗下的軟件、線纜、交換、接入等業(yè)務(wù)。該筆出售將會對*ST大唐未來長遠(yuǎn)業(yè)績有致命的影響。

　　但是,大唐微電卻是國資委主導(dǎo)下的大唐集團(tuán)整體打包上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一。大唐集團(tuán)整體打包上市計(jì)劃如下:將*ST大唐的兄弟公司——大唐移動、大唐信威以及大唐微電子等多家優(yōu)良的子公司資產(chǎn)裝入不久前成立的大唐科技控股中,再尋求整體上市。大唐微電子的TD手機(jī)芯片等業(yè)務(wù)與大唐移動TD主體一脈相承,缺一不可。

　　而出售大唐微電的*ST大唐也將很快從該筆出售中完成"保殼"任務(wù):已經(jīng)連續(xù)兩年虧損的*ST大唐今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤2644萬元,其收益主要來自出售高鴻股份(000851.SZ)獲得的投資收益9438萬元,扣除投資收益則公司主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅虧損。繼續(xù)出售資產(chǎn),并從中獲得收益,是確保*ST大唐四季度及全年保持盈利,并保住殼資源的便捷路徑。

　　可以說,出售大唐微電對于*ST大唐來說乃"兩全"之計(jì)。

　　知情人士透露,國資委整體打包大唐旗下TD等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市的決心,在今年初的一些細(xì)節(jié)上就已顯出其"痛下決心":今年1月中旬,經(jīng)營狀況良好的大唐信威曾經(jīng)向國資委遞交了獨(dú)立上市的申請,但皆被國資委否決。

　　國資委的意見認(rèn)為,在保持國有資產(chǎn)增值的大背景下,尤其TD這樣在中國高科技領(lǐng)域有突出表現(xiàn)的資產(chǎn)應(yīng)該化零為整,而不是分別"單飛"。

　　奧運(yùn)后上市猜想

　　知情人士認(rèn)為,國資委力推長江電力、人保兩大國有資本介入大唐移動,有力印證了政府對做大TD的決心。

　　西南證券分析師吳匯川亦認(rèn)為,此次人保入股大唐移動"又一次體現(xiàn)國資委、信產(chǎn)部借外力改造大唐的思想"。他認(rèn)為,在此之前,國資委任命原中國移動副總工程師真才基接任大唐集團(tuán)總裁,正是想借"外人"改造大唐集團(tuán),以便改變大唐內(nèi)部子公司間各自為政的局面,從而承擔(dān)TD-SCDMA建設(shè)重任。

　　而大唐控股整體上市的路徑是借殼抑或獨(dú)立上市?在A股還是海外呢?業(yè)界分析,如果在A股上市,"三年盈利"是一個門檻,借殼則可以回避該問題;而除此以外,海外上市對盈利要求則較為寬松。

　　"大唐移動內(nèi)部希望在海外上市,國內(nèi)員工持股有兩年鎖定期,國外則比較靈活。"大唐移動內(nèi)部人士透露說,公司內(nèi)部現(xiàn)在有一個較為流行的說法是"明年奧運(yùn)后上市"——那時,隨著TD網(wǎng)絡(luò)商用進(jìn)入相對成熟階段,大唐移動的盈利狀況也將進(jìn)入根本的拐點(diǎn)。而根據(jù)此前的大唐移動財報分析,大唐移動2009年將達(dá)到2億-6億元的盈利,加上大唐微電、大唐信威,其業(yè)績將比較可觀。

　　該人士表示,大唐內(nèi)部各方對直接借殼*ST大唐態(tài)度較為冷淡。西南證券吳匯川亦認(rèn)為,目前市場對于大唐移動或?qū)⒔铓?ST大唐的傳聞表示"并不可行",他同時認(rèn)為,幾經(jīng)炒作的*ST大唐股價已經(jīng)大大透支其實(shí)際估值,包括對重組預(yù)期的估值。

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