⊙何維達 靳沛磊

　　現行的新股發行制度有三大弊端：一是有利于形成機構投資者對新股發行的嚴重壟斷，廣大散戶由于實力有限，很難從中分到一杯羹，嚴重違背了公平、公正、公開的原則。二是促使大量資金都向一級市場集中，持續下去可能危及二級市場乃至整個證券市場的健康發展；三是助長了流動性資金泛濫。由于積極參與新股發行利益多多，使得大量機構通過各種途徑獲得巨額資金進入一級市場，這其中當然包括一些變相的不合法途徑。改革現行的新股發行制度勢在必行。

　　關于改革現行的

新股發行制度，目前主要有三種意見：一是恢復市值配售；二是效法香港的“人手千股”；三是變資金搖號為賬戶搖號。這三種方法各有利弊。市值配售比較照顧老股民，但把空倉者以及股市新手卻排除在外，在熊市時實行市值配售有利于重振市場人氣，促進

股票的發售，但在當前的牛市，市場最不缺人氣和資金，如果完全只按市值進行配售，機構仍能依靠巨大的市值在申購新股中占有絕對優勢，“資金為王”的情況將會繼續盛行，因此，為了更好地體現“三公原則”，在實行市值配售的同時，還須制定相應的配套措施配合此制度才能使之更加可行；香港的“人手千股”也有一定的合理性，但在當前內地的情況下可能行不通，主要是由于技術上的問題；至于很多人提倡的變資金搖號為賬戶搖號，看似按照這樣操作，會增加新股申購的公平性，實際上則不然，在不用動用大量資金的前提下，機構有辦法搞到大量賬號，這樣同樣會助長投機。

　　筆者提出一個新的思路，即新股發行可采取“市值配售+資金搖號”。它的原理是這樣的，新股發行時，先將新股發行量的絕大部分預留下來(比如發行20000萬股，預留16000萬股) 作為市值配售，由于大量的資金涌向一級市場申購新股，所以對每個賬戶都按其擁有的市值進行配售是不切實際的，沒有這么多的股票可供配售，我們可以在這個環節中引入搖號機制，只有在你的資金賬號中簽的情況下，你才有資格按市值進行配售，但配售數量也需設置上限，上限不能太高，10手為宜，以此來避免重蹈“資金為王”的覆轍。剩下的一部分則通過資金搖號進行申購，以此來照顧空倉者以及新股民，這里需要強調的是，二者必須同時進行，如果某個賬號參與了市值配售，那么他就無權參與資金搖號，或者其參與了資金搖號，那么他就會被市值配售排除在外。

　　新股發行采取“市值配售+資金搖號”非常有必要，它有五大好處：第一，逐步消除新股發行的嚴重壟斷，避免利益向少數集團和個人一邊倒，有利于維護“三公”原則，也有利于照顧大多數。第二，有利于避免短線炒作，鼓勵長期投資。股市的長期健康發展離不開長期投資者。新股發行采取“市值配售+搖號”可以適當照顧這些人的利益，增強其長期投資的信心。第三，新股發行采取“市值配售+搖號”不僅照顧了新老股民，還可以減少暗箱操作。因為市值配售做不了假，并且新股較小的份額通過資金搖號進行申購也可以在一定程度上減少了機構炒作的籌碼。第四，有利于減少流動性資金泛濫。由于一級市場的利潤和機會減少，這樣無疑增加了機構和個人在一級市場炒作的成本，因此可能會適當減少流動性資金對一級市場的沖擊。第五，有利于減少二級市場由于資金不足而導致的“嚴重失血”。最近，大量資金滯留在一級市場，造成二級市場資金嚴重不足。采取“市值配售+資金搖號”，可以減少機構在一級市場的獲利機會，這樣會使其一部分資金流入二級市場，取到“輸血”或“補血”的功效。

　　(作者單位： 北京科技大學經濟管理學院）

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