香港報道 本報記者 于曉娜

　　12月17日，香港恒生指數再度暴跌967點至26596點，盤中最高跌幅超過1000點，并以接近全日最低點數收市。此外，國企指數亦重挫3.55%，這被認為是繼外圍市場尤其是美國股市再度轉差而引發的恐慌性暴跌。

　　內地A股上證綜指當天也下挫131.15點，再破5000點關口位置，情形不容樂觀。全球市場無一幸免，全部以下跌收市。

　　同日，香港政府經濟顧問郭國全在出席研討會之后表示，美國次按問題已經在歐美引發金融風暴，盡管對亞洲區影響仍不明顯，但問題不容小覷。

　　毫無疑問，美國次按危機已成為主導2007年全球市場的關鍵事件。樓市衰退下的美國經濟將如何左右2008年的全球經濟"年景"?包括中國在內的亞洲股市未來走勢到底受次按危機多大影響?

　　在市場紛亂的表現令人目眩之際，全球各主要投行紛紛推出2008年預測報告，他們互有分歧的觀點或能給我們以啟發。

　　激辯一:全球經濟衰退?

　　2008年，美國經濟是否出現衰退?全球經濟又將走向何方?

　　對此，各大投行意見不一。

　　雷曼兄弟題為<2008:危機時代>的研究報告指出，全球經濟將在所有主要領域增長放緩，甚至在2009年也將很難出現逆轉。

　　UBS(瑞銀)則表示，2008年全球經濟更大的波動預示著更多的市場機會。

　　"隨著全球經濟放緩，明年的市場波動性將更加劇烈，這會讓部分投資者感到失望，美國貨幣政策變動的滯后效應將會在市場中釋放，全球信貸環境將更加緊縮，在一些領先板塊企業盈利的下降將明顯震驚市場。"UBS全球財富管理研究主管Klaus W. Wellershoff等在其最新研究報告里如是分析。

　　"我們用詞非常謹慎，因為我們并非在暗示明年全球經濟將衰退。"美林稱，盡管全球金融市場波動仍將加劇，經濟開始轉型，但必須強調的是，機會仍在。"我們對2008年的策略建議仍然是持倉。"

　　美林的理由有四:

　　第一，投資者對于全球經濟增長相當失望，同時，類似情緒也出現在新興市場，按照目前的信貸環境來看，新興市場的估值已經非常之高;

　　第二，美國貨幣政策以及金融市場波動存在較長的滯后效應，投資者不應該奢望動蕩會在2009年之前結束;

　　第三，全球信貸市場緊縮仍在擴散;第四，之前5年領先行業如

能源和金屬板塊的盈利下降，因此新的熱門板塊將出現在高質量債券、美國大盤股、美國之外的小盤股、美國防御行業以及美國之外的內需板塊。

　　美林指出，最近一次市場領先板塊的轉變是在2000年，當時科技網絡股泡沫破裂，美國中小盤股、能源、商品、新興市場以及低質量債券成了市場領先板塊，這是因為它們都是資本敏感性的，很容易受惠于廉價的資金。

　　但在全球信貸環境惡化的情況下，這些板塊將不再領先。

　　"我們已經警告過，2007年投資者或許會重新認識到為什么'杠桿是把雙刃劍'，我們也曾建議投資者應該開始提高固定收益以及

股票組合的質量。12個月之前，大部分投資者可能并不熟悉次按以及CDO是什么，但今天他們認識了。當市場動蕩較小時，杠桿的確能夠大幅提高收益，但是當動蕩加劇時，它們也會讓組合管理變得相當困難。"美林表示。

　　激辯二:新興市場失寵?

　　"看起來我們現在正處于新興市場牛市的最后階段，我們仍然相信投資期超過6-9個月的投資者將會到發達市場尋找機會。"美林全球新興市場策略師Michael Hartnett最近表達的觀點引人矚目。

　　美林通過對40個國家的股市以及GDP增長之間的關系數據分析表明，部分新興市場如中國的估值已經非常高，從這一點來說，發達市場甚至是美國股市，看來更具吸引力。

　　UBS稱，"新興市場的股票仍保持好的支撐，但過去幾年的強勁增長已經使得估值上升，因此我們對新興市場整體的預測比較謹慎。當然這并不排除，隨著盈利增長保持強勁，新興市場近期估值再度攀高的可能性。"

　　在此預期之下，發達市場的大盤股或許將取代新興市場，成為另一個熱點。

　　"我們推薦大市值全球性的股票，它們更便宜。在我們看來，印度和中國上市的股票已經比較貴了。"UBS稱，盡管自從2006年中以來，大盤股的盈利增長已經超過中小股，但目前其股價比小盤股平均折價超過10%。此外，隨著經濟增長開始顯露疲態，大盤股更可能表現優異。部分原因是由于中小盤公司到資本市場融資的能力較弱，而大型公司的盈利表現將更加穩固，在經濟不確定時期這無疑將得到高估值。

　　匯豐則用"好景不常在"來形容2008年的亞太區市場。匯豐指出，亞太區(日本除外)股市在去年上漲29%的基礎上，今年又漲了38%，這樣的年景很難在明年出現，"盡管我們認為明年仍然樂觀，但2008年的回報肯定不會有這么好了。投資者應該尋找通脹適度增長的市場、穩健的央行、具有內生性增長的股票市場。"

　　但同時匯豐指出，2008年中國資金出海將影響亞洲區市場，主要通過兩種渠道:第一，預計越來越多的中國公司進行大膽并購，第二，中國的組合投資將首次投資于香港以外的其它地區，2007年，它們還主要集中在香港，因為QDII的內部規定，投資于單一市場的比例不得超過30-40%。

　　匯豐預計2008年，將有2190億美元的組合投資出海投資，其中780億美元將涌向香港，1410億美元將涌向亞洲區其它市場。

　　"然而，對香港上市的H股來說，投機仍將是推動股價繼續上漲的強勁動力。"UBS表示。

　　激辯三:中國拐點?

　　在全球經濟尤其是美國經濟或現拐點的2008年，中國經濟將何去何從?前期火爆的中國股市，在通脹、資產價格上漲的壓力之下，會否就此走向冷卻?

　　摩根士坦利首席策略師婁剛17日發布的報告指出，盡管美國經濟開始衰退，中國經濟仍將保持擴張通道，但出口放緩，資產價格下降。

　　婁剛表示，未來幾個月，美國經濟衰退的具體表現將意味著全球風險溢價進一步下調，而這必將影響資產價格以及海外上市的中國股票的價格，預計近期將出現調整市況，但是最終盈利增長將勝出，加上美聯儲大幅降息，豐富的流動性將流向新興市場，加上中國經濟的強勁增長，最終會引發重新溢價，因此2008年的大部分時間仍將處于牛市。

　　"看起來積極的緊縮正在到來，但我確實不相信通脹或緊縮政策，以及美國經濟的衰退會令中國經濟硬著陸。"婁剛說。

　　他指出，中國經濟現金充裕，不像美國，儲蓄率只有14%，而超過40%的中國GDP是以存款形式存放，更不用說流動性正在貿易以及投資領域泛濫。根據大摩預計，2007年中國貿易順差總額將高達2720億美元，投資規模高達15700億美元。

　　"盡管央行已經開始致力緊縮政策，包括最近罕有地上調1個百分點存款準備金率，對中國來說，還是不缺錢。即便是銀行信貸緊縮，即將放開的公司債券市場，也將給大型國有企業提供直接的融資渠道，這將給那些中小企業省出很多的信貸額度。2008年底之前，中國股市的PE仍將保持在20倍以上。"婁剛表示。

　　然而，雷曼兄弟的看法卻不甚樂觀。

　　該行報告指出，預計2008年中國的真實GDP增速將降低到10%以下，是6年來首次。其次，預計CPI將于第二季度開始顯著下降，下半年將到3%以下，長期通脹仍會上升，全年將到3.8%，第三，貿易順差繼續擴大，流動性繼續泛濫。

　　而且，雷曼兄弟指出，中國經濟的風險顯著提高，尤其是在下半年。其原因在于:

　　第一，經過幾年的過度投資，中國已經積累起巨大的產能，這些產能被強大的出口能力所消化，而出口下降將令這一情況暴露出來，這將導致明年下半年存貨增加，價格下降。銀行的不良資產也有可能上升。

　　第二，金融領域將面臨巨大的壓力，微弱的盈利能力將破壞中資股的高PE狀態，可能引發市場的后續調整。2007年的加息已經加重了購房者的按揭還款負擔，成為銀行壞賬的另外一個潛在因素，隨著股市目前的市值已經超過GDP的120%，18%的家庭金融資產在股票和基金中，按揭比例顯著超過總貸款的10%，對中資銀行以及購房者來說，這些因素不再是可以忽視的。

　　雷曼兄弟預計，央行將在2008年繼續控制利率、繼續上調存款準備金率350個基點，加快

人民幣升值步伐，升幅將從2007年的5%上升到2008年的7%。

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