給“老鼠倉”上點“毒鼠強”

　　管理層發力，內幕交易監管體系呼之欲出

　　“還沒有發公告，股價先漲停，這讓我們小股民怎么炒？”12月12日，一位股民在海南航空吧里憤怒地表示，“顯然有‘老鼠倉’！”海南航空當天發布公告稱，將受讓海航集團持有的招商證券股權以及河北國投的股權，但前一天，其尾盤就出現異動，在10分鐘時間里被大單封于漲停。

　　12月11日，股市交易前，某財經網站

海南航空吧里突然出現一個帖子：“海航今日將漲停！不信，3點見證！”11日下午2時開始，大量買單蜂擁而入，在大盤仍未翻紅時，海南航空股價大漲6％。此時海南航空吧里突然又出現一個帖子，“海南航空明天公告買入河北國投90％和招商證券2000萬股股權，已確認！”在尾盤的最后10分鐘時間，海航股價迅速飆升至漲停。

　　海航13日公告印證了受讓集團資產的消息，但海南航空有關人士斷然否認公告內容被提前走漏的猜測。

　　管理層再出“重手”

　　盡管市場中類似海航的諸多“疑似內幕交易”并未被明確定性，但無可否認的是，今年以來，證券市場的監管部門正把目光越來越多地投向包括內幕交易、惡意炒作、莊家操縱股價等涉及違法違規行為。繼上交所在今年初鎖定了涉嫌操縱內幕消息等違法行為的交易大戶后，深交所也就市場違法違規交易風險進行了提示，深圳市證監局日前再次就上市公司信息披露與內部人監管發出警告。而今年以來，在監管部門密集出臺了一系列強化監管的管理辦法和指引的同時，一個相對完備的針對股市內幕交易的監管輪廓已呼之欲出。

　　信息披露成“突破口”

　　事實上，規范上市公司信息披露已成為監管內幕交易的“突破口”。深圳證監局局長張云東日前在“2006年度深圳上市公司規范治理工作會議”上宣布，將下猛藥防止大股東濫用控股權，其中包括實施內幕信息知情人員報備制度、建立公司治理非規范情況特別信息披露制度等新措施。

　　根據有關規定，上市公司必須嚴格執行內幕信息知情人員報備制度，而證監局將把有關信息的知情人列入內幕人員的監控范圍內，一旦發生信息泄露、內幕交易的情況，證監局將以此作為立案稽查和移送追究刑事責任的線索名單。同時，有關部門還規定對于大股東要求上市公司實施的非規范性事項，一律要求上市公司在定期報告或臨時報告中進行披露。

　　規范高管買賣股票

　　不僅如此，規范高管人員買賣上市公司股票的行為也已納入管理層的視野。據WIND資訊統計，截至昨日，公開信息顯示今年以來總共累計發生122例上市公司高管買賣公司股票的情況，而重要股東在二級市場買賣股票的情形高達1295例。

　　對此，深圳證監局已作出明確規定，上市公司應建立專項制度，督促高管人員按照有關規定，在規定時限內委托公司及時申報個人信息和申請鎖定，及時就所持公司股票變動情況向公司報告并由公司在交易所網站上進行公告；董事會秘書應主動履行職責，采取適當方式，在不泄露內幕信息的前提下，及時通知公司董事、監事、高級管理人員；公司還應在相關制度中明確出現違規買賣公司股票情況的內部問責機制。

　　此外，有關部門規范大股東濫用控制權的行為還包括：對于存在違規行為的大股東，采取限制大股東在證券市場上的業務活動、追究有關人員責任等等。

　　擴大“內幕人”監控范圍

　　而值得注意的是，“內幕人”的監管“邊界”正隨著市場的發展而不斷擴大。有觀點認為，不僅是上市公司、基金公司的特定人員，對于市場內幕人員、政府內幕人員以及獲得內幕信息的其他類型內幕人員都需要納入范圍。

　　針對屢禁不絕的內幕交易，據上交所市場監察部負責人透露，對于上市公司高管，現在交易所試圖采取“陽光監管”的辦法，將其賬戶都鎖定，離職時再解鎖，以“幫助上市公司高管自律”；針對基金的監管，交易所與證監會基金監管部聯動十分密切，尤其重點關注基金集中持股、尾盤異動、內幕交易、利益輸送等問題。而據了解，管理層正在完善治理監管的法律基礎，并把有關規定與司法部門溝通，以確定內幕交易與市場操縱的具體認定標準和舉證責任。

　　現象剖析

　　內幕交易面面觀

　　無論是過去、現在，還是中國、美國、歐洲，內幕交易可以說和股市如影隨形。由于掌握內幕信息的注定永遠只能是少數人，因此，對于股市中到底有多少內幕交易在悄悄進行，沒有誰能完全把握。股市內幕交易長期存在，投資者對此應有清醒認識。

　　目前證券市場查處的內幕交易，多與“老鼠倉”或股價大幅異動有關。前者如知名基金經理唐鍵“老鼠倉”事件，后者如杭蕭鋼構股價異動被立案查處。值得一提的是，股價大漲或大跌都可能涉嫌內幕交易行為。如有的股票突然大漲、連續上漲，并伴有市場傳聞。有關部門要求該上市公司披露信息，該上市公司發布公告稱：公司沒有應披露而未披露的事項。可是不久事情清楚了，該公司有重組、注入資產等行為。該股票的突然上漲和連續上漲，正是內幕信息知情人或獲悉內幕信息的相關人員在提前買入股票。同時還有另一種情況，就是有的公司股票價格突然下跌和連續下跌，這時市場往往伴有這個公司出了什么問題的傳聞。公司的澄清公告往往也是公司沒有應披露而未披露的消息。但過不多久情況也清楚了；或違規擔保露了餡，或業績大幅滑坡，或正接受管理層的調查。公司股票突然下跌就是內幕信息知情人在拋售股票規避風險。

　　值得注意的是，在全流通、大牛市的背景下，部分上市公司紛紛熱衷于重組并購。隨之而來的則是一個又一個的股市神話：上市公司利潤十倍百倍的巨幅增長；瀕臨退市的ST股一舉扭虧，一夜變身“藍籌”；定向增發、整體上市等再融資成為“驚天大利好”，股價瘋狂飚升，前景無限燦爛……重組購并的背后，是內幕交易的橫行。

　　內幕交易最終獲利的是極少數的人，而損失的卻是大多數股民的利益。內幕交易幾乎不可能被完全杜絕，但若任其泛濫成災，卻注定將毀掉一個市場的根基。

　　專家建言

　　法律專家表示：鼓勵市場監督提高違法成本

　　對于上市公司內幕交易的監管，部分

證券法律專家在采訪中紛紛表示，雖然監管部門今年以來一直強勢出擊，并出臺了一系列法規以制止市場中的內幕交易和市場操縱行為，但從目前來看效果并不明顯，而這部分歸因于一些違規行為查處難度較大。

　　中國人民大學教授劉峻海分析認為，監控內幕交易首先是證據發現難，當前出于維護個人隱私考慮，并不對投資人，包括上市公司高管的通訊記錄進行跟蹤，因為依法行政的需要，如沒有適當證據懷疑投資人從事內幕交易行為，很難采取限制或跟蹤措施。

　　華東政法大學教授羅培新則尖銳地指出，目前監管至少存在五大難點：首先，國內缺乏舉報內幕交易的有效激勵機制，而在監管部門難以發現證據的情況下，應該積極鼓勵市場來監督；其二是查處難，由于內幕交易涉及面廣，行為也十分隱蔽，而國外市場常采用辯方舉證的方法以克服監管部門在查處方面的被動；其三是執法成本高，監管部門之間還沒有建立信息共享、快捷高效的執法機制，如果能夠做到兩個部門之間無縫的證據轉化，執法成本將大大降低；其四是公安機關立案“門檻”過高，目前立案調查的前置程序是必須有初步的犯罪事實，不利于打擊隱蔽性極強的內幕交易行為，應允許公安部門在行政執法啟動之時就可以協助監管部門調查；其五是違法成本低，根據有關規定，對內幕交易者沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上、5倍以下的罰款，而違規成本過低，缺乏應有的威懾力，大量的內幕人士因而鋌而走險。

　　對此，劉峻海表示，只有多部門配合，在法規建設、執法合作、執法力度等方面努力，內幕交易才可能大幅減少。本專題撰稿鐘國斌黃炎

    相關報道：

    專家稱上市公司高管違規炒股疑涉內幕交易

    宋一欣：國企負責人應率先垂范反對內幕交易

    給重組熱潑冷水 意在打擊內幕交易

    川投能源為何暴漲 是否涉嫌內幕交易

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。