□安信證券 諸海濱

　　盡管上證綜指上周下跌1.65%，但市場成交金額放大逾五成以及上漲公司家數占總數八成，均顯示出目前A股市場的總體運行趨勢仍顯得較為良性。另外與前周走勢最大的不同是，內需類公司和中小市值公司逐漸取代超跌板塊成為市場中持續的板塊熱點，反映出場內資金新的布局方向。雖然調控預期會繼續構成短期內市場的運行壓力，加上針對部分行業的調控政策也會促使資金在板塊之間流動，但我們認為，市場更可能維持區間震蕩并呈現重心持續抬高的走勢。本周沒有新股發行，資金分流壓力的緩解也有助于市場的恢復。

　　宏觀數據加劇緊縮預期

　　上周A股面臨雙重沖擊：美股因

　　從行業方面觀察，受調控政策影響較為直接的房地產和金融無疑成為上周跌幅最大的兩大板塊，其中地產行業平均跌幅超過8%，金地集團、招商地產等一線房地產股普遍調整幅度在15%左右，而11月份CPI再創新高，加劇了投資者對從緊貨幣政策影響金融行業盈利增速的擔憂。另外，有色、航運等受外部經濟體影響較大的板塊，也因為國際經濟形勢的不明朗面臨一定的回調壓力。

　　總的來說，基于年底投資者心態上的謹慎及資金面的制約，大權重的核心藍籌板塊持續反彈的難度較大。

　　盡管上周大盤小幅下跌，但兩市仍有1095家公司上漲。從成交量觀察，市場的運行格局也顯得較為良性，特別是與前周市場相比，最大不同來自于市場熱點的轉換。其中內需類板塊和中小市值公司持續活躍，并逐漸開始取代前一周市場中的超跌板塊，這對未來市場的復蘇非常有利。

　　上周食品飲料、農林牧漁、醫藥成為表現最強的前三個行業。內需消費型的代表行業白酒類公司資金介入跡象最為明顯，其中貴州茅臺創出歷史新高，全周漲幅更是達到24%。另外受上周公布的11月CPI數據偏高的推動，新五豐、安琪酵母、新中基等食品類公司也成為漲幅排名前列的成員。從風格角度觀察，小盤股指數一周漲幅達到4.31%且排名第一，與此對應的上證50指數全周下跌2.8%。除了表明市場下跌由大盤股和權重股造成外，也表明風格熱點的轉換。

　　市場熱點出現如此變化，我們認為主要是在政策環境和周期因素推動作用下，投資者對經濟整體增長的關注已轉到對經濟增長的結構性變化上來，具體來看就是對明年投資標的的重新選擇。一方面，在明年全球經濟增長可能放緩的背景下，內需公司增長明確的趨勢正逐步增強；另一方面，上周公布的消費品零售數據，也促使機構投資者提前將資金布局在食品、酒類飲料、商業、旅游、醫藥等增長較為確定的內需類領域。而從投資風格角度看也是如此，在緊縮性政策的持續影響下，由于大市值公司的估值及盈利增長速度均不占優勢，促使市場熱點由大盤股轉向二、三線成長股，市場因此演繹出新一輪風格的變化。

　　展望后市，我們認為近期政策基調的轉緊，依舊會對市場構成壓力，但股指經過前期連續下跌，已經進入一個相對合理的估值區域，同時市場成交仍明顯大于前期底部位置的量能，說明市場運行總體趨勢變化仍較為良性。另外隨著明年一季度的臨近，資金面逐漸寬松加上2008年兩稅合并等一系列有利因素的積累，市場維持區間震蕩且走出底部抬高走勢的可能增加，因此投資者近期操作上可以保持謹慎樂觀，重點關注內需類公司和二、三線成長股。