■ 熱點直擊

　　□Morningstar晨星（中國） 王蕊

　　如何構建債券型基金的核心組合？投資者首先需要了解國內債券型基金的特征。國內的債券型基金不僅僅投資于債券市場，還將部分資產分布在股票以及可轉債市場中，純債基金寥若星辰。產品設計方面，國內的債券型基金扎堆可參與股市投資的債券基金，這主要與國內債券的基礎市場發育不完善、今年債市乏善可陳有關。因此，債券型基金呈現出一些“本土化”的特征。

　　打新股的普通債券型基金

　　或成主流

　　早期，可直接參與二級市場

股票買賣或轉債比重較高的基金風靡一時，此類基金在牛市中可以輕松跑贏同類基金，如銀河銀聯收益、長盛中信全債股票倉位較高，在同類基金中呈現高風險、高收益的特征。富國天利增長債券、融通債券以及招商安泰債券持有轉債比重相對較高。可轉債由于具有可以轉股的性質，一定程度上與股市的關聯度較高，波動要小于正股。值得關注的是，融通債券以及招商安泰債券不能投資于股市，而這三只基金的轉債比重今年以來逐漸降低，主要原因是牛市的延伸使正股上漲而滿足贖回條件的轉債越來越多。在股市絕對收益漲幅較大的背景下，基金對轉債投資持有謹慎的態度，而新股申購給基金帶來較大的超額收益成為多數基金經理的投資策略，這也催生打新股的基金逐漸成為債券型基金的主流。

　　大成債券、鵬

華普天債券、國泰金龍債券、銀河銀信添利、中信穩定雙利、寶康債券、嘉實債券、華夏債券和工銀瑞信增強收益債券是可以參與新股申購的債券型基金。在國內的證券市場發展中，參與新股申購是一種低風險、收益穩定的投資行為。近期，一些短債基金轉型首選打新股的債券型基金，如南方多利增強、博時穩定價值和諾安優化收益。擬于12月17日發行的國投瑞銀穩定增利主要投資于債券類金融工具，也可投資于一級市場新股申購，獲得較為安全的新股申購收益。

　　債券基金打新股

　　收益風險特征不同

　　打新股的債券型基金雖然股票等權益類資產的倉位不超過20%，根據申購的新股賣出時間的不同也呈現出不同的風險收益特征。風險最低的三只基金是國泰金龍債券、大成債券與鵬華普天債券。其中，國泰金龍債券與大成債券采取新股上市當日賣出的原則，風險控制相對較好。鵬華普天債券通過大幅降低一級市場申購股票的倉位達到降低風險的目的，這三只基金逐漸向純債類基金靠攏。

　　風險表現偏低的基金如銀河銀信添利和中信穩定雙利，兩只基金在新股上市的10個交易日后全部賣出。新股持有時間較長，理論上呈現出相對較高的風險特征。華夏債券和諾安優化收益則在新股上市的60個交易日內賣出；國投瑞銀穩定增利和南方多利增強在90個交易日內賣出。嘉實債券所投資的新股上市流通后持有期不超過6個月，寶康債券則不超過1年；工銀瑞銀增強收益債券則根據市場價格與內在價值高低的對比，擇機賣出。對于普通投資者，債券基金持有上市新股的時間越長，投資者可能獲得的收益與承受的風險越高。

　　短債基金尋求轉型為自救

　　短債基金不參與股市投資，屬于純債類基金，并且通過嚴格控制組合久期降低風險。2007年上半年，中短期債券一直處于宏觀調控的緊張氛圍中盤整走低。這導致中短債基金的業績乏善可陳，年化回報率與

貨幣市場基金基本持平，規模在業績的壓力下也呈現逐季縮減的態勢。目前，僅嘉實超短債沒有轉型意向，收益率風險表現穩健，偏向于貨幣市場基金。如果投資者可以接受這一類型基金的風險收益特征，建議考慮自身的風險承受能力外，還要考慮與其他基金的轉換問題。

　　如何構建債券型基金

　　的核心組合？

　　債券型基金的產品特征和費率結構是投資者選擇此類基金的重要因素。如果組合中增加債券型基金是為了規避當前市場的風險，同時不愿意放棄一部分股票收入，那么打新股的債券基金可以更多關注；如果投資者厭惡風險，同時只要求收益高于銀行定期存款利率，風險偏低的基金（短債基金或申購新股短期內賣出的普通債券基金）可以作為核心組合。確定投資目標后，還要在風險收益特征相似的基金中結合投資周期、投資金額確定合適費率下的投資對象。

　　國內債券型基金今年以來業績回報率(截止日期：2007年12月13日)

　　基金名稱11月晨星評級（兩年）今年以來最近兩年風險評價

　　總回報率（％）排名波動幅度（％）評價晨星風險系數評價

　　普通債券基金（27）

　　萬家增強收益★★★17．89105．65中1．82高

　　中信穩定雙利－－20．196－－－－－－－－

　　華夏債券 － Ａ／Ｂ★★★15．55113．17偏低0．62偏低

　　華夏債券 － Ｃ－－15．2012－－－－－－－－

　　寶康債券★★★26．0754．08偏低0．00低

　　南方多利增強－－7．5617－－－－－－－－

　　博時穩定價值 － Ｂ★6．53201．86低0．37低

　　博時穩定價值 － Ａ－－－－－－－－－－－－－－

　　友邦華泰穩本增利 － Ａ－－1．7423－－－－－－－－

　　嘉實債券★★★★27．44410．05高1．85高

　　國泰金龍債券★★6．23214．68偏低0．95中

　　大成債券 － Ａ／Ｂ★★7．13182．81低0．60偏低

　　大成債券 － Ｃ－－6．5519－－－－－－－－

　　富國天利增長債券★★★★35．6236．78中1．34中

　　工銀瑞信增強收益債券 － Ｂ－－－－－－－－－－－－－－

　　工銀瑞信增強收益債券 － Ａ－－－－－－－－－－－－－－

　　招商安泰債券 － Ａ★★★19．7275．96中1．37中

　　招商安本增利－－18．039－－－－－－－－

　　招商安泰債券 － Ｂ－－19．128－－－－－－－－

　　泰信雙息雙利－－2．9022－－－－－－－－

　　融通債券★★★9．58136．21中1．45中

　　諾安優化收益－－9．2314－－－－－－－－

　　銀河銀聯收益★★★★38．1628．70高1．71高

　　銀河銀信添利－－－－－－－－－－－－－－

　　長盛中信全債★★★★★38．8016．97高0．78偏低

　　鵬華普天債券 － Ａ★★9．15152．96低0．15低

　　鵬華普天債券 － Ｂ－－8．1816－－－－－－－－

　　短債基金（3）

　　嘉實超短債－－3．601－－－－－－－－

　　易方達月月收益 － Ａ－－2．0920．22－－1．03－－

　　易方達月月收益 － Ｂ－－1．9830．23－－0．97－－