平安證券衍生產品部 張俊杰

　　自本周二開始，中化CWB1進入為期5個交易日的行權期，很多投資者已經順利行權。在上期的文章中，我們詳細介紹了中化CWB1的套利策略。對已經持有或者計劃買入中化國際的投資者而言，通過買入中化CWB1可以進行無風險套利，但對于僅依據中化CWB1的負溢價而買入權證行權進行短線套利的投資者而言，這樣的套利存在一定的風險。那么，這種套利的實際收益究竟如何呢？

　　假設投資者在12月10日以收盤價買入中化CWB1，計劃次日行權后賣出正股進行短線套利，買入中化CWB1的成本為12.735元/份。投資者于12月11日行權，每行權1份權證支付6.52元，同時獲得1股中化國際

股票。12月12日，投資者以開盤價20.18元賣出中化國際股票，則投資者每份權證行權獲利為0.925元。

　　上述操作屬于一種風險套利行為，投資者進行這樣的套利需要承擔一定的風險。如果行權后正股下跌，投資者可能面臨虧損。假設12月12日中化國際的開盤價為19元，則投資者通過行權后賣出正股，每份權證將虧損0.255元。不過，以12月10日中化CWB1的收盤價計算，其溢價率為-4.20%，故只要中化國際股價下跌幅度低于4.20%，投資者均可獲利。

　　總之，進行這樣的風險套利，投資者應該根據權證的負溢價程度以及對正股短線走勢的判斷進行謹慎操作。對于中化CWB1而言，由于負溢價程度不高，因此只有在正股上漲或者至少不跌的情況下，才存在一定的套利空間。

　　另外，我國目前的權證絕大部分是以

證券給付方式結算。因此，權證往往有數個交易日可以行權。以中化CWB1為例，投資者可以在12月11日至17日之間的5個交易日內行權，還有部分權證有10個交易日可以行權。那么投資者在何時行權最為劃算呢？

　　一般而言，如果投資者資金充裕，應該在第一時間內行權。這樣，投資者次日就可以賣出正股，較為主動，對于短線投資者而言更是如此；另一方面，及早行權也可以避免因意外情況而忘記行權的事件發生。如果投資者計劃持有正股一段時間，則可以在最后一個行權日行權，以提高資金利用效率。

　　最后，需要特別提醒投資者的是，目前中化CWB1僅剩下最后一個交易日可以行權，下周一(12月17日)是該權證的最后一個行權日。自12月18日起中化CWB1將予以注銷，不復存在。因此，仍然持有中化CWB1的投資者千萬不要忘記在下周一行權。