⊙華泰證券 郭春燕

　　我們對2008年市場分析判斷可以用20個字，即“巨幅增長后，變革過程中，理性回歸時，收益正常化”來概括。

　　2008年市場環境更趨于復雜

　　首先是緊縮的宏觀經濟政策以及世界經濟放緩，國內經濟整體減速的可能性存在；其次是加息的累積效應導致“負利率”預期逆轉、流動性收緊，股票的相對投資優勢喪失；最后是股票供給大幅增加，市場承接力下降。

　　需要進一步說明的是上述三個危險點起到顛覆牛市基礎的可能性并不大，但是會對2008年市場回報率造成巨大的壓力。第一，因為調控，經濟增速將可能出現一定程度的回落，但增長態勢將能夠得到持續，股市的基本支撐不會被顛覆；第二，關于流動性問題，在投資渠道有限的情況下，除非利率上升到足夠有誘惑力的水平，投資人對股票資產仍將保持相當強的投資偏好；第三，對于擴容問題，2007年底大型國企回到A 股上市速度明顯加快，大盤藍籌股市場供應量在持續增加之中，供給大規模增加勢必會造成階段性的資金緊張。我們認為擴容的調控意味甚濃，節奏把握在管理層手中，是一個雙向調節器，并不必然是一個負面因素。

　　對2008年行情的基本判斷

　　1.從一個較長的歷史時期看2008年我們的A股市場仍處在一個相對適合投資的階段，基本面仍可支撐市場尋求向上突破的空間。上面提到的三個危險點的存在將只是使得資金的預期回報率回歸到理性水平，與市場的實際回報率之間的差距縮小，而不會顛覆市場運行的基礎。

　　2.隨著價值回歸與價值重估時代的逝去，高估值仍然必將是2008年一個基本的投資環境。因此絕對低估的投資機會將如同沙里淘金一樣的困難，對相對低估投資機會的挖掘將會成為絕大多數投資者的共識。

　　3.我們認為2008年全年行情的演繹仍將圍繞企業利潤的高增長和流動性過剩這兩個因素的變動發展。2008年經濟是否見頂以及企業盈利增速放緩多少已經并不重要，重要的是經濟增速放緩背后是否存在結構性變化引致的投資機會。

　　4.全流通市場的基本秩序仍在構建當中，加上外部因素對A股市場影響的加大，2008年可以說是投資機會層出不窮，同時投資陷阱也無所不在。在投資主題的確定上，我們的看法是回歸基本面，尋找受益于經濟結構調整、業績獲得實質提升的公司。

　　操作策略上傾向于采取謹慎的態度

　　概而言之，鑒于緊縮政策將是貫穿全年的一個基本背景，如果產生過度調整的情況出現，與經濟息息相關的行業如地產、銀行以及原材料的盈利水平都將受到較大打擊，股市的整體運行態勢亦將難以樂觀。不過這是最壞的情況，整體上我們對政府的調控能力抱樂觀態度，預期經濟有軟著陸的前景。

　　但基于上述風險點的存在，在操作策略上傾向于采取謹慎的態度。對于

宏觀調控對行業利潤率的影響力保持高度的警惕，由于外貿依存度較高的周期性行業面臨的不確定性因素較多，投資機會較難把握。而能夠較少地受到宏觀調控政策影響的應首推消費服務類行業。因此結合行業目前整體估值水平，在行業配置策略方面，我們建議重點配置品牌消費品、百貨、食品、金融服務、醫藥產品。另外行業效率得到提升的機械制造、水泥、造紙也值得重點關注。基于通脹與加速升值的預期，資源品要素價格的重估不可避免，地產、上游原材料如有色、煤炭等行業中的資源性公司我們認為仍應該保持基本配置。

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