⊙阿琪

　　剛剛公布的11月份CPI高達6.9%，再創(chuàng)新高。相對于上半年“通脹只是個周期性因素，CPI將在四季度回落”、“本次物價上漲只是結(jié)構(gòu)性通脹，不足為慮”、“本輪通脹是溫和通脹”等各個層面的分析預(yù)期，目前的通脹水平無疑是超預(yù)期的。

　　在歲末年初之際，發(fā)改委剛剛公布了對2008年CPI的目標(biāo)預(yù)期是4%，但按照目前情況來看，明年的通脹指標(biāo)可能仍會超預(yù)期。原因在于：1.中國的要素價格本來就是長期低估的，以至于“中國的生活成本真低廉”早就成為社會共識，因此，本輪的物價上漲具有恢復(fù)性特征。尤其是隨著“三農(nóng)”政策的落實以及農(nóng)民工工資的普遍增加，以農(nóng)村為代表的低收入群體的收入得到了顯著增長，使得原來一直被壓縮的消費需求得到了巨大釋放，且這股巨大的消費需求仍在不斷釋放中，政策性調(diào)控的難度相當(dāng)大；2.進城務(wù)工工資在不斷增加，間接地提升了農(nóng)村生產(chǎn)者諸如養(yǎng)豬與其它農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的機會成本，而能源和原材料價格的上漲又增加了化肥等農(nóng)資產(chǎn)品的成本與價格，進而促使糧食生產(chǎn)成本與銷售價格的增加，糧食價格的上升又回增了養(yǎng)殖業(yè)的成本和相關(guān)食品價格。因此，源之于農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的通脹已由從前的結(jié)構(gòu)性通脹演化為系統(tǒng)性通脹的現(xiàn)象；3.民以食為天，食品價格的上漲增加其它服務(wù)業(yè)與工業(yè)商品經(jīng)營成本之余，還會帶來比價效應(yīng)；4.國際社會尤其是新興國家的物價均在顯著上漲，對國內(nèi)商品價格具有傳導(dǎo)作用；5.盡管緊縮政策不斷，且調(diào)控力度在持續(xù)加大，但在政策效用越來越弱化的形勢下，緊縮談何容易，社會中的資金流動性仍是非常充裕的趨勢；6.2008年奧運會在我國舉辦，會帶動一個周期性的消費高潮，這進一步加大了物價調(diào)控的難度。

　　顯然，2008年股市面對的是一個通脹經(jīng)濟背景，通脹已是經(jīng)濟的新課題，也已成為股市的新主題。正因為通脹壓力是巨大的，所以剛結(jié)束的經(jīng)濟工作會議基調(diào)已經(jīng)轉(zhuǎn)為“從緊”，并且，防止結(jié)構(gòu)性通脹演變?yōu)槌杀就苿有偷娜�局性通脹將可能是后續(xù)各項嚴(yán)峻政策的核心。這給投資者當(dāng)前在制定2008年投資策略時提了幾個醒：1.2008年的股市環(huán)境可能是非常復(fù)雜的；2.雖然目前行情是牛市周期中的調(diào)整，調(diào)整的幅度可能比較有限，但如果“從緊”的調(diào)控政策力度大、密度高，則可能會延長行情的調(diào)整周期，從而加大行情的曲折性；3.由于美元處在降息周期，加上之前我們這里連續(xù)加息的緊縮效果并不明顯，因而后續(xù)有關(guān)貨幣政策方面可運用的調(diào)控空間已經(jīng)不大。但“從緊”是個大綱領(lǐng)，一旦政策性調(diào)控達不到預(yù)想效果，還需防備其它形式諸如行政性的，甚至是法律手段的調(diào)控，這也可能是2008年行情最大的風(fēng)險變數(shù)。