⊙長(zhǎng)江證券 張凡

　　資本市場(chǎng)的流動(dòng)性在一定時(shí)間內(nèi)仍將充沛

　　上周法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整將凍結(jié)4000億左右的銀行體系內(nèi)流動(dòng)性，但是考慮到四季度每月的外貿(mào)順差依然將維持在250億美元左右，而明年年初的到期央票數(shù)量將達(dá)到1.5萬(wàn)億元，因此并未能完全沖銷掉明年年初的銀行放貸沖動(dòng)，這使得進(jìn)一步加強(qiáng)信貸控制的預(yù)期日益強(qiáng)烈。從這點(diǎn)來(lái)看，央行在明年實(shí)行按季控制貸款投放的窗口指導(dǎo)的可能性依然存在，未來(lái)各種緊縮性貨幣政策出臺(tái)力度和頻率將不斷加大。但是我們看到這種調(diào)控都是針對(duì)銀行系統(tǒng)。數(shù)據(jù)表明，銀行的貸款都轉(zhuǎn)化成了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，而并非直接投入股市，但是信貸緊縮對(duì)企業(yè)利潤(rùn)肯定是有影響的，繼而影響到股市，但是這個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程要經(jīng)歷6-12個(gè)月左右。

　　因此，資本市場(chǎng)的流動(dòng)性在一定時(shí)間內(nèi)仍將充沛。但是，我們看到11月份基金銷售遭遇了低谷，1天售罄的局面已經(jīng)不在，能銷售到上限已經(jīng)非常困難，這說(shuō)明來(lái)自機(jī)構(gòu)的新增流動(dòng)性未來(lái)要保持謹(jǐn)慎。基金發(fā)行解禁后的第一只新基金為債券型基金，這體現(xiàn)了管理層的良苦用心：一方面近期債券型基金收益較高，可能給債券型基金的發(fā)行帶來(lái)了契機(jī)；另一方面，隨著特別國(guó)債的發(fā)行，也有可能利用債券型基金來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。特別國(guó)債對(duì)市場(chǎng)不應(yīng)壓力太大，它本質(zhì)上是對(duì)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的一種運(yùn)用，從央行到財(cái)政部，再?gòu)呢?cái)政部到中投公司，最后成為了中國(guó)的主權(quán)基金，又給全球的資本市場(chǎng)注入了流動(dòng)性，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不會(huì)有太大的沖擊。

　　QFII的參與使得跨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)

　　本周，QFII額度放寬至300億美元，這給國(guó)際資金參與中國(guó)資本市場(chǎng)提供了一個(gè)更廣闊的空間。QFII之前的100億美元投資額度，按公開(kāi)信息顯示，

證券資產(chǎn)市值已經(jīng)增值到了2000億人民幣，也就是在過(guò)去的2年間，QFII的資產(chǎn)獲得了2.5倍以上的增長(zhǎng)，如今放寬至300億美元，意味著在今后的牛市中可能將獲得更高的收益。

　　不過(guò)QFII的參與使得目前全球資本市場(chǎng)以及跨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)。除了主要資本市場(chǎng)的

股票指數(shù)外，我們也觀察到上周全球主要外匯幣種的

匯率本周也出現(xiàn)了企穩(wěn)回升，如美元兌日元的匯率。筆者曾多次提到如今的A股市場(chǎng)國(guó)際化味道越來(lái)越濃，國(guó)際資本市場(chǎng)的一舉一動(dòng)都牽涉到A股市場(chǎng)的神經(jīng)。尤其是在全球金融創(chuàng)新后，跨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)使得金融市場(chǎng)更加復(fù)雜，除了國(guó)際資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)，我們看到所有這些變化都可以通過(guò)金融衍生工具反映出來(lái)，股指期貨可以反映股票市場(chǎng)，而外匯期貨、期權(quán)則可以反映外匯市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)的變化對(duì)全球市場(chǎng)變化的指引更為可靠。

　　A股市場(chǎng)成長(zhǎng)動(dòng)力依然十足

　　這所有的動(dòng)作都說(shuō)明管理層目前對(duì)中國(guó)股市的態(tài)度是扶持其健康發(fā)展的，所以盡管市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，也只是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而并不是衰退。雖然中國(guó)高速增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)在未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)減速，但是這種減速只是從11%減到9%的概念，股市成長(zhǎng)的動(dòng)力依然十足。支持A股市場(chǎng)“流動(dòng)性過(guò)剩”還可持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，牛市也只是完成了第一輪的前半場(chǎng)，現(xiàn)在進(jìn)入到的是第一輪的后半場(chǎng)。雖然后面還有幾輪現(xiàn)在還不好說(shuō)，但是投資者不應(yīng)該對(duì)中國(guó)股市的長(zhǎng)期牛市產(chǎn)生動(dòng)搖。借牛市調(diào)整期，正好加強(qiáng)學(xué)習(xí)，吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，迎接下一輪牛市。

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