財華社深圳新聞中心
 11月份顯示的CPI指數沖高至6.9%，再度創出今年新高，也普遍高于大部分人預期。我們認為，數據顯示目前通貨膨脹的可持續趨勢較為明顯。而更值得關注的則是，在上游產品價格上漲壓力下，通脹可能由上游部門向下游部門傳導，通脹可能刺激當期消費，加息壓力進一步加大，與此相關的通貨膨脹主題則值得重視。
 一，數據顯示通脹趨勢明顯
 11月份的數據顯示，目前通貨膨脹的壓力主要來自于上游食品及原材料部門。食品部門從10月的同比上漲17.6%升至11月的18.2%；11月PPI從10月的同比上漲3.2%升至4.6%。原材料、燃料、動力購進價格也從10月的同比上漲4.5%升至6.3%。而下游行業產品的價格漲幅卻相對偏小。
 我們認為上游資源價格上漲，在很大程度上進一步明確了通脹可持續的趨勢。原因有二，一是資源價格上漲實際上是對長期以來人為壓低要素價格的一種矯正，是合理現象并符合經濟規律，也是和目前宏觀政策面進行要素價格改革的方向一致。在明年可以看得到的水、電等要素價格提升，為通脹增添新動力；二則是從數據上我們可以看到，要素價格上漲目前還沒有傳導到下游，上游成本導致的通脹壓力在一定程度上被壓制，還沒有釋放出來。        
 最近一次的中央經濟工作會議上，最高決策層特別將抑制通脹做為明年宏觀經濟政策的主要目標之一，這一方面說明最高決策層對通脹問題的重視，但是另外一個方面也說明控制通脹的難度已相當大，08年CPI指數完全可能居高不下。
 二，結構性通脹是否會蔓延值得關注
 我們認為，在通脹趨勢已經日益明朗的大背景下，通脹是否可能向下游行業蔓延、通脹預期是否可能刺激居民當期消費欲望、在通脹壓力下加息壓力增大，都是值得我們關注的。
 1，通脹可能向下游行業蔓延
 1月數據的一個微妙的信號是，除了食品部門繼續延續上月漲勢外，非食品部門也出現了一定的上漲。這意味著上游的結構性通脹正在繼續向下游蔓延，上游成本上漲可能傳導為下游產品價格跟隨上漲，結構性通脹繼續蔓延。
 實際上，遲滯本輪通脹由上到下傳導的主要因素是高投資和低消費及下游產能過剩、行業門檻普遍較低等因素。所以，隨著刺激消費的宏觀政策逐步到位，下游具備一定優勢和較強壟斷能力的行業可能出現產品價格的持續上漲。
 并且我們認為在原材料價格高漲持續難以遏制的情況下，下游行業必然會進行相應的調整（如低利率甚至虧損將減少投資和產能），逐步引導下游產品供求關系改變從而推升價格,只是中間往往有一個較長的反應時滯。因此,對此番價格上漲是否可能向下游蔓延的趨勢要密切關注。
 2，通脹預期可能刺激當期消費
 一般情況下，居民收入增長預期可能提升社會大眾的消費能力，而物價指數水平的提高及通脹，則會刺激人們的消費愿望將潛在消費力轉化為現實購買力。目前情況下大部分居民的通脹預期較強，但是實際收入水平的提升緩慢則明顯限制了大眾消費能力。所以，收入水平的同比提高才能真正提升投資者的消費總量。
 按照中央經濟工作會議的精神，08年財政支出結構將明顯向民生領域傾斜。中央黨校研究室副主任周天勇就認為，收入分配體制改革加快、社會保障體系完善、教育方面投入進一步增加，百姓期盼的“工資多漲點，物價少漲點”可望在未來一年實現。
 這將從實際上提升社會大眾的消費能力。 
 3，加息壓力增大
 在CPI指數連續走高的大背景下，我們認為中央銀行的加息壓力實際上在加大。雖然考慮到外部平衡因素，和主要經濟體如美國的利差過大是限制進一步提升利率水平的關鍵因素，但是內部平衡為主要目標及美國大選后可能改變貨幣政策方向等因素，又都可能“鼓勵”中央銀行提高利率水平。  
 三，通脹相關主題如何演繹
 資源價格提升受益行業、在上游成本上漲過程中的優勢型行業，這兩類主題我們都在本欄目以前的文章中詳細研究過。而在此之外，價格由上游向下游傳導、刺激居民消費等利好，顯然對下游相關的服務貿易類行業產生明顯支撐，并且這類上市公司普遍還具備內生性增長能力強，估值不高等優勢。
 在這一方面，我們應主要關注議價能力強，需求有激增潛力供需關系較為有利的行業。從中期來看，家電、商業零售品、農產品、住房消費、汽車、旅游、航空的價格上漲和消費總量提升都使得該類上市公司具備較高挖掘價值；從更長期來看，通信、信息消費、高檔消費品和品牌商品、高端的保健醫藥、服飾等更可能長期享受價格上漲和需求增加的雙重優勢。總體上，隸屬于中高端非貿易性的服務行業，即能夠受益通脹主題，并且同時符合收入水平提升刺激消費升級的市場長線。