⊙司馬春秋

　　目前，中國資本市場已進入了一個新的歷史發展階段，資本市場如何能為廣大投資者提供增加財富的機會，讓他們能公平、公正地分享中國經濟增長帶來的好處，這是一個值得我們思考的問題。

　　其實，這也是當前中國社會給中國資本市場發展提出的一個社會目標，那么應該設計出怎樣的機制或制度來保證實現這一社會目標呢？也就是說，這種機制的設計能使所有的市場參與者的個人或團體利益與設計者既定的目標相一致呢？

　　從新經濟政策要求來看，十七大報告中提出“創造條件讓更多群眾擁有財產性收入”，而“財產性收入”一般是指家庭擁有的動產（如銀行存款、有價

證券等）、不動產（如房屋、土地、收藏品等）所獲得的收入。所以，財產性收入必然會涉及到除實業投資以外的金融產品投資，包括儲蓄、債券、保險和

股票等。從這個角度分析，資本市場的健康發展可以創造條件讓更多群眾擁有財產性收入。可以說，這就是制度設計者的一個既定目標。

　　余下的問題是如何讓制度設計者的既定目標與所有資本市場參與者的利益相互一致。也就是說，如何讓所有資本市場參與者能從中國資本市場發展中獲得公平、公正的財富增長。這就要求設計者解決好信息與激勵兩大問題。

　　我們可以看一個古老的故事——“兩弟兄分

蛋糕”。盡管分蛋糕的各種信息或方案是相當復雜的，但最終讓兩兄弟都信服的解決方案是“分蛋糕者后取”。其實，分蛋糕問題實際上是設計一種規則，結果是設計者通過激勵分蛋糕者平均分配實現了其既定目標。

　　以此觀之，推進中國資本市場健康發展，也要設計出一種既能反映國家意志的既定社會目標，又能實現所有市場參與者的個人或團體利益的目標，使他們都能從資本市場的健康發展中獲取財富性增長。

　　從目前來看，盡管中國資本市場仍處于快速發展之中，但離實現這一社會目標還有一段距離。例如，在一級市場上的新股申購制度設計上，其實是鼓勵了部分投資者（尤其是機構投資者）實現“分蛋糕者先取”的無風險套利目標，卻把投資風險留給了二級市場中的廣大中小投資者。

　　還有，在二級市場上，信息的非對稱性導致部分參與者擁有而其他參與者不擁有的信息，引發了市場交易的諸多不公平和不公正現象。另外，部分不遵循承諾或違背規則的市場參與者得到了好處，讓信守承諾或遵守規則的其他市場參與者卻反受其害。所以，目前中國的資本市場在信息和機制激勵方面還存在著一定的瑕疵，在客觀上又形成了虛假信息、違規交易、投資者利益受損等事件，并導致了制度設計難以使所有市場參與者的利益與設計者的既定目標相互一致。

　　當然，發展中的中國資本市場存在一些問題是正常的現象，關鍵是如何在發展中通過規范和健全法律、法規和交易等制度規則及市場環境，實現國家給資本市場發展所設定的社會目標，使資本市場能真正成為讓廣大群眾獲取財富性收入的投資場所，并發揮資本市場發展對促進我國經濟實現“又好又快”且“好字優先”目標的積極作用和影響。