⊙國海證券 段吉華

　　興業銀行2007年第一期信貸資產支持證券將于近日發行。分析發現，本期資產支持證券基礎資產質量優良，產品結構和品種設計合理，能滿足不同投資者的投資需求，同時有效降低優先級證券投資者的投資風險。

　　首先，本期證券入池信貸資產質量優良。入池資產全部為正常類貸款，其中信用級別相對較低（A-及A-以下）的貸款余額占比為今年已發行ABS產品中最低，僅有不到17%。資產池中貸款擔保比例也較高，有保證擔保的貸款總額占貸款總額的43.7%，如考慮債務最高額保證、政府隱性擔保等變通擔保方式，則實際受擔保貸款金額高達72.47%。此外，本期證券資產池在地區和行業分散度方面均有一定優勢，優于年內發行的其他同類產品，能更進一步降低資產池信用風險。

　　其次，本期

證券在結構和品種設計上充分考慮了市場需求。為滿足投資者對AAA高信用級別產品不同的投資需求，本期證券將優先A級證券拆分為優先A1級及優先A2級證券，其中A1級證券采用固定利率、固定攤還的還本模式，因此具有可以預期的本金攤還結構，可消除過手證券本金償付不確定的特點，加之其采用固定利率的支付方式，類似固息債，便于投資者進行定價、交易及安排到期本金的再投資。優先A2級和優先B級證券采用浮動利率、過手證券形式，能有效規避利率風險，并且過手證券安排使得提前償還對超額利息的不利影響主要由其他各級證券承擔。此外，本期證券的次級檔厚度高達7.12%，為2007年發行的同類證券中最高，對優先級證券投資者提供了非常高的信用保障。

　　第三，本期證券預計利率較高。聯合資信給予優先A1和A2檔證券的信用評級均為AAA級，兩者基本沒有違約風險，因此從信用定價角度來看，優先A1和A2檔證券與期限相近的有銀行擔保企業債相當，而在流動性、投資者群體、現金流穩定性等方面有差異，需在企業債利率基礎上加上利差40～50bp。本期優先A1和A2檔加權剩余期限為1.74年左右，最長剩余期限不到3年，目前市場2年期固息企業債實際利率約為4.70%，加上利差后可以得出本期A1檔證券參考利率區間為5.10%～5.20%。優先A2檔證券可在前述優先A1檔證券參考利率區間基礎上，減去目前2年期固息金融債利率與浮息金融債首期利率的利差約10bp，得到其首期利率5.00%～5.10%，按當前基準利率3.87%折算的利差區間為1.13%～1.23%。優先B檔證券定價主要參照同類品種（如工元ABS）為定價基準，并考慮不同證券發行時的信用利差及期限利差變化進行相應定價調整。綜合利差變化，在工元ABS的B檔與A2檔利差93bp基礎上，可得出興元優先B檔較優先A2檔利差約為90bp，也即與基準利率的利差為2.03%～2.13%，對應首期利率區間為5.90%～6.00%。上述計算得出的利率區間，較企業債等同期限可比品種的收益有顯著優勢，適宜持有到期型投資者進行配置。