盡管A股市場的發展基礎正在不斷夯實，但是市場的投資環境正在發生悄然改變。2007年上演的“二八現象”、“一九現象”將在2008年表現得更加淋漓盡致，而在A股市場與香港市場聯動性加強、以及股指期貨等創新工具的推動下，A股市場的大幅波動將超過2007年。

　　當奧運盛會落下帷幕之后，所謂的“奧運經濟”是否能實現國人此前的預期，什么因素可以代替“奧運概念”曾經給予A股市場的支撐？面對此類不確定性，我們唯有堅守“價值投資”的理念。不幸的是，當A股市場面臨高估值壓力，需要上市公司盈利的高增長來化解之時，通貨膨脹所導致的成本之憂開始困擾國內企業。

　　在此背景下，我們的視角轉向“主題投資”，以“抵御通脹、化解通脹風險”為主線，尋找在通脹環境中，仍然能實現較快增長的行業和公司，也只有這些行業和公司才能化解A股市場的估值壓力。為此，我們關注

人民幣升值、央企資產注入和整體上市、節能環保、奧運會和世博會等主題，這些主題分別從提升資產價值、壯大資產規模、擴大市場范圍、優化市場結構等多方面、多層次的角度，增強了相關行業和公司的外延式擴張或內涵式發展的能力。

　　在行業配置上，較之2007年策略報告，我們分別上調石油開采、地產、電力供應、零售、旅游、食品飲料以及造紙等行業至“戰略配置”的行業，同時上調水供應行業至“一般配置”，下調化工行業以及鋼鐵行業至“一般配置”，下調有色金屬行業至“觀望配置”，其余行業配置評級保持不變。2008年重點投資的機會主要存在于“戰略配置”的行業之中，尤其是金融服務、地產、零售、旅游、食品飲料、造紙以及醫藥等行業存在較為集中的投資機會。

　　人民幣升值

　　金融行業：銀行、證券、保險等金融行業屬于經營貨幣和資本業務的資金密集型行業，由于具有較好變現能力和流動性，屬于高人民幣資產的行業，因此將吸引國際資金大量流入，從而受益。

　　房地產行業：人民幣升值將全面提升國內地產的資產價值，因而，房地產業無疑是最大的受益行業。

　　通貨膨脹

　　資源類行業：一般具有某種資源壟斷優勢（自然資源優勢、行政資源優勢、品牌優勢等），在通脹環境中不但可以轉嫁部分成本，甚至還可以獲得超額收益。這類行業主要包括：有色、煤炭、石化、電力等擁有能源、資源儲備的行業，以及種植業、林業、房地產業、旅游景點、水電氣等公用事業。

　　消費類行業：大部分下游行業的市場化競爭相對較為充分，在通脹環境中價格將跟隨上升。因此，部分下游行業在通脹環境中可能會享受到更大的利潤空間，毛利率明顯上升。這些行業主要是消費類行業，如航空、高端食品飲料、百貨零售等。

　　奧運會與世博會

　　作為大規模經濟體，預計奧運對我國整體宏觀經濟影響有限，但對舉辦城市拉動依然很大。主要受益行業將是服務產業、文化產業、消費品以及倉儲物流、交通運輸建筑、建材等。建議投資者充分考慮奧運會題材兌現后可能出現的大震蕩。

　　2008年是上海世博會基礎設施的建設期，2009年是世博會場館建設的高峰期。鑒于世博會主題將帶動上海多個相關行業的快速發展，因此我們對于世博會題材所帶來相關行業的投資機會充滿期待。其中，上海建工已經承建和意向投標了世博會大部分主要工程，包括世博中心、世博公園、場館樣本組團、世博村、城市試驗區改造、園區基建二標段、世博軸二標段等。經過建設現場實地調研了解，未來兩年內，世博會建設平均每年提升公司業績20％左右。

　　央企整體上市與資產注入

　　從

股權分置改革以來，央企的整體上市與資產注入就一直成為各方的焦點，它是資本市場繼股權分置改革之后的又一大制度性變革。截至目前已有77家央企參與了41次重組，央企戶數由196家減少為155家。根據國資委對央企的整合思路，央企整合將對以下三大類行業的市場競爭格局產生重大影響：

　　一是關系到國家安全的戰略性產業，如軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等行業，這類行業已在2006年12月出臺的《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》被明確列為央企重要布局的七大行業。

　　二是國有經濟具有競爭優勢的行業和未來可能形成主導產業的領域，這類行業主要涉及到建筑、汽車、電子信息、重大裝備制造、化工、鋼鐵、有色金屬等行業的企業。

　　三是對于國有企業業績普遍不高的商貿流通、服務業等行業，國有資本將適時退出。

　　第一類和第二類行業中的相關上市公司將獲得優質資產注入的機會，從而在獲得外延式擴張的同時實現內涵式的發展。而第三類行業及上市公司的機會在于，民營資本的進入將加劇這些行業的競爭，相關上市公司將獲得來自于民營資本的資產注入，從而實現自身的主業轉型或是進一步做強做大。

　　截至目前，央企整合已在第一類行業中所涉及的七大行業中全面鋪開，其中，軍工業和電力行業兩大行業所屬的央企旗下A 股上市公司眾多，資產結構復雜，整合意愿強烈，可以重點關注。目前列入軍工類的央企主要分布在船舶制造、核工業、航空、航天、兵器裝備等五大子行業中。另外，伴隨2008年北京奧運會的開幕，3G牌照的發行為期不遠，與之相伴的電信業重組也有望展開。

　　節能環保

　　2008年是實現“十一五”規劃目標的關鍵年，其中規劃制定了“十一五”期間GDP能耗減少20％的目標，而去年僅減少1.23％，未完成4％預定目標，今年前三季度減少3％，綜合來看2008年節能降耗的任務很艱巨。而政府加大節能減排政策的落實力度以及陸續推出的降低個別行業出口退稅、以計價方式征收資源稅等相關政策的實施，勢必將對相關行業與企業的未來發展產生重大影響。

　　首先，根據國務院頒布的《節能減排綜合性工作方案》，在“十一五”時期重點提出節能減排的行業覆蓋電力、鋼鐵、建材、電解鋁、鐵合金、電石、焦鐵、煤炭和平板玻璃等13個行業。我們認為，在這些行業尤其是火電、水泥、煤炭、鋼鐵、有色金屬和造紙業等行業中，節能減排政策將使得這些行業的市場集中度提高，行業中的龍頭企業將獲得更大的發展空間。

　　其次，淘汰落后設備、升級現有設備是完成節能減排任務中的重要舉措，這無疑為電力、煤炭、造紙等行業的大型先進設備生產商帶來新的發展機會。

　　最后，大力發展環保產業，拓展水、風、

太陽能光伏等可再生能源的使用是未來主要的產業發展方向，相關的環保設備行業和新能源設備行業應受到重視，如污水處理設備、除塵脫硫設備、風電設備等行業。