□本報記者 郭鳳琳 北京報道

　　11月人民幣新增貸款874億元，同比少增1062億元，一舉扭轉今年4月以來信貸持續多增的格局。中國人民銀行昨日公布的11月金融統計數據顯示出，此前央行和銀監會等部門對商業銀行信貸進行調控的效果較為明顯。但專家指出，在通過行政性措施控制信貸總量的同時，宏觀部門仍需采取措施調整信貸結構，以有效抑制投資反彈和經濟走向過熱。

　　信貸緊縮效果明顯

　　今年以來，由于企業效益向好和流動性過剩等原因，商業銀行放貸沖動明顯。央行年內多次小幅加息和上調存款準備金率，并未阻擋商業銀行發放貸款的腳步。甚至出于與調控政策“搶跑”的心理，進入三季度以來，貸款增速不斷提高。前10月金融機構新增貸款3.5萬億元，是去年全年新增貸款量的1.1倍。這無疑加大了宏觀經濟走向過熱的風險。

　　在貸款猛增形勢倒逼之下，央行和銀監會在11月下旬召開窗口指導會議，要求商業銀行嚴格限制貸款投放。相關部門要求，商業銀行今年實際貸款總額不得超出此前核定的額度，超標者必須認購相應額度的定向央票。各商業銀行紛紛壓縮信貸，并通過調整信貸結構實現貸款增長放緩。

　　而且，出于擔心商業銀行明年開春便猛烈放貸的局面，央行還于上周六上調了1個百分點的存款準備金率，以遏制商業銀行信貸投放能力。

　　在此措施下，專家預計，12月信貸投放也會延續11月份少增的局面。而明年央行會繼續通過加強窗口指導、提高準備金率、發行定向央票以及公開市場操作等手段回收流動性，抑制貸款增長。

　　結構調整力度仍需加大

　　但另一方面，這種信貸的行政調控手段也帶來問題，即只能控制總量卻無法起到調整結構的作用。

　　從11月貸款投放的結構來看，票據融資一項同比少增即達到960億元，占了貸款少增量的九成以上；而中長期貸款則比去年同期多增了116億元。在中長期貸款中，居民中長期貸款占據了半壁江山。

　　對此，國泰君安固定收益分析師林朝暉指出，從結構看，信貸強勢特征仍未改變，央行和銀監會需要有針對性地實施調控措施。他認為，居民貸款快速增長是信貸反彈的主導推動力量，其中尤以住房按揭貸款為主，這對

房地產投資具有直接推動作用。我國城鎮固定投資自2006年下半年起出現明顯的回落，自今年以來觸底緩升，但總體仍處于近年來的較低水平，其中房地產開發投資則處于持續領漲狀態。因此，下一步

宏觀調控需在調整貸款結構尤其是房地產貸款的高增長方面著力。此外，還可以通過價格杠桿，比如在加息時通過不對稱調整，壓縮銀行中長期存貸款利差，抑制其貸款沖動。

　　流動性管理任重道遠

　　央行公布的數據顯示，M2依然在18.45%的高位運行，這已經是貨幣供應量連續5個月在18%以上的區間運行，大大高于央行全年16%的目標。

　　對此，專家指出，持續居高不下的貿易順差，以及資本項目順差，帶來外匯大量流入，央行被動投放大量外匯占款，這是M2高位運行的根源所在。央行于12月8日已經宣布將法定存款準備金率提高1個百分點，至14.5%的20余年新高水平，有分析師指出，央行仍需加大對沖力度，如果明年要將M2增速降至16%-16.5%，準備金率可能需要繼續上調2個百分點甚至更多。