——天相投顧2008年投資策略

　　人民幣升值速度有望適度加速、儲(chǔ)蓄搬家等牛市驅(qū)動(dòng)因素沒有發(fā)生改變，股市仍然會(huì)延續(xù)升勢，但處于價(jià)格上漲趨緩的牛市階段，同時(shí)波動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)。“優(yōu)勢企業(yè)＋大市值”是我們的基本投資策略。

　　牛市趨勢未改

　　A股市場正逐步成為中國經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。從長期來看，經(jīng)濟(jì)周期的演變決定著股市未來的大方向。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正步入工業(yè)化中期階段，由此決定了我們處于發(fā)展的快車道，城市化進(jìn)程的加速、巨大的人口紅利、日益增長的消費(fèi)需求、經(jīng)濟(jì)的全球化和國內(nèi)企業(yè)國際競爭力的提升，都推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的高增長及其延續(xù)性。目前我國仍然距離新興的工業(yè)化水平很遠(yuǎn)，也預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長的空間依然很大。

　　新范式的出現(xiàn)是一輪牛市的典型特征，它改變了人們對于股市固有歷史的記憶，能夠激發(fā)投資者對于牛市新的預(yù)期。2005年開始的匯改，它也深刻改變了經(jīng)濟(jì)和股市的環(huán)境，在其范式效應(yīng)的影響下，股市牛市的格局得到持續(xù)。從海外市場的歷史來看，本幣的升值都伴隨著本國股市的大牛市，基于這樣的對比，無疑加深了投資者對于這種范式的認(rèn)可和信心。從基本層面來看，本幣升值會(huì)帶來資金的集中流入，從而推動(dòng)本國資產(chǎn)價(jià)格的上升。而資產(chǎn)價(jià)格的上升又會(huì)吸引資金的流入，形成一種正向循環(huán)。從海外股市的經(jīng)驗(yàn)來看，升值對股市的上漲形成有力驅(qū)動(dòng)，而一旦升值停止，牛市也告一段落。

　　自2005年以來，我國股市與

匯率也同樣呈現(xiàn)出非常正相關(guān)的關(guān)系。通過分析過去兩年人民幣的升值情況，我們發(fā)現(xiàn)盡管人民幣兌美元出現(xiàn)了持續(xù)的升值，但人民幣兌其他幣種卻升值有限，如人民幣兌歐元就出現(xiàn)了貶值的情況。在這種背景下，歐元區(qū)正在對人民幣施加更大的壓力。另外，中國國內(nèi)目前正在經(jīng)受著通貨膨脹的考驗(yàn)，適度地加快升值有助于緩解輸入性的通貨膨脹。因此我們認(rèn)為人民幣的升值速度將會(huì)適度加快。既然升值這個(gè)牛市最大的驅(qū)動(dòng)因素不發(fā)生改變，那么就可以認(rèn)為股市依然處于牛市周期之中。

　　而相比80年代后期的日本、中國臺(tái)灣，當(dāng)前大陸的利率上調(diào)更為及時(shí)，從這輪牛市以來，就一直伴隨著加息的過程，因此牛市可以說是逐級(jí)而上。由于及時(shí)地上調(diào)利率，未來短期大幅調(diào)升利率的可能性極低，也就意味著像日本、中國臺(tái)灣那樣刺破“泡沫”的情況很難在A股發(fā)生。大陸的實(shí)際利率水平要更低于當(dāng)時(shí)的日本和中國臺(tái)灣，目前實(shí)際利率為負(fù)，直接驅(qū)動(dòng)了居民儲(chǔ)蓄向股市的轉(zhuǎn)移，構(gòu)成了A股充足的流動(dòng)性供應(yīng)。這些都預(yù)示著A股將繼續(xù)運(yùn)行在牛市的道路上。

　　波動(dòng)性將加大

　　2008年宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持11%以上的高位增長。消費(fèi)增長將繼續(xù)有所加快，出口和投資增長將有所放慢，物價(jià)增長將逐步放慢。由于外部經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，在外需拉動(dòng)減弱的背景下，內(nèi)需有望提升以維持目前經(jīng)濟(jì)較高的增長水平。居民收入水平的快速提升，以及財(cái)富效應(yīng)帶來的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢未來仍然是主要關(guān)注點(diǎn)。2008年奧運(yùn)會(huì)將在北京舉辦，這有望激發(fā)居民消費(fèi)的熱情，形成一波消費(fèi)的高潮。

　　明年上市公司業(yè)績將繼續(xù)維持高位增長，兩稅合一會(huì)對業(yè)績增長起到提升作用。考慮到新舊所得稅的過渡期設(shè)置，部分上市公司將繼續(xù)享有優(yōu)惠的政策，那么新稅法實(shí)施對上市公司整體業(yè)績的影響要更顯著。對于08、09年的盈利預(yù)測，我們參考分析師的一致預(yù)期，初步得出08年預(yù)期凈利潤增長35%，09年預(yù)期凈利潤增長20%。

　　在投資品市場，除了影響價(jià)格的基本供求關(guān)系，重大事件對投資者心理預(yù)期的影響往往起到更大的作用。當(dāng)前我國股市的上漲熱情，很大程度上來自于人民幣升值、奧運(yùn)會(huì)的范式影響。按照基本的邏輯，我們認(rèn)為，奧運(yùn)會(huì)將在舉辦前繼續(xù)引導(dǎo)股市走出創(chuàng)新高行情，在舉辦后投資者的熱情短期消退，從而導(dǎo)致股市進(jìn)入調(diào)整。由于我國股市自從2005年6月份進(jìn)入牛市征途以后，尚沒有經(jīng)歷過真正的中期調(diào)整，奧運(yùn)會(huì)的舉辦有可能成為引發(fā)中期調(diào)整的重要因素。因此北京奧運(yùn)會(huì)是值得關(guān)注的重大事件。

　　總的來看，我們認(rèn)為2008年的股市仍然會(huì)延續(xù)升勢，但處于價(jià)格上漲趨緩的牛市階段，同時(shí)波動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)。從高點(diǎn)來看，按照上市公司業(yè)績增長的預(yù)期，不考慮新股因素，上證指數(shù)和滬深300都會(huì)達(dá)到7000點(diǎn)左右。如果奧運(yùn)情緒被夸大，股指進(jìn)一步上漲的空間仍然存在。這種高點(diǎn)產(chǎn)生的時(shí)間一般會(huì)在奧運(yùn)前10天前后，由此帶來的股市中期調(diào)整會(huì)產(chǎn)生年度的低點(diǎn)在5000點(diǎn)附近，回調(diào)幅度在30%左右。通過充分的調(diào)整，股市的基本趨勢仍有望延續(xù)，接下來除了人民幣升值的范式影響，上海世博會(huì)會(huì)成為新的范式，引導(dǎo)投資者的基本預(yù)期；同時(shí)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在奧運(yùn)會(huì)后開始進(jìn)入新的層次，中國企業(yè)的競爭力有望得到快速提升，從而帶來對企業(yè)價(jià)值的重新積極認(rèn)識(shí)，那么，A股就會(huì)挑戰(zhàn)新的高度。

　　優(yōu)勢企業(yè)＋大市值

　　由于上證指數(shù)受到中國石油、中國石化、工商銀行等具有較大杠桿

股票的影響，其波動(dòng)性會(huì)更強(qiáng)，而不是更趨穩(wěn)定。在這種行業(yè)與大市值股票的結(jié)構(gòu)下，指數(shù)的牛市會(huì)被削弱，行業(yè)趨勢與個(gè)股的牛市是明年更鮮明的特征。那么今年出現(xiàn)的牛熊共舞、結(jié)構(gòu)分化，在明年會(huì)得到進(jìn)一步的演化。由此，我們提出基本的投資策略，就是“優(yōu)勢企業(yè)＋大市值”是基本的配置。我們關(guān)注能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長的上市公司。這種理念建立在以下基本認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，一是我們看好股市的趨勢，二是優(yōu)勢企業(yè)在規(guī)模效應(yīng)和競爭優(yōu)勢下，在可預(yù)期的未來會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的增長。

　　當(dāng)然，我們并沒有拋棄對中小市值股票的厚愛，相對于大市值而言，中小企業(yè)超常的高成長性會(huì)誕生tenbaggers的集中地，作為主要在細(xì)分行業(yè)中尋求發(fā)展空間的中小企業(yè)，其長期的成長空間是值得珍視的。但相對于當(dāng)前通過資源整合、整體上市、機(jī)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張而演繹的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，中小企業(yè)股票的表現(xiàn)仍然還需要時(shí)間。對于投資中小企業(yè)，我們的基本策略一是組合投資，二是在選擇股票時(shí)把握盈利與增長的雙重標(biāo)準(zhǔn)。

　　此外，隨著奧運(yùn)盛事的臨近，沉寂良久的奧運(yùn)板塊有望借助奧運(yùn)舉辦東風(fēng)再起。從投資策略的角度，我們建議關(guān)注的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向奧運(yùn)板塊中的消費(fèi)服務(wù)，并從中尋找能夠通過奧運(yùn)提升品種和擴(kuò)大知名度，從而可以打開公司發(fā)展空間，特別是有利于公司進(jìn)軍國際市場的公司。在奧運(yùn)主題的影響下，有望引發(fā)的相關(guān)板塊值得關(guān)注，一是以信息技術(shù)為代表的科技股行情，二是節(jié)能減排為代表的新

能源行情。

　　尋找令人尊敬的企業(yè)

　　在推薦和選擇股票時(shí)，我們注重的是企業(yè)本身的運(yùn)行狀態(tài)和發(fā)展趨勢，股價(jià)走勢不是我們考察的重點(diǎn)。當(dāng)市場已經(jīng)建立了以投資價(jià)值作為基本的游戲規(guī)則時(shí)，從企業(yè)的角度來選擇股票，都是最簡單有效的方法。對于2008年我們給出更高的選擇標(biāo)準(zhǔn)或要求，即尋找令人尊敬的企業(yè)。

　　在投資的過程中，企業(yè)會(huì)遭遇短期挫折帶來的經(jīng)營業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，但優(yōu)勢企業(yè)通過良好的治理結(jié)構(gòu)、高效和優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，可以克服困境，獲得持續(xù)的成長，并注重投資者關(guān)系管理，給投資者帶來穩(wěn)定，甚至超預(yù)期的回報(bào)。在卓越的管理團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下，投資者完全可以信賴他們能夠領(lǐng)導(dǎo)和管理這樣的企業(yè)不斷創(chuàng)造新的業(yè)績和增長的奇跡。無疑這樣的企業(yè)是令人尊敬的，也是我們可以放心去投資的。

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