□本報記者 朱茵

　　近日，某證券公司研究所策略年會上，針對上百位機構投資者的問卷調查顯示，76%的投資者認為：2008年股市最值得擔心的問題是企業盈利能否持續。在經歷了2007年前三個季度企業盈利增長70%之后，市場對盈利預期的擔憂和不一致凸顯出來。

　　影響盈利的三大因素

　　成本、稅收、匯率變化是影響企業盈利的三大因素。海通證券認為，國際市場原材料價格保持高位運行的格局很難打破，甚至有加劇的可能，但由于國內原材料價格和國際原材料價格存在的“剪刀差”，政府強行控制住了原材料價格的上漲，這種輸入型通脹沒有完全顯示在上市公司的毛利率變化上面。但未來發改委對部分控制的價格有所松動，這種松動會不會造成大面積的提價？值得進一步關注。

　　在長江證券的投資策略會上，

北京師范大學教授鐘偉認為，2008年盈利增長會減速但不一定會下滑。首先雖然毛利率下降比較快，但營業利潤率在上升，管理績效提高；其次，僅僅從第四季度企業盈利下降來推斷明年是不全面的。即便投資效益全部剔除，上市公司的利潤仍然增加了40%。因此，他預期，在2008年即使投資收益減少但仍舊不會影響上市公司整體利潤增長。

　　對于上市公司明年成本上升的擔憂，他也認為理由并不充分， 因為原材料輔助材料、動力上漲的局面是從2003年開始的，不是2007年新出現的負面影響。對于加息周期，工業企業利潤受到影響，增加了直接財務成本的說法，鐘偉認為，除了房地產企業外，工業企業將增加300多億元的成本，這完全可以應對。貸款行為迅速長期化，信貸總量壓縮非常困難，企業完全有能力化解。

　　他認為，工業企業的利潤增速不會低于25%，而上市公司很有可能不低于40%。

　　增速是否放緩

　　申銀萬國證券研究所認為，企業盈利能力下滑，但過度投資刺激凈資產規模膨脹，利潤總體規模膨脹，掩蓋了實體經濟盈利能力下滑的本質。來自基本面的盈利增長低于2007年。

　　東方證券研究所認為，2008年上市公司盈利將增長30%；周期性行業盈利增速明顯放緩，內需行業盈利增速保持穩定，全市場盈利增長顯著降低；由于全球經濟放緩、中國出口增速放緩以及持續的緊縮性貨幣政策，導致上市公司盈利增速下滑。

　　海通證券研究所顯得相對樂觀，該研究所認為綜合考慮牛市的繁榮對大小非拋售的影響、所得稅調整、人民幣升值對出口的影響、宏觀調控對投資的抑制等因素，預計上市公司業績將繼續呈現超預期增長。

　　他們分析，從企業財務費用控制、主營利潤增加以及投資收益貢獻來看，仍舊有值得樂觀的理由。

　　海通的統計數據顯示：近年來上市公司財務費用率始終保持在低位而且下降趨勢明顯。財務費用率和資產負債率以及利率的走向呈現出相反的矛盾，說明上市公司對財務費用的控制非常得力。

　　不過，該研究所也認為，2007年中期財務費用率到達底位之后有反彈的趨勢顯現，應關注連續的加息和上調存款準備金率的緊縮政策對上市公司財務費用率帶來的影響。

　　主營業務利潤率自2006年觸底以來強勁回升，這種強勁回升也是導致上市公司業績增長的一個重要因素。毛利率回升的動力來自于上游原材料價格和工業品出廠價格之間差距的收窄。

　　從投資收益看，上市公司在今年前三季度分別創造了469億元、1192億元和1801億元的投資收益。

　　海通表示，浮盈在投資收益中的比重變化不定，三個季度分別為14.99%、7.85%和15.00%。因為大小非解禁的到期時間是漸次的，但高達31077億元的可供出售金融資產以及4302億元的交易性金融資產仍然顯示出上市公司殷實的家底。這將有助于上市公司從牛市里獲得超額的收益。從整體的情況來看，上市公司兌現浮盈的愿望比較積極，在大非解禁高峰要到2008年之后才到來的前提下，投資收益在一定程度上還能夠為上市公司的業績做出貢獻。

　　把脈行業漲跌

　　東方證券研究所認為，明年盈利增速達40%以上主要是農業、食品飲料、餐飲旅游、輕工制造、建筑建材、房地產等行業。而上游行業，明年受到國際因素影響，盈利增速大大下降，低于市場的平均水平，包括石油、煤炭、

化工、鋼鐵、有色金屬。占總市值33%的金融行業，盈利增速與市場保持同步下降，2008年增速為36%左右。

　　海通證券認為，目前能夠為整體利潤提供新增動力的主要來源就只有金融服務板塊。今年三季報金融服務更是為新增利潤提供了65%的貢獻。

　　在中國宏觀經濟持續高增長的態勢下，對外資投資限制程度高、與全球景氣度關聯程度相對較低的封閉型行業，往往容易獲得較非封閉型行業更高的超額利潤。2008年看好封閉型行業中的金融產業、電信產業、

房地產業、石油化工。

　　2008年重點看好半封閉型行業中的以下三個行業：鋼鐵、機械設備行業和交通運輸行業。

　　對外資開放程度較高的醫藥、化工等準開放型行業以及紡織、電子、造紙等開放型行業的盈利增速普遍持謹慎態度。

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