編輯提示 本周市場出現(xiàn)了與自然界一致的“暖冬現(xiàn)象”：

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)上關(guān)于“從緊”的貨幣政策，被解讀為除了對信貸的嚴(yán)格把關(guān)以外，更看到了資金面規(guī)范和有序的燦爛前景;尚福林主席講話透露出直接融資的比例提高，似乎也在預(yù)示股市的精彩可以期待；而保資入市買基金，大批資金放開申購，也從另一個(gè)側(cè)面發(fā)出了市場信心回歸的信號(hào)。

　　不能否認(rèn)，如今的資本市場，美國的一舉一動(dòng)，香港的一呼一吸，都會(huì)帶來我們這個(gè)市場漲漲跌跌。從恐懼“資產(chǎn)泡沫”的提法，到現(xiàn)在慎提“輕易捅破資產(chǎn)泡沫”的變化，無不顯示在對抗實(shí)際存在的通脹時(shí)，發(fā)展資本市場，讓股市步入慢牛，有多么重要的意義。

　　昨日是農(nóng)歷節(jié)氣中的大雪，很多地方下了雪，應(yīng)了“瑞雪兆豐年”。股市的小步反彈，卻已經(jīng)預(yù)示著市場越過了“最后的黑暗”，進(jìn)入了冬播的好時(shí)機(jī)。

　　從緊貨幣政策不等于股價(jià)下跌

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了從緊貨幣政策的方針。其實(shí)，貨幣政策從緊從今年十月份起已經(jīng)實(shí)施。從緊貨幣政策對股市的影響從十月份起已經(jīng)發(fā)揮作用。上證指數(shù)從十月份6100余點(diǎn)高峰位向下調(diào)整的重要因素就有從緊貨幣政策的影響。當(dāng)然，從緊貨幣政策只是大盤向下調(diào)整的一個(gè)因素，而不是全部因素。另外幾個(gè)重要因素是

證監(jiān)會(huì)對各類基金實(shí)行窗口指導(dǎo)，使基金規(guī)模難以擴(kuò)大，買方力量受到削弱；其二，香港股價(jià)下跌，拖累滬深A(yù)股市場；其三，年底各路私募基金和部分機(jī)構(gòu)提前結(jié)賬；其四，股價(jià)上漲到新高峰位自然有調(diào)整要求。顯然，股價(jià)向下調(diào)整是綜合因素的效應(yīng)，貨幣政策從緊只是其中一個(gè)因素。

　　從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神看，從現(xiàn)在到明年，中國人民銀行貨幣政策繼續(xù)從緊。這個(gè)從緊貨幣政策對當(dāng)前股市和明年股市當(dāng)然是負(fù)面的影響。但是對這個(gè)負(fù)面影響要根據(jù)不同時(shí)段具體分析，不能把這個(gè)負(fù)面影響任意夸大和縮小，否則會(huì)對股市大趨勢發(fā)生誤判。首先，從緊貨幣政策的內(nèi)涵和力度會(huì)變化，它主要根據(jù)物價(jià)指數(shù)和經(jīng)濟(jì)過熱狀況而調(diào)整。如果物價(jià)指數(shù)受到有效控制，經(jīng)濟(jì)增長速度有所下降，外貿(mào)順差有所減少，從緊貨幣政策力度也會(huì)有彈性。所以，從緊貨幣政策永遠(yuǎn)是相對概念，不是絕對概念。它對資金面的影響主要體現(xiàn)在信貸規(guī)模方面，對社會(huì)貨幣供應(yīng)量的影響力度相應(yīng)下降，對股市資金量的影響力進(jìn)一步下降，對儲(chǔ)蓄資金向股市分流基本上沒有約束力。所以，不要把從緊貨幣政策等同于股價(jià)下跌。一切都要因時(shí)因地具體分析。

　　其次，決定目前股價(jià)和明年股價(jià)趨勢及資金面的關(guān)鍵因素在于儲(chǔ)蓄存款資金向股市的分流狀況。只要這種分流保持一定規(guī)模，各類基金總規(guī)模就會(huì)穩(wěn)中趨大，滬深股市的牛市趨勢就不會(huì)改變。我國目前還處在儲(chǔ)蓄存款資金向資本市場分流的初期階段。目前的儲(chǔ)蓄利率水平對社會(huì)游資的吸引力明顯偏弱。由于美元利率水平向下調(diào)整概率較大，所以人民幣儲(chǔ)蓄利率上調(diào)空間有限。這就決定了從緊貨幣政策可能更多動(dòng)用存款準(zhǔn)備金、公開市場操作、

匯率手段來操作。這些手段對股市影響力較弱。

　　還有，決定股價(jià)趨勢的主要是供求關(guān)系。只要政府堅(jiān)持股價(jià)不要大起大落的調(diào)控原則，掌握好新股擴(kuò)容速度，支持基金規(guī)模適度擴(kuò)大，允許社保、保險(xiǎn)等各類企業(yè)機(jī)構(gòu)合法合規(guī)投資股市，適當(dāng)降低

股票交易印花稅，注重保護(hù)投資者合法利益，明年股市繼續(xù)繁榮走牛完全有可能。當(dāng)然，在從緊貨幣政策作用下，股價(jià)上漲幅度會(huì)受到一定的影響。綜合各方因素，筆者同意這樣的觀點(diǎn)，目前滬深股市已在從快牛向慢牛轉(zhuǎn)變。 金融觀察家顧銘德