節能減排是我們關注的政策型投資主題，2008年節能減排政策將進入實質性推進階段；通脹是經濟現象類主題，歷史上任何長時期的經濟增長都會出現溫和通脹現象；央企整合屬于經濟行為類主題，2008年是央企的第二個業績考核期年，目前央企整合已非常明確地向大規模縱深推進。

　　溫和通脹

　　歷史經驗表明，通脹下價格變化的路徑一般是從PPI到CPI、又從CPI再次傳回至PPI的溫和的及立體循環的上漲過程。分析顯示當前的溫和通脹實際上起源于2002年，并已經在上中下游產業依次形成了兩輪上漲。第一輪價格上漲是2002年出現在上游原材料行業，表現為重工業價格指數的快速上漲；第二輪價格上漲同樣是由重工業帶動的。從PPI傳導至CPI的路徑是從重工業到輕工業，再沿著輕工業尤其是以農產品為原料的輕工業的上漲這一條線上傳遞過來的。第二輪的價格上漲目前已經傳遞到了下游消費類行業，而且漲勢還將延續一段時間，至少目前還不是最后的高點，年內乃至2008年初CPI指數和輕工業指數還將進一步延續目前的上升勢頭。而上游產品的價格在持續兩年零八個月的回調后，也存在反彈動力。因此我們建議首先重點關注下游消費類行業，其次是上游的資源行業，最后是中游行業。

　　溫和通脹背景下，行業競爭格局穩定、供給短期難以大幅度提升并且消費價格彈性相對較小的行業的漲價能力最強，我們傾向于重點關注此類行業。在考慮產品價格提升給公司帶來收入增長的同時，還需要考慮原材料價格上漲帶來的成本上升，我們傾向于重點關注原材料上漲壓力不大或者可以轉嫁的行業。綜合考慮產品漲價能力、成本結構和轉嫁能力，建議重點關注消費類行業，如農業、食品飲料（主推高檔白酒、高檔

葡萄酒和高檔黃酒）、旅游、百貨公司、地產、金融和航空；以及資源類行業，如煤炭、鋼鐵、石油和有色金屬。

　　節能減排

　　電力行業是節能減排要求重點治理的行業。火電行業節能減排的主要任務是關停5萬千瓦小時以下的小機組；更新現有落后設備或設備升級；安裝脫硫設備，控制二氧化硫的排放。火電行業應重點關注龍頭公司和大型機組設備生產商。2007年底或2008年初第三次煤電聯動可能啟動，這也為大型先進設備生產商提供了機遇。

　　水泥行業的重點在于淘汰小水泥廠，進行行業大整合。此輪節能減排的重點是關停能耗大的中小型水泥廠；推進區域性水泥廠并購與整合，提升區域集中度；推進大型水泥廠推進余熱發電等；促進水泥生產設備的更新。在此輪并購中，應重點關注大型龍頭水泥公司以及具有并購價值的中小型水泥公司，重點關注海螺水泥、華新水泥和冀東水泥。

　　煤炭行業節能減排重點在于發展循環經濟，加大煤炭行業宏觀調控力度，加速關閉或整合小煤窯。我們看好擁有規模優勢的龍頭上市公司，如中國神華、兗州煤業與西山煤電等；看好專注于煤礦裝備制造的企業，如天地科技等；看好煤化工和煤電一體化業務比重高，以及戰略定位于煤化工的上市公司，如山西三維與廣匯股份等。

　　鋼鐵行業的投資機會蘊藏在龍頭公司、節能減排壓力重的區域龍頭公司和設備類公司，應關注寶鋼、鞍鋼、武鋼、太鋼、南鋼、唐鋼、萊鋼和濟鋼等。由于節能減排將使產能置換大面積地展開，從而促進對煤炭新設備的需求，這將給煤炭設備制造公司帶來機會。

　　有色金屬行業優勢明顯的龍頭公司，在未來幾年內可能展開全國范圍內的并購。重點龍頭公司有中國鋁業、江西銅業和云南銅業；再生金屬項目具備領先優勢的公司有云南銅業、江西銅業和豫光金鉛。受益于淘汰落后工藝和新建生產線的需要，有色金屬行業的設備生產類公司將迎來新機遇。

　　關停小紙廠催生造紙業投資機遇。目前我國造紙廠多達3300余家，平均產能只有2萬噸，年產30萬噸以上的企業僅有25家。造紙業此輪結構調整和落后產能淘汰的政策執行力度將會比較大，重點關注生產文化紙的優勢上市公司如銀鴿投資和博匯紙業等。

　　央企整合

　　目前央企雖然只有153家，但其總資產卻占全部國有資產(不含金融類資產)總額的43%。中央企業80%以上的資產集中在軍工、能源、交通、重大裝備制造和重要礦產源開發領域。目前已基本完成整體上市的行業有鋼鐵、航空、航運和煤炭；有明確的整體上市計劃或正在進行核心業務整體上市的行業有電力、電信、石油化工、汽車、電氣設備行業、有色金屬、船舶和

房地產行業等。一些重要行業的央企整體上市公司框架已基本明朗，并沒有太多的變數。探尋央企的投資機會已不能只停留在挖掘哪些央企要整合上市，還要深入挖掘哪些央企將會在整合后獲得遠高于行業平均水平的內生性增長。

　　目前重要行業的重點央企大部分已完成整體上市或整體上市方向日益明朗化，大型央企超乎預期的整合已經很少了。大型機構投資者最適宜的關注對象就是擁有行業資源和政府資源的強勢大企業集團。因此我們強調關注強勢央企主業整體上市以及其后的上升空間。央企的整合已不僅僅體現為對自己業務與資產的整合，還包括對我國重要產業資源的整合。