通貨膨脹的走勢始終牽動著債市的神經。近來，有關債券研究機構對2008年的通脹走勢作出了各自的分析和展望。

　　中信證券 李志強：

　　不會出現大幅上升

　　總體上看，2008年通貨膨脹率不會出現大幅上升，總體水平預計較2007年四季度明顯回落。

　　分期限看，受季節性因素以及油價上漲的滯后影響，明年一季度通脹水平可能依然較高。但到了二、三季度，通脹率總體上呈現回落態勢，在三季度末可能達到全年的最低點。

　　通脹在二、三季度的下降主要是國內一段時期以來宏觀緊縮政策的作用。此外，油價上漲壓力減小、人民幣持續升值和出口增速下降也對通貨膨脹產生了抑制作用。

　　不過，四季度通貨膨脹率有可能出現小幅反彈，但反彈的力度取決于2008年上半年緊縮政策的力度以及國際經濟環境變化。

　　申銀萬國 屈慶：

　　或呈前高后低趨勢

　　2008年通貨膨脹壓力有所減緩，預計全年CPI達到4％，呈現前高后低的趨勢。

　　得出上述預測，主要基于三個判斷：一是流動性過剩尤其是M1的高速增長將最終體現在價格方面；二是原材料（包括農產品）價格和勞動力成本的上漲相當一部分要靠漲價來消化；三是消費啟動和國家對新增產能的限制，使得產品過剩的情況有所好轉。

　　農產品價格走勢是明年通脹的不確定因素。如果農產品價格加速上漲、國內生產要素價格改革快于預期，通貨膨脹率將高于預期。目前來看，美國小麥價格超越中國，全球糧食庫存下降。

　　按照經濟和CPI前高后低的特點，預計明年上半年加息幅度較大，基準利率上升27BP-54BP，下半年基準利率保持穩定。如此，將達到三個效果：糾正實際負利率，穩定通貨膨脹預期；融資成本上升，抑止資產價格泡沫膨脹；遏制居民儲蓄分流對銀行資產和負債匹配的影響。

　　長江證券 郜彥偉 周金濤：

　　預計全年通脹在4.7%

　　我們預計2008年通貨膨脹將維持高位，呈現前高后低的走勢，全年預計在4.7%左右。

　　雖然當前的通貨膨脹表現為食品類因素上漲所造成的結構性通脹，但其深層次原因是我國處于工業化成熟階段所引起的需求轉型、生產率差異通貨膨脹以及經濟繁榮中后期逐漸顯現的成本推動型通貨膨脹。因此，總體上我們判斷，未來1到2年中國將會存在由成本推動、需求結性轉型和生產率差異性通貨膨脹組成的混合通貨膨脹，其中成本推動型通貨膨脹居于主導地位。而在未來更長時間將持續存在需求結性轉型和生產率差異性通貨膨脹。

　　傳統的產出缺口-通脹分析方法顯示，2008年隨著產出缺口的進一步增大，通貨膨脹存在潛在上漲的壓力。綜合考慮產出、貨幣供給量、物價指數三因素的貨幣數量分析顯示，貨幣供給缺口的增加將使物價指數承受進一步上漲的壓力；國際糧食價格、資源類商品價格上漲所帶來的上游價格向下游的傳導也是物價維持高位的潛在因素；考慮到

人民幣升值平抑物價的效應以及2007年物價由于結構性因素上漲過快，預計2008通脹上半年在5.3%左右，下半年在4.1%左右，全年4.7%，整體高于2007年的預測值4.6%。

　　歷史分析顯示我國的基準

利率調整對當期通貨膨脹的變化反應比較敏感，而對產出缺口的反應有所滯后。預計2008年由于繼續維持高位的通脹缺口和進一步擴大的產出缺口，基準利率會調整33BP—71BP，低于實際利率為正所隱含73BP—83BP的加息空間，但中美利差的縮小使央行的加息行動有所延后。綜合考慮，我們依然維持前期央行加息50BP—70BP的判斷。

　　張大偉 制圖