□本報記者 叢榕

　　長江證券在其2008年證券投資策略報告中認(rèn)為，通貨膨脹和本幣升值關(guān)系的演繹，決定了2008年中國經(jīng)濟的運行。在現(xiàn)階段通貨膨脹與本幣升值共生的關(guān)系中，當(dāng)由美元貶值引起的原材料價格波動進(jìn)一步推升PPI時，經(jīng)濟拐點機制可能啟動。

　　長江證券指出，08年需要從消費升級、直接受益本幣升值、產(chǎn)業(yè)鏈上游和市場預(yù)期趨同性四個角度來梳理投資邏輯，把握投資重點。

　　通脹與升值并存

　　經(jīng)過對日本經(jīng)濟的研究，長江證券認(rèn)為，分析預(yù)測中國經(jīng)濟走勢，研究本幣升值和通貨膨脹之間的關(guān)系才是問題的關(guān)鍵，其演化所引起的政策取向或?qū)⒅苯記Q定實體經(jīng)濟拐點出現(xiàn)的進(jìn)程。

　　長江證券分析，由于我國勞動力處于無限供給狀態(tài)下，因而實際

匯率存在缺口，這導(dǎo)致在勞動力供給出現(xiàn)轉(zhuǎn)折前，

人民幣升值與通貨膨脹反向制約難以出現(xiàn)，二者并存的局面或?qū)⒕S持至2010年左右。而在勞動力供給由過剩轉(zhuǎn)向不足時，實際匯率將逐步回歸一致。

　　拐點或?qū)�啟�?/p>

　　由于次級債問題可能會導(dǎo)致美國進(jìn)入降息周期，長江證券認(rèn)為，這將導(dǎo)致大宗商品價格變動，而大宗商品價格不僅直接影響到美國的貿(mào)易順差，同時還會通過原材料價格上漲影響到中國的經(jīng)濟均衡增長，這往往是拐點機制啟動的標(biāo)志。

　　雖然中國的勞動力成本重構(gòu)還處在快速增長前的準(zhǔn)備期，可能具有更強的消化原材料價格上升沖擊的能力，但是明年美國經(jīng)濟的不確定性帶來的溢出效應(yīng)擴大化可能以及油價的持續(xù)攀升，可能會啟動中國經(jīng)濟的拐點。

　　關(guān)注增長性和防御性

　　長江證券認(rèn)為在人民幣升值與通脹并存的基礎(chǔ)上，部分面向出口的傳統(tǒng)周期性行業(yè)利潤增長將面臨高點之后的回落過程，但08年投資者依然可以遵循以下四條邏輯。

　　首先，從消費升級角度看，由于在面臨勞動力價格重構(gòu)的轉(zhuǎn)折點時，工資收入將持續(xù)步入快速上升通道，這為接下來持續(xù)的消費升級埋下了伏筆，因此消費類中的醫(yī)藥，還有消費服務(wù)中的金融、傳媒、旅游、航空等行業(yè)在未來的成長空間依然廣闊。

　　其次，從直接受益本幣升值角度看，在人民幣名義匯率持續(xù)保持升值態(tài)勢下，整體直接受益于升值帶來的匯差收入最大的行業(yè)無疑是航空業(yè)，而航空業(yè)本身特有的需求端相對封閉特性，使其對于原油價格上漲的傳導(dǎo)能力要比依賴外部需求的周期性制造業(yè)更強。

　　第三，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，長江證券看好位于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的資源類企業(yè)。由于人民幣升值帶動的更強的需求拉動，因此越處于產(chǎn)業(yè)鏈上端的資源類企業(yè)受益越大；另一方面，美元的貶值以及經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致需求回落之間的滯后效應(yīng)，進(jìn)一步拓展了原油價格的階段性上漲空間，而作為原油主要替代品的煤炭行業(yè)，其衍生的投資機遇則值得重點關(guān)注。

　　最后，從市場預(yù)期趨同性角度看，由于人民幣升值和通貨膨脹與行業(yè)指數(shù)的相關(guān)性很強，這表明市場對于人民幣升值和通貨膨脹受益行業(yè)的認(rèn)識是趨同的，在勞動力重構(gòu)完成前，升值和通脹并存的趨勢仍將維持，因此有理由相信，市場公認(rèn)的升值和通脹中受益的金融業(yè)和

房地產(chǎn)業(yè)仍將有較好的市場表現(xiàn)。

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