□國都證券 童冬雷 周紅軍

　　11月份轉債市場大幅下跌，轉債資金存量保持穩定，換手率和成交金額繼續大幅下滑。對于12月份轉債市場策略，我們認為，在一級市場上申購不如持股配售，二級市場由于股票市場仍然處于調整期間，大部分轉債的純債保底效應仍然偏低，不建議購入現存轉債。投資者可以繼續持有基本面好且風險較低的中海轉債和山鷹轉債。

　　11月份轉債市場大幅下跌，轉債指數表現明顯弱于上證指數。截至11月30日天相轉債指數收于4163.59點，較10月份下跌1053.05點，跌幅20.19％；同期上證指數收于4871.78點，下跌1082.99點，跌幅18.19％；國債指數上漲0.22點，漲幅0.20％；企業債指數下跌-0.40點，跌幅0.35％。從波動率和相關系數上看，轉債指數波動率低于上證指數，股性有所減弱。

　　轉債資金存量保持穩定，換手率和成交金額繼續大幅下滑。截至11月30日，上市交易普通可轉債共10只存量為53.88億元，存量保持穩定。11月份換手率繼續大幅下跌，平均換手率為9.50%，低于上月的22.92%。換手率最大的前三只是巨輪轉債、赤化轉債和澄星轉債，分別為13.80％、12.06％和11.75％。成交總金額大幅下跌為8.26億元，成交金額最大的前三只是中海轉債、錫業轉債和赤化轉債，分別為，2.85億、1.72億和0.76億。

　　我們認為，一級市場最優策略，申購不如持股配售，公眾投資者在公告

證監會核準發行日購入正股以及發行日配售轉債并售出正股的投資策略下能夠獲得比其他申購策略更高的收入。我們前期對轉債和新股申購的收益率進行了對比分析，我們發現可轉債網上申購收益率高于一般新股的網上申購。從可轉債的三種申購策略區別來看，原股東配售轉債部分收益高于網下申購收益，網上申購收益最低。

　　對于原股東配售策略，若無股權的公眾投資者在公告證監會核準發行日購入正股，發行日配售轉債并售出正股，投資者能夠獲得更高收益。我們以買入正股獲取轉債配售的方式為例，分別考慮三種正股買賣策略，即公告證監會核準日買入并在發行日賣出、發行公告日買入并在發行日賣出和發行公告日買入并在上市日賣出，在以上三種方式下獲得配售的轉債部分收益是一致的，公告證監會核準日買入并在發行日賣出的正股投資策略是最好的。在該策略下投資者在申購轉債和買賣正股上的綜合收入都比其他策略要高，其綜合收入最高的為恒源轉債71.86％、錫業轉債30.32％和赤化轉債23.14％，最低的為中海轉債-2.14％和澄星轉債0.74％。

　　綜合結論，建議原股東積極參與配售；原無股權的公眾投資者在公告證監會核準發行日購入正股，發行日配售轉債并擇機售出正股；由于網下申購只需繳納一定的保證金，建議機構投資者積極參與網下申購。

　　二級市場上關注中海轉債和山鷹轉債。利用普通可轉債的平價底價溢價率對現有普通可轉債進行分類，若平價底價溢價率<-10%，則為偏債型轉債；若-10%<平價底價溢價率<10%，則為平衡型轉債；若平價底價溢價率>10%，則為偏股型轉債。（平價：又稱轉換價值，指轉債轉換為

股票所能獲得的股票價值。平價＝股價/轉股價格×100；底價：又稱純債價值，指將可轉債看作普通債券，并將其票息、本金通過適當折現率折現后的價值；平價底價溢價率：反映了轉債平價超過底價的程度，用于判斷轉債所屬的類型。平價底價溢價率＝（平價－底價）/底價×100％。）

　　目前所有上市交易的10只可轉債中，偏股型轉債6只、平衡型轉債4只，由于股票市場仍然處于調整期間，大部分轉債的純債保底效應仍然偏低，我們不建議購入現存轉債。投資者可以繼續持有風險較低的產品：偏股型轉債中基本面長期看好、平價溢價率較低且到期收益率較高的中海轉債，平衡型轉債中基本面看好且到期收益率較高的山鷹轉債。