招商證券2008年投資策略報告預測A股市場或從理性繁榮走向全面沸騰明年上證綜指或至10000點

　　證券時報記者鄔敏張媛媛

　　在招商證券2008年證券投資策略報告會上，招商證券研發(fā)中心認為，勞動生產(chǎn)率加速提升導致資本稀缺，勞動力價格加速重估導致繁榮深化，因此，明年A股市場或會從理性繁榮走向全面沸騰。在理性繁榮狀態(tài)下，上證綜指的波動區(qū)間可能在4500-7500點之間，在非理性狀態(tài)下，上證綜指的波動區(qū)間則可能在4500-10000點之間。在會議上，招商證券提出了大型化時代的行業(yè)配置，即“招商99金股”指數(shù)化的投資組合。

　　理性繁榮或向非理性繁榮轉(zhuǎn)變

　　招商證券董事長宮少林在發(fā)言中指出，目前的A股市場仍然處在理性繁榮階段，2008年可能會有較大的上揚，招商證券十分關(guān)注市場在何時由理性繁榮轉(zhuǎn)變?yōu)榉抢硇苑睒s。

　　“資本稀缺與繁榮深化”是招商證券2008策略報告的主題。研發(fā)中心策略研究小組趙建興在主題報告中指出，勞動生產(chǎn)率快速提升使資本相對成為稀缺性生產(chǎn)要素。從長期和全局的角度來看，中國崛起需要巨額的資本投入。從短期和結(jié)構(gòu)的角度來看，中國的勞動生產(chǎn)率仍具有極大的提升空間，而且有眾多因素支持中國的勞動生產(chǎn)率加速提升，例如人均資本存量的增長、勞動者素質(zhì)的提高、技術(shù)進步的貢獻、基礎(chǔ)設(shè)施的完善、體制效率的提高等等。

　　招商證券認為，未來6－7年內(nèi)，勞動力價格重估將推動中國居民消費結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)變，由此帶來相關(guān)行業(yè)利潤率走高和固定資產(chǎn)投資擴張，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將快速進行，這正是中國經(jīng)濟持續(xù)繁榮的原動力。在這個背景下，企業(yè)利潤的增長方式，將從收入擴張下的三費節(jié)省，轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格提升下的毛利復蘇。與這個背景相應的是，A股市場則可能從理性繁榮走向全面沸騰。

　　趙建興指出，目前A股市場泡沫有所加大，仍屬理性范疇，但在居民入市潮將繼續(xù)加速、QDII和港股直通車的分流實際上非常有限的背景下，再加上市場擴容壓力緩解和

人民幣升值加速的條件，便很容易催生非理性繁榮，“人民幣目前的貌升實貶意味著未來加速升值的必然性，甚至是跳躍式升值，短期逐利資金的涌入可能成為觸發(fā)正反饋上漲的誘因”。

　　招商證券描述了2008年A股市場可能的兩種情景。在理性繁榮的情形下，上證綜指波動區(qū)間為4500－7500點，對應2008年24－40倍、2009年20－30倍PE，業(yè)績浪最可能發(fā)生在一季度。在非理性繁榮背景下，上證綜指波動區(qū)間為4500－10000點，對應2008年24－55倍、2009年20－45倍PE，指數(shù)將以極大的波幅鋸齒型加速上升。

　　超配銀行房地產(chǎn)保險鋼鐵業(yè)

　　與以往招商證券年度證券投資策略報告會不同的是，在今年的策略會上，招商證券沒有推出“十大金股”，取而代之的是“招商99金股”組合。趙建興在主題演講中指出，指數(shù)化投資在大型化時代值得推崇。

　　招商證券研發(fā)中心策略研究小組周勇在報告中指出，2008年中國經(jīng)濟的一大特點是加速邁進大型化時代。從內(nèi)在邏輯來說，大型化是中國經(jīng)濟真正崛起的必然選擇，從經(jīng)濟特征上來說，將體現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的大型化交相輝映。因此，招商證券推出“以大為綱，以增為目；虛為實先，虛實結(jié)合”的指數(shù)化投資。

　　在“招商99金股”組合中，配置比重最大的依次是銀行18％，房地產(chǎn)8.8%，保險、鋼鐵6％，其次分別是石油石化、飲料、煤炭等行業(yè)，推薦個股包括招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、萬科A、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、金地集團、陸家嘴、金融街、中國人壽、中國平安等99只

股票。

　　“招商99金股”組合的特點是以金融、

能源、地產(chǎn)、制造等行業(yè)為權(quán)重，主要構(gòu)成以大型國企為主。他們認為，與股改相似，以央企整合為主導的資產(chǎn)注入與整體上市加速進行背景下，指數(shù)是最大的受益者。

　　趙建興指出，“散戶跑不贏基金，基金跑不贏指數(shù)”在這一輪牛市中得到了印證，在長期牛市中投資者非常容易產(chǎn)生保守的持倉傾向，即使是機構(gòu)；而主動投資要承擔額外的交易與沖擊成本，更重要的是，在行業(yè)與板塊快速輪動時期或者無法跟上熱點切換而追漲殺跌、或者思路受限而錯失機會。因此，招商證券堅持“指數(shù)仍將是最好的投資方向”。