□英大信托 時凱

　　依國外經(jīng)典的資產(chǎn)證券化操作模式，在資產(chǎn)證券化的操作流程中，SPV作為發(fā)起人與投資者之間的中介，是證券化交易結(jié)構(gòu)的核心。但在中國《公司法》及相關(guān)金融法律法規(guī)尚未修改的前提下，設(shè)置SPV進行資產(chǎn)證券化存在較大的法律及制度上的障礙。在目前我國的法律環(huán)境和金融制度下，信托公司所特有的財產(chǎn)隔離機制完全符合資產(chǎn)證券化運行機制的本質(zhì)要求，因此，信托模式應(yīng)該成為目前我國資產(chǎn)證券化模式的現(xiàn)實選擇。

　　為了達到資產(chǎn)

證券化的目的，其中最關(guān)鍵的一個制度設(shè)計就是原始權(quán)益人將其擁有的資產(chǎn)合法有效的轉(zhuǎn)移到特設(shè)機構(gòu)，形成“資產(chǎn)池”，使得已轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)與原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)進行合法有效的隔離，從而達到“破產(chǎn)隔離”的目的，使資產(chǎn)池的質(zhì)量與原始權(quán)益人自身的信用水平分割開來。從

資產(chǎn)證券化運作的流程來看，資產(chǎn)證券化構(gòu)造出的資產(chǎn)證券之所以能吸引投資者，其主要長處在于由“破產(chǎn)隔離”而產(chǎn)生的信用級別的增級，“破產(chǎn)隔離”是SPV的本質(zhì)要求，它是資產(chǎn)證券化運行機制的核心所在，其給予了交易安全以最大限度的保障。

　　信托公司具備很強的財產(chǎn)隔離功能，其財產(chǎn)隔離功能受到“一法兩規(guī)”的強有力支撐。信托公司的財產(chǎn)隔離功能主要體現(xiàn)在以下層面上：第一，委托人的信托財產(chǎn)與自有財產(chǎn)相隔離。也就是說，信托設(shè)立以后，信托財產(chǎn)即從委托人的自有財產(chǎn)中分離出來，具有一定的獨立性。第二，委托人的信托財產(chǎn)與受托人的固有財產(chǎn)相隔離�！缎磐蟹ā返谑�六條規(guī)定：“信托財產(chǎn)與屬于受托人所有的財產(chǎn)（以下簡稱固有財產(chǎn)）相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財產(chǎn)或者成為固有財產(chǎn)的一部分�！钡谌�，強制執(zhí)行的禁止。由于信托財產(chǎn)與受托人的固有財產(chǎn)相獨立，信托財產(chǎn)并非受托人債務(wù)的共同擔(dān)保，亦即無論是受托人固有財產(chǎn)的債權(quán)人，還是受托人所管理的其他信托財產(chǎn)的債權(quán)人，該信托財產(chǎn)均不得主張強制執(zhí)行。第四，抵消的禁止。《信托法》第十八條規(guī)定：“受托人管理運用、處分信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)不得與其固有財產(chǎn)所產(chǎn)生的債務(wù)相抵消�！痹摋l是對民法關(guān)于抵消權(quán)的例外規(guī)定，在一定程度上避免了SPV的道德風(fēng)險。

　　綜上所述，信托公司的財產(chǎn)隔離功能主要體現(xiàn)在受現(xiàn)行法律、法規(guī)充分保護的信托財產(chǎn)的獨立性上�；�于信托財產(chǎn)的獨立性及其法律保證，信托公司的財產(chǎn)隔離功能更能反映出資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。在目前我國的法律環(huán)境和金融制度下，信托公司所特有的財產(chǎn)隔離機制完全符合資產(chǎn)證券化運行機制的本質(zhì)要求，因此，信托模式應(yīng)該成為目前我國資產(chǎn)證券化模式的現(xiàn)實選擇，這樣成本更小。