□西南證券 張剛

　　11月28日以來，滬深B股一改以往被動跟隨A股波動的走勢，出現(xiàn)連續(xù)上漲，而且漲幅逐日擴大、成交也逐日放量。11月28日至12月3日期間，上證B股指數(shù)大漲11.34%，而上證A股指數(shù)微漲0.15%，深市B股指數(shù)大漲12.33%，而深證A股小漲0.52%，反差明顯。B股市場的異常大幅上揚似乎與近期的利好預(yù)期有關(guān)，但其實內(nèi)在價值發(fā)現(xiàn)才是上漲的主要動力。

　　B股融資功能喪失已久

　　最后一家首發(fā)A股的B股上市公司是鄂爾多斯，于2001年4月26日首發(fā)上市，最后一家發(fā)行B股的上市公司是雷伊B，于2000年10月27日首發(fā)上市。除了部分同時含A股、B股的上市公司可以實施再融資外，大多數(shù)B股公司融資功能已經(jīng)喪失時間長達6年多。

　　自2001年2月B股市場對境內(nèi)自然人開放后，再無重大舉措，QFII的實施和大量內(nèi)地企業(yè)赴港發(fā)行上市給予了境外投資者更多的選擇，B股市場在較長時間淪落為以境內(nèi)自然人為主要投資群體的市場。由于B股市場未來的發(fā)展方向尚未明確，從周邊國家和地區(qū)的歷史經(jīng)驗看，A、B股合并乃必由之路。因此，B股公司7年多以來，從未增加新的成員，后續(xù)是否會擴大規(guī)模，還存在較大不確定性。

　　目前絕大多數(shù)A股公司已經(jīng)完成股改，H股公司不存在股改問題，多數(shù)會通過在內(nèi)地發(fā)行A股的形式解決。B股公司中有86家同時含A、B股的公司均已經(jīng)完成股改或公布董事會預(yù)案或進入股改程序，問題在于24家純B股公司前景不明朗，這24家純B股公司或許可以通過發(fā)行A股的方式來開辟股改的途徑。

　　利好預(yù)期已久但實施難度大

　　市場普遍對A、B股合并預(yù)期較高，B股市場是對所有境外投資者開放的市場，如何向A股合并、如何解決境外投資者的持股成為難點，因為A股市場對于境外投資者是實施QFII制度的，是有限的開放。實施A、B股合并的前提只能是資本項目下的自由兌換，目前距離這一目標尚有較大距離。若B股公司采取以退市為目的的收購行為，則要看大股東的實力，并不適用于所有公司，畢竟A股市場也僅有實力雄厚的中國石油、中國石化成功以退市為目的完成了對下屬部分上市公司的私有化。無論大股東私有化還是上市公司回購注銷，都將無法解決所有B股公司的問題。

　　境內(nèi)銀行、保險公司、社保基金、證券投資基金、券商都可以申請從事境外股票投資業(yè)務(wù)，投資于境內(nèi)的B股市場已無根本性障礙，屬于水到渠成的事情。不過，B股市場相對于香港股市，對于境內(nèi)機構(gòu)而言，孰重孰輕是不言而喻的。盡管對境內(nèi)機構(gòu)投資者開放并無障礙，但實質(zhì)性影響甚微，對境內(nèi)機構(gòu)而言，海外市場更有吸引力。

　　上述利好預(yù)期目前看仍難以付諸實施。

　　內(nèi)在價值發(fā)現(xiàn)是上漲主要動力

　　通過綜合分析，B股市場近期急速上漲的根本原因在于價值發(fā)現(xiàn)。在此前較長時間內(nèi)，B股市場的累計漲幅一直小于A股，如從2007年7月6日至2007年11月16日期間，上證B股指數(shù)上漲57.85%，而上證A股指數(shù)上漲68.56%；深市B股指數(shù)上漲15.73%，而深證A股上漲52.78%。目前深市B股的市盈率水平為22倍，甚至低于香港國企股的水平，滬市B股的市盈率水平也低于滬市A股。

　　匯改以來，人民幣匯率不斷創(chuàng)出歷史新高，近期的中歐峰會更促成人民幣兌美元匯率一度突破7.39大關(guān)，以人民幣標明面值而以外幣進行交易的滬市B股和深市B股則明顯存在價值低估的現(xiàn)象。2006年12月中國人民銀行頒布了《個人外匯管理辦法》，居民購匯更為便利，具備了為B股市場提供增量資金的基礎(chǔ)。而“港股直通車”遲遲沒有推出，港股走勢又一度受美股影響而重挫，不排除部分外幣資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)B股市場的可能。

　　在投資B股方面，建議投資者把握兩個機會：一是分配能力。在年報披露期間，具備高比例分配能力的績優(yōu)股具備投資價值，而B股股東在送紅股和派現(xiàn)金時則無需像A股股東那樣被扣稅，更凸顯價值。三季報每股未分配利潤最高的績優(yōu)B股有麗珠B、中集B、伊泰B等。二是與A股的價差。*ST寶石B、ST中冠B、*ST賽格B等公司的B股價格遠遠低于A股，價差最大。除了A、B股價差大的公司值得關(guān)注以外，24家純B股公司

　　回顧歷史，B股市場整體突然大漲，后續(xù)是否有實質(zhì)性利好往往存在不確定性。有的存在實質(zhì)性利好，如2001年2月B股市場對境內(nèi)自然人開放；有的卻沒有實質(zhì)性政策，如2006年1月8日，主要是跟隨A股大漲；有的屬于朦朧利好，如2006年9月18日，主要由于證券時報與上海上市公司董秘協(xié)會、廣發(fā)證券共同主辦的“后股權(quán)分置改革時期純B股公司出路”研討會引發(fā)的利好預(yù)期。其中只有“對內(nèi)開放”促成B股運行了長期的、獨特的升勢，其余情況下B股僅在短暫異常表現(xiàn)后便繼續(xù)跟隨A股被動運行。如果后續(xù)基本面利好預(yù)期落空，B股市場或?qū)⒒謴?fù)之前的狀態(tài)。