□民族證券 徐一釘

　　香港H股從近期低點已反彈11.56%，道瓊斯指數也三連陽，給A股市場反彈營造了積極氛圍。目前A股市場止跌反彈需要具備四個條件：一是政策出現明顯的回暖跡象；二是中國石油要止跌反彈；三是美國、香港股市能否給A股提供“寬松”氛圍；四是能否重現賺錢效應。

　　從6124點到4778點，上證綜指跌幅為21.98%，而5·30調整從4335點到3404點，上證綜指最大跌幅為21.48%。二者雖然調整幅度差不多，但投資者心態卻大相徑庭，5·30調整只用了5個交易日，投資者信心沒有被打碎，反而在調整中積極申購基金。6124點調整到4778點用了31個交易日，由于A股市場財富效應消失，偏緊的貨幣財政政策在A股市場狂熱時效應并不明顯，一旦投資者信心受到打擊，累加效應使A股資金面收緊，投資者購買基金的熱情也迅速下降，雖然有基金發行和拆分，目前基金銷售情形并不理想，而持續的凈贖回已經使一些基金感到被動減倉的壓力。

　　投資者入市資金在放緩，而A股市場擴容在提速，主要體現在：11月的22個交易日內，共有15家A股發行、13家A股上市，其中包括中國石油、中國中鐵，此外，中海集運、太平洋保險、中煤

能源等航母級公司也將在年內發行；12月份各類解禁市值約1365億元，其中IPO解禁股份將達34.94億股，市值約571億元，12家定向增發公司將解禁股份14.91億股，市值約336.66億元，75家上市公司的大小非股東將合計解禁股份28.33億股，市值約456.78億元；當A股市場向好時，已經解禁的大小非持股、IPO解禁股份、定向增發解禁股份的減持速度并不快，但在市場低迷時的減持欲望將轉強。

　　在一個石油對外依存度達到49%的國家，對于其國內最大的石油公司的估值，不應該向美國等控制了全球相當數量的石油儲量的石油股估值看齊。筆者認為，在嚴重依賴石油進口的國家的石油股估值，稀缺性決定其應該獲得比市場更高的估值水平。

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